有色金属脉动跟踪：美联储降息落地，金属价格普涨

有色金属脉动跟踪：美联储降息落地，金属价格普涨 有色金属 评级：看好 日期：2024.09.25 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要观点更新： 美联储降息落地，金属价格普涨。随着降息周期开启，叠加地缘冲突和美国大选仍存不确定性，黄金的胜率仍然较大。短期内我们认为金价的确定性更高，中长期要看美国经济预期是走向衰退或再通胀。 贵金属：降息周期内，黄金确定性更强铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡锡：费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱镍：累库持续，价格承压逼近成本支撑 钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续锑：海外价格再上涨，国内价格持稳 钼：钢招维持高景气，钼价高位运行稀土：镨钕、铽价格9月将延续涨势 钛：钛市场需求持续低迷，后市看空情绪浓厚金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX金上涨1.63%；COMEX银上涨1.91% 工业金属周度涨跌幅：LME铜涨幅2.5%；LME铝涨幅0.5%；LME铅持平；LME锌下跌1.1%；LME镍上涨3.5%；LME锡下跌2.6% 稀有小金属周度涨跌幅：钼精矿下跌1.06%；钨精矿下跌0.7%；钴下跌0.6%；氧化镨钕涨幅2.5% 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 行业表现2024/9/24 15% 8% 1% -6% -13% -21% 2023/102024/12024/42024/7 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《乘风周期，把握未来》(2024/9/24) 《进击高端的刀具：民用航空与商业航天的新战场》(2024/9/19) 《降息博弈：金铜价格的六次演变往事》 (2024/9/19) 《锑系列深度三：立足供需库，展望锑的价值回归之路》(2024/9/18) 《有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹》(2024/9/12) 《锂矿行业拐点将至？——A股锂矿行业 2024年中报点评》(2024/9/11) 《稀土供需改善，价格有望持续回暖》 (2024/9/11) 《锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？》(2024/9/11) 内容目录 第一部分观点更新：4 1、贵金属：降息周期内，黄金确定性更强4 2、工业金属4 1）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价4 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化4 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡4 4）锡：降息落地美股半导体指数继续走强，锡价持续反弹4 5）镍：印尼矿端仍未宽松，成本线附近的品种宏观受益或弹性最大5 3、战略小金属5 1）钨：钨价继续弱势下跌，下游补库需求释放不及预期5 2）锑：锑品出口进入管制期，国内外价格继续分化5 3）钼：价格高位盘整，钢招需求继续释放5 4）稀土：镨钕、铽价格9月将延续涨势6 5）钛：钛市场需求持续低迷，后市看空情绪浓厚6 第二部分：宏观趋势及行业动态6 1、宏观趋势6 2、行业动态8 第三部分：金属价格及板块行情8 1、贵金属8 2、工业金属9 3、稀有小金属11 4、板块表现11 第五部分风险提示12 图表目录 图表1：全球PMI逐步迎来拐点6 图表2：美国GDP仍然相对强势6 图表3：通胀水平回归合理区间,但难回2%以下7 图表4：美国流动性持续低位7 图表5：中国PMI承压7 图表6：中国固定资产投资低位震荡7 图表7：地产依然疲软7 图表8：汽车、家电逐步修复7 图表9：贵金属价格及涨跌幅9 图表10：黄金价格9 图表11：白银价格9 图表12：钯价格9 图表13：铂价格9 图表14：工业金属价格及涨跌幅10 图表15：铜价及库存10 图表16：铝价及库存10 图表17：铅价格及库存10 图表18：锌价格及库存10 图表19：锡价格及库存10 图表20：镍价格及库存10 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅11 图表22：稀土价格及涨跌幅11 图表23：指数变化11 图表24：估值变化12 图表25：有色板块涨跌幅12 图表26：上市公司股价涨幅前十五12 第一部分观点更新： 1、贵金属：降息周期内，黄金确定性更强 本周美联储降息50bp落地，但鲍威尔发言偏鹰；叠加黎巴嫩发生多起爆炸事件，金价再创新高。往后看，随着9月份开启降息周期后，叠加地缘冲突和美国大选仍存不确定性，黄金的胜率仍然较大。短期内我们认为金价的确定性更高，中长期要看美国经济预期是走向衰退或再通胀。 2、工业金属 1）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价 短期具备不确定性，看好中长期铜价。短期的不确定性主要集中在宏观面上。从历史来看，在降息前后短周期内，铜价大概率维持震荡或走弱，取决于何种原因而引发的降息。一般而言，降息之前经济数据走弱引发降息，铜价震荡下行，降息之后取决于经济是否发生硬着陆，目前市场仍交易美国大概率会上演软着陆。本周受美联储降息释放流动性影响，预防式降息叠加国内需求步入旺季，铜价重心上移。基本面方面，行业传统需求旺季，但目前铜消费对铜价较为敏感，自铜价回落后，国内铜库存连续去库11周，海外LME库存本周也实现去库。本周，中国TC现货价格为4.6美元/吨，较上周持平，反应铜矿供应仍然偏紧。