有色金属脉动跟踪：地缘冲突升级，金价走强

有色金属脉动跟踪：地缘冲突升级，金价走强 有色金属 评级：看好 日期：2024.12.02 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要观点更新： 贵金属：地缘冲突升级，金价反弹 铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡锡：佤邦复产预期增强，锡价仍然承压镍：价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧 钨：钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱锑：氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善钼：价格横盘震荡，钢招相对稳定 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（5.21%），COMEX银（3.36%），LME铂（2.12%），LME钯（7.36%） 工业金属周度涨跌幅：LME铜（0.02%），LME铝（-1.00%），LME铅（3.43%），LME锌（0.63%），LME镍（2.20%），LME锡（1.47%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（0.46%），海绵钛（-2.22%），钨精矿（0.70%），钴（4.60%），镁锭（-2.73%），氧化镨钕（-2.28%），氧化铽（1.72%）， 氧化镝（4.24%） 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 行业表现2024/11/29 23% 15% 7% -1% -9% -17% 2023/122024/32024/62024/9 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《有色金属脉动跟踪：铜铝材出口退税取消，美元走强主要金属价格承压》(2024/11/20) 《十倍增长潜力来袭：镁合金耐蚀性突破开 启市场增量新蓝海》(2024/11/20) 《财政部取消铜材、铝材出口退税，加工贸易的“供给侧改革”》(2024/11/20) 《有色金属脉动跟踪：废钨产业效益显著，再生业务薄利待解》(2024/11/14) 《继新能源转型后，下一个刺激铜消费增长的因素是什么？》(2024/11/12) 《有色金属脉动跟踪：大选交易金铜震荡，四重因素看好稀土产业链价值回归》(2024/11/7) 内容目录 第一部分：观点更新（2024年11月18日-11月22日）4 1、贵金属：地缘冲突升级，金价反弹4 2、工业金属4 1）铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡4 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化4 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡4 4）锡：佤邦复产预期增强，锡价仍然承压5 5）镍：价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧5 3、战略小金属5 1）钨：钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱5 2）锑：氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善5 3）钼：价格横盘震荡，钢招相对稳定6 4）稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归6 5）钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升6 第二部分：宏观趋势及行业动态（2024年11月18日-11月22日）7 1、宏观趋势7 2、行业动态8 第三部分：金属价格及板块行情（2024年11月18日-11月22日）9 1、贵金属9 2、工业金属10 3、战略小金属11 风险提示13 图表目录 图表1：全球PMI走低7 图表2：美国GDP仍然相对强势7 图表3：通胀水平回归合理区间7 图表4：美国流动性有所提升7 图表5：中国PMI重回荣枯线以上8 图表6：中国固定资产投资低位震荡8 图表7：地产依旧疲软8 图表8：汽车、家电出现修复8 图表9：贵金属价格及涨跌幅9 图表10：黄金价格9 图表11：白银价格9 图表12：钯价格10 图表13：铂价格10 图表14：工业金属价格及涨跌幅10 图表15：铜价及库存10 图表16：铝价及库存10 图表17：铅价及库存11 图表18：锌价及库存11 图表19：锡价及库存11 图表20：镍价及库存11 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅11 图表22：稀土价格及涨跌幅12 图表23：指数变化12 图表24：估值变化12 图表25：有色金属板块涨跌幅13 图表26：有色金属板块上市公司股价涨幅前十13 第一部分：观点更新（2024年11月18日-11月22日） 1、贵金属：地缘冲突升级，金价反弹 本周，俄乌等地的地缘冲突升级，黄金和美元齐涨。但鲍威尔在最新讲话中偏鹰派，表示“近期美国经济表现强劲，美联储无需急于降息”，12月降息预期有所降温，需要关注本月会议纪要对美国经济的看法。短期黄金价格可能受到地缘冲突的扰动有所增强，但12月降息预期的影响或让黄金价格承压。中期来看，特朗普对黄金的价格有利有弊，后续仍需关注特朗普政策的交易节奏和顺序等问题。从长期来看，受到地缘政治、央行购金等因素影响，黄金仍具备中长期配置价值。 