有色金属脉动跟踪：白银工业属性何时凸显

核心观点

• 白银价格整体仍以金融属性定价为主，但供需缺口持续存在，商品属性强劲。
• 当前处于新一轮降息周期，中短期金银比或有继续走高的可能，但考虑到当前金银比中枢在历史相对高位，上方空间相对有限。
• 白银较黄金走出相对的时期或出现于降息周期结束后，伴随着经济复苏和制造业PMI指数的修复，白银的工业属性凸显。

关键数据和研究结论

• 金银比与工业属性：金银比可以部分反应白银的工业属性，与铜价负相关。历史上，金银比回落并低于-0.8时，工业属性带动的银价会走出相对。
• 供需分析：白银产量近十年复合增速为负，供应受限；工业需求为主驱动，2014-2023年消费复合增长率达4.5%；库存降至2017年以来较低水平。
• 降息周期：降息的尾声对应金银比高点，降息周期内金银比表现不一，但中短期金银比或有继续走高的可能。
• 价格前瞻：白银较黄金走出相对的时期或出现于降息周期结束后，伴随着经济复苏和制造业PMI指数的修复。

各金属品种观点更新

• 贵金属：降息周期，黄金确定性更强。
• 工业金属：
  • 铜：短期受国内宏观情绪影响较大，中长期看好。
  • 铝：延续涨势，地产后周期修复+成本支撑，铝价高位震荡。
  • 铅锌：宏观仍是主导，关注冶炼进展。
  • 锡：佤邦复产预期大幅增加，锡价短期承压，中长期看好。
  • 镍：印尼镍矿审批新进展，镍价继续回落。
• 战略小金属：
  • 钨：钨市场价格略微上调，交投表现平淡。
  • 锑：内盘价格松动，内外价差继续扩大。
  • 钼：钢招持续旺盛，钼价保持高位。
  • 稀土：稀土价格小幅回落，中期看好战略性品种。
  • 钛：钛材市场需求稳中有升，价格低位维稳。