有色金属脉动跟踪：降息预期降温，美元走强压制金属价格

有色金属脉动跟踪：降息预期降温，美元走强压制金属价格 有色金属 评级：看好 日期：2025.01.08 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要观点更新： 贵金属：降息预期降温，金价短期宽幅震荡。铜：静待需求拐点到来。 铝：铝价中枢长期抬升。 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。锡：需求表现一般，锡价低位震荡。 镍：需求刺激不足，成本支撑线附近震荡。钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑。 钼：年末钢招需求继续增加，钼价保持稳定。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。 钛：海绵钛价格低位反弹，钛材跟随涨价调整。 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-0.5%），COMEX银（-2.0%），LME 铂（-0.5%），LME钯（-0.2%） 工业金属周度涨跌幅：LME铜（0.4%），LME铝（0.6%），LME铅（-0.8%），LME锌（2.3%），LME镍（-1.8%），LME锡（-0.4%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-0.1%），钨精矿（0.4%），钴（-1%），锑（0%），氧化镨钕（1.4%），氧化钇（0.0%），氧化铽（1.6%），氧化镝（7.8%） 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 分析师李烁 ：021-61102510 ：lis19@wkzq.com.cn 行业表现2025/1/7 30% 21% 12% 3% -6% -15% 2024/12024/42024/72024/10 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《有色金属脉动跟踪：矿业并购时代，交易方式如何选择？》(2024/12/24) 《中资矿企风险勘查之路：破局与寻向》 (2024/12/23) 《有色金属脉动跟踪：仍需关注降息预期+“特朗普交易”》(2024/12/19) 《中国优势金属，谁主沉浮？》(2024/12/12) 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 内容目录 第一部分：观点更新（2024年12月23日-12月27日）4 1、贵金属：降息预期降温，金价短期宽幅震荡4 2、工业金属4 1）铜：静待需求拐点到来4 2）铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升4 3）铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位4 4）锡：需求表现一般，锡价低位震荡4 5）镍：需求刺激不足，成本支撑线附近震荡5 3、战略小金属5 1）钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价5 2）锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑5 3）钼：年末钢招需求继续增加，钼价保持稳定6 4）稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归6 5）钛：海绵钛价格低位反弹，钛材跟随涨价调整6 第二部分：宏观趋势及行业动态（2024年12月23日-12月27日）7 1、宏观趋势7 2、行业动态8 第三部分：金属价格及板块行情（2024年12月23日-12月27日）9 1、贵金属9 2、工业金属10 3、战略小金属11 风险提示13 图表目录 图表1：全球PMI走低7 图表2：美国GDP仍然相对强势7 图表3：通胀水平回归合理区间7 图表4：美国流动性有所提升7 图表5：中国PMI重回荣枯线以上8 图表6：中国固定资产投资低位震荡8 图表7：地产依旧疲软8 图表8：汽车持续修复，家电略有回落8 图表9：贵金属价格及涨跌幅9 图表10：黄金价格10 图表11：白银价格10 图表12：钯价格10 图表13：铂价格10 图表14：工业金属价格及涨跌幅10 图表15：铜价及库存11 图表16：铝价及库存11 图表17：铅价及库存11 图表18：锌价及库存11 图表19：锡价及库存11 图表20：镍价及库存11 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅12 图表22：稀土价格及涨跌幅12 图表23：指数变化12 图表24：估值变化13 图表25：有色金属板块涨跌幅13 图表26：有色金属板块上市公司股价涨幅前十13 第一部分：观点更新（2024年12月23日-12月27日） 1、贵金属：降息预期降温，金价短期宽幅震荡 本周，黄金整体出现反弹，但周五再次出现回调。近期，市场对2025年降息预期降温，1月份暂停降息概率增加，美元指数坚挺、美债收益率走高，金价短期可能维持宽幅震荡。短期黄金价格可能受到地缘冲突和降息预期的影响；中期来看，特朗普对黄金的价格有利有弊，后续仍需关注特朗普政策的交易节奏和顺序等问题；从长期来看，受到地缘政治、央行购金等因素影响，黄金仍具备中长期配置价值。 2、工业金属 1）铜：静待需求拐点到来 宏观方面，随着中共中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，2025年定调“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，更是近14年来首次定调“适度宽松”的货币政策，加强超常规逆周期调节，2025年定调更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需也成为年度重点任务，国内宏观预期好转。本周，海外进入圣诞假期，宏观面整体尚无变化。