2Q25海外锌精矿产量为136.9万金属吨,同比增加15.7%,环比增加10.1%,主要由于大型项目复爬产、部分项目增产、品位和回收率上升、基数效应及不可抗力减少;铅精矿产量为31.1万金属吨,同比微增0.09%,环比增加4.3%,主要由于季节性增产,但品位下降和地质问题影响持续。
海外炼厂延续主动减产,2Q25锌锭产量同比录减,环比微增;铅锌矿TC延续分化,锌精矿TC三季度或继续上行,国内或持稳;铅精矿TC中期或承压运行。
全球锌锭显性库存持续去化至2024年以来的低位,内外库存比从0.3:1增加至2.8:1,外盘低库存风险与内外库存不平衡是沪锌下跌乏力的主因;铅供需双弱,9月供应预期大减,需求旺季证伪,出口需求承压,中期沪铅或转为高空。
投资建议:锌单边沽空逻辑或通过伦锌上涨形成估值修复,套利维持正套;铅短期方向不明建议观望,套利关注内外正套机会。
风险提示:海外矿端扰动,冶炼厂规模性复产,比价风险。