2、工业金属 1）铜：美元偏强压制铜价，需求呈现淡季不淡 本周，铜价处于震荡偏弱走势。宏观方面，美元强势，铜价承压；美国11月标普全球综合PMI初值55.3，预期54.3，前值54.1，美国经济软着陆预期不变。基本面方面，国内库存连续五周去库，Comex库存本周出现小幅去库，LME库存有所增加。需求端，由于12月将取消出口退税政策，铜杆等行业存在部分抢出口订单。铜价低位叠加部分铜材企业抢出口等需求使得下游消费预期增加，基本面方面将支撑铜价。本周中国TC现货价格为11.4美元/吨，环比+0.7美元/吨。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 同样受到美联储降息落地超预期影响，铝价高位震荡，但国内外电解铝库存仍在下行通道，对应即将到来的传统旺季，下游补库需求可能抬升。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，电解铝高盈利情况下仍难有大体量供给增量，铝价有望盈利震荡上行。我们判断，铝价中枢有望提升至1.9-2.1万元/吨左右水平，2024年以来中国电解铝完全成本1.78万元/吨，平均电价约0.42元/度。同时阳极价格下行，行业平均盈利2000元/吨以上。此外，受出口退税政策调整，或将导致短期内，铝材抢出口。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经开始生产锌精矿，此前因2023年的火灾和美国制裁导致延期至Q3，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，加工费小幅回升，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计生产计划调整带来近百万吨的锌矿需求下行进展仍需观望，行业亏损带来减产逐步落地。2024年1-10月国内精炼锌产量517万吨，同比下滑5%，预计有望带来供需小幅修复，但锌锭过剩的扭转带来价格大幅 反弹，仍需等待需求端的支撑。 4）锡：佤邦复产预期增强，锡价仍然承压 佤邦复产预期增强，供给紧张继续恢复。宏观方面，美国大选落地，美联储主席鲍威尔表示不必仓促降息，美元持续走强，国内政策托底阶段性结束。供给方面，缅甸总统低调访华，缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，复产时间临近。印尼出口持续恢复，据上海有色网数据，10月份国内精炼锡产量为15523吨，较9月份环比0.6%，较去年同比-7.3%，1-10月累计产量为153573吨，累计同比2.37%。需求方面，下游消费电子需求逐步回暖，光伏需求继续弱改善。库存方面，国内外大幅累库，本周国内库存-1292至9278吨，LME库存-50至4860吨。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，佤邦复产预期继续增加，美元仍将保持强势，短期锡价继续承压，但中长期供给仍相对偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。 5）镍：价格底部震荡，纯镍供应短期偏紧 本周有色阶段性反弹，镍因靠近成本线而表现出较大的弹性，价格维持成本线附近的底部震荡。1）镍矿方面，11月镍矿内贸基准价上涨，1.8%品位30%水分镍矿FOB基准价格40.87美元/吨，环比+2.15美元/吨，内贸升水维持17-18美元/吨，对镍价有支撑。2）镍铁方面，需求偏弱，价格主流继下降，当前成交在988-998元/镍，国内冶炼厂亏损扩大，印尼产量预计小幅提升。3）纯镍方面，电镍企业较多将产品直接销售给终端企业，叠加国产电积镍出口量持续攀升，国内现货市场供应有所收紧，周内LME纯镍库存达到15.9万吨，环比上周增加0.46万吨，主要来自于亚洲韩国和台湾仓库，现货贴水小幅收窄至233美元/吨；SMM国内社会库存3.67万吨，环比上周减少543吨。 镍价在宏观波动时显示出了向上弹性，短期国内现货市场边际趋紧，镍价预计震荡偏强，并且价格再度逼近边际供应成本线，下方空间有限。中长期看，供需过剩趋势难以改善，但行业格局仍在重塑，印尼低成本项目继续投产拉低平均成本线，海外高成本镍项目相继宣布减停产，我们认为随着供需双增叠加价格压力，矿业政策变化在所难免，镍价长期将在成本线附近震荡。 3、战略小金属 1）钨：钨市场价格稳定上行，持货商让利意愿弱 上周钨市场维稳运行，成交相对冷清。截至11月22日，65%黑钨精矿市场报价14.35万元 /吨，65%白钨精矿14.25万元/吨，市场供应端仍有支撑，现货紧张，持货商让利弱；仲钨酸铵价格为21.2万元/吨，跟随钨矿小幅上涨，需求面反馈一般；钨粉价格316元/千克，碳化钨粉价格312元/千克，合金端需求待修复，上游成本端支撑为主；70钨铁为21.4万元/吨，钢厂刚需消费维持，受钨原料挺市影响，价格随行就市。 宏观层面，随着美国大选结果落地，正反推动因素同时出现，后市存在复杂的两面性。分别来讲，特朗普胜选后表态要解决巴以、俄乌战争，武力战争局势扩大化的预期有所缓解，钨作为战略资源的储备需求可能减少，相关因素不利钨价；但是中美贸易战下，欧美对中国关税壁垒可能强化，钨作为中国优势关键矿物的价值有望被重估，则利好后市价格。 2）锑：氧化锑出口大幅下降，政策落地后或有改善 本周国外价格高位持稳，2#锑锭报价37500-38500美元/公吨；国内价格1#锑锭出厂价格 14.6-4.9万元/吨。国内外价差维持高位，进口原料对价格有一定的支撑，国内贸易商挺价情绪依旧，随着出口政策调整，价差仍有缓慢修复的动力。 10月份国内锑矿进口4,355吨，环比+3.0%，年内累计进口4.5万吨，同比+41.7%，市场采购原料热情较低，原料相对宽松；出口方面，10月锑品出口量大幅下滑，10月中国氧化锑出口量为42.0吨