海外铅锌矿企业季度运营分析：长单博弈将近，TC或震荡运行

产量概述

• 锌精矿：3Q25海外样本锌精矿产量为135.7万吨，同比增加9.9%，环比下降1.1%。主要增长来自复产和增产项目，以及品位和回收率提升。主要减量来自品位下降和外部不可抗力。
• 铅精矿：3Q25海外样本铅精矿产量为30.9万吨，同比下降2%，环比下降0.3%。主要减量来自外部不可抗力和品位下降，国内增产项目释放部分增量。
• 冶炼：3Q25海外炼厂锌锭产量同环比均录减，未出现明显复产迹象，但部分炼厂开始为未来复产做准备。

全年产量指引

• 锌精矿：样本企业全年产量指引边际增加，同比增速微增至4.1%，占海外矿产量的31.5%。四季度产量环比上升，同比增速下滑。
• 铅精矿：全年产量指引变化不大，国内增产项目释放部分增量。

TC观点和投资建议

• 锌精矿TC：年底前可能出现空间有限的下跌后趋于震荡，为明年Benchmark预留谈判空间。单边角度，锌价具备向上弹性，但需等待基本面改善，短期警惕宏观风险。套利角度，月差短期走强，正套头寸可继续持有；内外反套逻辑顺畅，但需警惕LME0-3升贴水高位带来的库存风险。
• 铅精矿TC：中期或继续承压，主要由于上下游厂商转产增加铅矿需求。单边角度，前期资金热情消退，供应复产叠加宏观面偏弱，短期空单可继续持有。套利角度，月差建议观望，内外正套盈亏比更合适，但需关注国内仓单风险。

风险提示

• 海外矿端扰动，冶炼厂规模性复产，比价风险。