附近期交易节奏思考：海外镍矿企业季度运营分析

事件概述

近期大部分海外镍企披露了2025年一季度运营报告，通过对最新财报中镍矿产量的梳理分析，可以看出红土镍矿和硫化镍矿的不同演变格局，并附上近期交易节奏的思考。

事件分析

2.1 印尼红土镍矿供应紧张，关注配额释放节奏

• 印尼镍矿市场供应偏紧：印尼镍矿市场体感偏紧，升水逐步提升，菲律宾镍矿进口量增加可能是紧缺现实下的无奈之举。
• 企业产量增长分析：部分企业矿产产量同比增长，主要系去年同期印尼配额释放较慢所致，环比表现均有回落。
• 核心逻辑：有新项目配套的矿山新增配额，其余大矿山削减配额以分给小矿山维持供应，总量较去年下滑。
• 配额释放情况：市场获批的RKAB配额总量少于此前APNI放出的2.98亿湿吨，印尼能矿部削减部分大矿山配额，新增部分小矿山配额以支持小矿山稳定供应。
• 成本分析：Merdeka腐殖土矿现金成本同比下滑，褐铁矿现金成本同比增长，但采矿成本下滑抵消部分成本上涨。

2.2 硫化镍矿减产节奏放缓

• 俄镍产量：受短期检修计划影响，25Q1镍产量同比下滑1.1%，公司预计2025年精炼镍总产量同比基本持平。
• 淡水河谷镍产量：25Q1镍产量同比增加0.44万金属吨，增幅11%，主要系OnçaPuma运营区产量提升和加拿大地区产量增加。
• 澳洲镍矿项目：嘉能可、BHP、第一量子等高成本镍矿项目关停，仅剩IGO的Nova项目和嘉能可Murrin Murrin项目在运营。
• 必和必拓镍产量：25Q1高冰镍产量为2300金属吨，矿端停工，预计后续高冰镍项目也将停产。
• IGO镍产量：25Q1镍产量同比下滑6.5%至4279金属吨，环比增长23%，预计2025财年镍产量将处在指引区间下限。

投资建议

• 红土镍矿：印尼矿端紧张预期贯穿全年，多空逻辑分析后，推荐交易重心放于关注逢低做多机会，但需紧密跟踪矿价走势。
• 交易层面：当前区间震荡格局或在短期内持续，可关注波段交易机会。

风险提示

宏观不确定因素扰动，印尼及菲律宾政策变动。