第一部分专题探讨：废钨产业效益显著，再生业务薄利待解
再生钨是钨原料供应的重要补充，全球占比约为35%，对钨资源供需基本面有重要影响，并发挥钨产业控制、缓解钨矿过度消耗的作用。废钨的价值基本取决于含钨量，钨原料的相对价格区间与含钨量成正比，且与钨精矿价格紧密联动。钨回收率受产品本身和消费结构影响，碳化钨制品回收率最高（平均55%），钨化学品最低（5-8%）。钨回收率受经济效益影响而处于动态变化中，2021年全球钨产品总回收率为31%，中国2023年废旧钨资源二次回收利用量约2万吨，占钨消费的34.5%（回收投入率）。再生钨的产业效益体现在制造成本、制造周期与节能减排上，但企业经济效益与之不匹配，主要原因是废钨价格随行就市，企业采购成本占比高。以精废价差而言，废钨磨削料（折吨APT）与APT（WO3≥88.5%）市场价差约4万元/吨，废钨刀片（折吨碳化钨）与碳化钨粉（W≥90%）市场价差约1.8万元/吨。金属回收业务薄利化是普遍情况，2022年中国主要再生钨企业利润率均在10%以下。再生技术成熟，面临同质化竞争，主流技术包括锌熔法、电熔法和化学法，主要面向废旧硬质合金、钨磨削料的回收，制备成碳化钨粉、钴粉及混合料、仲钨酸铵与钨酸铵。技术与渠道改进有望破解再生业务薄利化，首先，废旧硬质合金再生料的品质是企业增利瓶颈，多种工艺原理相结合的回收技术是未来发展方向。其次，控制回收成本，建立有竞争力的回收网络，定向回收在回收成本和废料品质保障上要优于从市场分散收购。最后，产业政策是主导回收体系的强势力量，税收政策在影响企业回收成本及塑造回收体系上有重要作用，废金属进口政策及回收业务的海外扩张，则影响到资源回流中国供应链体系的总量大小。中国逐渐加强废钨回收，发挥钨冶炼的技术优势提高对钨磨削料的利用、领头企业加强高质量再生技术突破，以及产业政策改革从税收提供优惠，扶持正规回收企业壮大。改革动能持续释放下，钨资源二次利用率（回收投入率）有望在当前34.5%水平继续提升。
第二部分观点更新（2024年11月03日-11月08日）
- 贵金属：美国大选落地，周内金价承压。
- 工业金属：
- 铜：化债政策落地，铜价高位震荡。
- 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。
- 铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡。
- 锡：宏观不确定性消退，锡价保持震荡。
- 镍：高位继续回落，价格再近成本支撑。
- 战略小金属：
- 钨：钨市场价格小幅上行，持货商让利意愿弱。
- 锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展。
- 钼：价格横盘震荡，10月钢招量再超万吨。
- 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。
- 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格微跌。
第三部分宏观趋势及行业动态（2024年11月03日-11月08日）
- 宏观趋势：全球PMI走低，受美国总统大选不确定性等影响；中国PMI重回荣枯线以上，反弹超预期。
- 行业动态：Codelco：10月产量超预期；伦丁矿业：三季度铜产量环比增加25%，镍产量环比减少48%；紫金矿业：拟收购泛美白银旗下秘鲁La Arena金矿和二期项目100%权益；泰克资源：计划到2030年提升铜产量至80万吨/年。
第四部分金属价格及板块行情（2024年11月03日-11月08日）
- 贵金属：COMEX金下跌1.79%至2686美元/盎司，COMEX银下跌7.24%至31.35美元/盎司，LME铂下跌1.69%至987美元/盎司，LME钯下跌10.04%至1013美元/盎司。
- 工业金属：LME铜下跌1.11%至9433美元/吨，LME铝上涨0.92%至2627美元/吨，LME铅下跌0.74%至2023美元/吨，LME锌下跌2.67%至2984美元/吨，LME镍上升1.18%至16310美元/吨，LME锡下跌0.08%至31775美元/吨。
- 稀有小金属：碳酸锂上涨2.08%至7.55万元/吨，钨精矿上涨1.06%至14.25万元/吨，钴上涨1.78%至17.4万元/吨，其他品种变化不大。
第五部分风险提示
- 下游需求不及预期。
- 产品价格波动。