叠加冷料供应偏紧，冶炼厂减产预期有望会逐步落地，铜基本面对铜价形成支撑。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 同样受到美联储降息落地超预期影响，铝价高位震荡，但国内外电解铝库存仍在下行通道，对应即将到来的传统旺季，下游补库需求可能抬升。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，电解铝高盈利情况下仍难有大体量供给增量，铝价有望盈利震荡上行。我们判断，铝价中枢有望提升至1.9-2.1万元/吨左右水平，2024年以来中国电解铝完全成本1.74万元/吨，平均电价约0.42元/度。同时阳极价格下行，行业平均盈利2000元/吨以上。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 铅锌价格小幅反弹，关注冶炼减产进展。美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿，此前因2023年的火灾和美国制裁导致延期至Q3，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，加工费小幅回升，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计生产计划调整带来近百万吨的锌矿需求下行进展仍需观望，行业亏损带来减产逐步落地。2024年1-8月国内精炼锌产量416万吨，同比下滑3%，预计有望带来供需小幅修复，但锌锭过剩的扭转带来价格大幅反弹，仍需等待需求端的支撑。铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展 4）锡：降息落地美股半导体指数继续走强，锡价持续反弹 降息落地美股半导体指数继续走强，锡价持续反弹。宏观方面，美联储降息50bp，美股半导 体指数持续反弹，带动宏观情绪回暖。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产仍无消息，国内锡矿进口量处于低位。据海关数据，国内2024年8月份锡矿进口8825吨，环比下降41.43%，同比下降67.41%。需求方面，下游消费电子需求逐步回暖，光伏需求继续弱改善。库存方面，本周国内库存-240至10568吨，LME库存+105至4830吨，旺季到来国内持续去库。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，锡价主要受宏观及美股影响，中长期看在供给偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。 5）镍：印尼矿端仍未宽松，成本线附近的品种宏观受益或弹性最大 本周宏观情绪提振，镍价震荡盛行。短期，整体供需变化不大，边际重点仍是关注印尼当地矿端情况，印尼RKAB审批仍暂未有进度，但市场还有对镍矿放量预期；镍铁、电镍生产维稳，LME电镍继续累库，截止9月20日库存达到12.4万吨，环比上周+772吨；SMM社库累库82吨，达到2.99万吨，长期累库趋势不变；硫酸镍方面，目前企业中生产原料为MHP、镍豆的企业随镍价上涨而持续亏损，且用黄渣、高冰镍的企业利润也进一步缩窄。 逼近成本线的品种在宏观向上的背景下或有更高的弹性，镍或是逼近成本线相对最近的有色大宗品种，海外搞成本产能已经进入出清阶段，但长期过剩长逻辑不变压制上方空间。 3、战略小金属 1）钨：钨价继续弱势下跌，下游补库需求释放不及预期 上周钨价继续弱势下跌整理，截至9月20日，65%黑钨精矿市场报价为13.65万元/吨，65%白钨精矿13.55万元/吨，由于美联储降息落地提振大宗商品价格，卖家让利意愿进一步减弱；仲钨酸铵价格为20.4万元/吨，矿价坚挺抑制冶炼产品产销；70钨铁为20.8万元/吨，下游钢厂备货谨慎。美联储超预期降息下存在对全球经济衰退的担忧，国庆节前下游补库需求释放不佳、大型钨企下调9月下半月长单报价，加剧市场交投情绪弱势。章源钨业2024年9月下半月长单采购报价（13%增值税）为：黑钨精矿（WO3≥55%）13.5万元/标吨，较上半月报价下调3000元/标吨，跌幅2.17%；月涨幅0.37%；较年内最高报价跌13.46%；较年 内最低报价涨12.5%。白钨精矿（WO3≥55%）13.4万元/标吨，较上半月报价下调3000元 /标吨，跌幅2.19%；月涨幅0.37%；较年内最高报价跌13.55%。 2）锑：锑品出口进入管制期，国内外价格继续分化 本周海外价格继续上行，国内价格暂稳。原料端，国内矿山生产平稳，俄罗锑矿陆续有到港，但可流通货源仍然有限，矿商继续挺价；锑品方面，市场成交表现平淡，目前下游企业依旧刚需入市，需求端的支撑不强。出口方面，8月份出口量低于预期，氧化锑出口3,389吨，环比+21.2%，同比-9.2%；锑锭出口422.6吨，环比+58.5%，同比-26.9%，管制生效前的8月份出口未如期出现大幅增加，9月15日管制正式落地后短期出口将有所限制，预计从9月15日至10月上旬，国外对锑的进口需求将显著下滑，导致出口量大幅下降。 短期，出口阶段性放缓而下游拿货情绪不高，价格承压；中期，内外价格倒挂，原料补足仍需时间；长期，供需方面极地黄金年度产量下降确定性高，其他矿端供应增量有限，需求端光伏玻璃带动前景，继续看好长期锑价格。 3）钼：价格高位盘整，钢招需求继续释放 钼价高位盘整，钢招需求继续释放。供给方面，国内供给保持稳定。据中国有色金属协会钼业分会数据，2024年8月全国钼精矿生产总量25970吨，环比增长5.4%，同比增长5.7%； 2024年1-8月全国钼精矿累计产量202627吨，同比增长9.2%。2024年8月全国钼铁生产 总量17000吨，环比增长6.9%，同比减少9.3%；2024年1-8月全国钼铁累计产量138483吨，同比增长4.3%。需求方面，旺季来临，钢招需求持续旺盛。据钼都商贸网统计数据，本周钢招需求集中释放，截至9月20日单月钢招总量超过11000吨。 短期