基本面方面，本周铜价走势偏震荡，临近年末，精铜杆和线缆企业的开工率下滑，库存方面，周度库存结束连续9周下降出现小幅走高。本周中国TC现货价格为6.7美元/吨，和上周环比下降1.62美元/吨，反应铜精矿仍然紧张的局势。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：铝价中枢长期抬升 氧化铝震荡，电解铝亏损至700元/吨以上，绿电铝可能带来盈利分化。成本端，受到几内亚铝土矿出口受阻+晋豫铝土矿复产低于预期影响。需求端，国内系列政策出台但传导到直接铝材消费仍需时间，电解铝库存维持高位，年初至今增幅超过120%。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，到2025年预计国内运行产能几乎接近产能瓶颈。我们判断，铝价中枢有望提升至2万元/吨以上水平，2024年Q4以来中国电解铝加权平均完全成本（含税）19824元/吨，平均电价约0.4元/度。氧化铝价格超预期上行叠加需求不及预期，行业平均 亏损超过700元/吨。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位 铅锌价格震荡，关注冶炼减产进展。美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿，此前因2023年的火灾和美国制裁导致延期至Q3，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，国内加工费小幅修复，进口加工费仍在负数，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计生产计划调整带来近百万吨的锌矿需求下行进展仍需观望，行业亏损带来减产逐步落地，矿锭矛盾仍在延续。2024年1-10月国内精炼锌产量516.5万吨，同比下滑5%，预计有望带来供需小幅修复，但锌锭过剩的扭转带来价格大幅反弹可能性较低。 4）锡：需求表现一般，锡价低位震荡 供给继续恢复需求不及预期，锡价继续承压。宏观方面，国内进入政策真空期，美联储开始评估2025年货币政策，美元走势较强。供给方面，缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，复产时间临近，随着印尼RKAB审批结束PTTimah产量超预期，印尼出口持续恢复，非洲阿尔法明新增产能持续释放，据上海有色网数据，11月份国内锡矿进口量为1.2万吨（折合约5021金属吨）环比-19.18%，同比-56.46%，较10月份减少23金属吨。需求方面，国内消费补贴刺激下消费电子需求表现较好，光伏需求偏弱。 库存方面，国内再度去库，本周国内库存-261至7543吨，LME库存+50至4810吨。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，非洲锡矿增量弥补缅甸供给短缺量，需求表现一般，短期锡价继续承压，但中长期供给仍相对偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。 5）镍：需求刺激不足，成本支撑线附近震荡 本周镍价触底反弹维持震荡格局，上周LME镍触及2021年以来新低后反弹，但在基本有色金属中表现仍相对弱势，当前价格仍在成本支撑附近震荡。1）镍矿方面，本周镍矿价格持稳，港口镍矿库存898.6万湿吨，继续去库30万吨；印尼内贸主流成交升水仍集中于15-17美元/湿吨。2）镍铁方面，NPI成交价格继续下降至940.1元/镍（-3.3元/镍），较电镍贴水扩大至310元/镍，不锈钢消费偏弱，镍铁价格难挺，国内冶炼厂持续亏损，镍铁维持供需双弱局面。3）纯镍方面，LME纯镍库存增加654吨达到16.2万吨，其中马来西亚累库2,112吨，其他区域韩国、新加坡和中国台湾均有去库，LME现货贴水221.6美元/吨；SMM国内社会库存4.1万吨，环比上周小幅下降872吨。 镍价在成本支撑线附近震荡，国内铁厂亏损扩大，下方空间有限。镍供需过剩的局面暂时难以改善，需求端相对稳定，未来价格提振主要依赖于印尼或中国火法冶炼厂的减停产，消息面重点关注印尼矿业政策的变化，我们预计全球镍原料供应集中导致风险增加，镍行业或迎来阶段性底部，关注拥有资源布局的企业。 3、战略小金属 1）钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价 上周钨市场呈横盘走势，供应链紧张及消费驱动力不足导致僵持行情。截至12月27日，65%黑钨精矿市场报价14.25万元/吨，65%白钨精矿14.15万元/吨，钨精矿价格横盘，受需求偏弱及市场获利了结影响，让利意愿仍低；仲钨酸铵价格为21万元/吨，跟随钨矿小幅下调，需求面反馈一般；钨粉价格315元/千克，碳化钨粉价格310元/千克，合金端反馈需求不足的现状，上游成本端支撑为主；70钨铁为21.3万元/吨，钢厂刚需消费维持，受钨原料挺市影响，价格随行就市。 宏观层面，地缘政治冲突扩大化预期缓解及中美贸易战下关税壁垒强化等因素仍影响市场预期。12月11日，美国贸易代表办公室发布声明。美国将从2025年1月1日开始，根据《301条款》提高对从中国进口的特定钨产品、硅片以及多晶硅的关税。涉及三种钨产品：8101.94.00（钨（包括仅通过烧结获得的棒））；8101.99.10（钨棒（仅通过烧结获得的型材）、板材、板材、板材、条带和箔）；8101.99.80（钨制品）。工业方面，制造业PMI回升支撑原材料价格，但工业制成品出厂价格、利润空间承压，采购备货意愿不高，维持刚需议价补货。 2）锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑 本周国外锑锭价格稳定，2#锑锭报价4.1-4.15万美元/公吨；国内价格再次回落，1#锑锭出 厂价格14.1-14.4万元/吨，内外价差继续扩大。市场成交冷清，年底大厂陆续发出检修通知，国内价格有望持稳。氧化锑恢复出口后，锑价内外价差仍未收敛，美国开始建立锑供应链，USAC从澳大利亚获得新的锑矿供应，计划重新启动2024年3月关闭的墨西哥马德罗锑冶炼厂，第一批锑矿预计2025年3月份抵达墨西哥港口，分流部分国内锑矿来源。 短期，锑