有色金属脉动跟踪：大选交易金铜震荡，四重因素看好稀土产业链价值回归

有色金属脉动跟踪：大选交易金铜震荡，四重因素看好稀土产业链价值回归 有色金属 评级：看好 日期：2024.11.07 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要观点更新： 贵金属：美国大选交易对金价扰动加剧铜：进入传统淡季，静待中美经济共振铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 锡：国内宏观政策加码库存加速去化，锡价保持反弹镍：高位继续回落，价格再近成本支撑 钨：钨市场维稳运行，交投表现平淡锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展 钼：价格小幅走高，9月钢招量再创新高 稀土：北方稀土挂牌价上行，重点品种有望延续涨势钛：钛材市场需求回暖，价格低位徘徊 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX金（-0.26%），COMEX银（-3.76%），LME铂（-2.81%），LME钯（-6.32%） 工业金属周度涨跌幅：LME铝（-2.51%），LME锌（-1.08%），LME锡（1.27%）稀有小金属周度涨跌幅：碳酸锂（0.93%），钼（-0.53%），锑（-1.39%），镁（-0.99%） 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 行业表现2024/11/6 19% 11% 4% -3% -11% -18% 2023/112024/22024/52024/8 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《工信部、国家发改委两部门部署建设新材料中试平台》(2024/11/1) 《有色金属脉动跟踪：核电新时代，小金属 锆有大作为》(2024/10/31) 《价格腰斩——镁合金能否成为新的汽车轻量化材料》(2024/10/25) 《有色金属脉动跟踪：白银工业属性何时凸显》(2024/10/25) 《“金九”钢招量再创新高，钼行业持续向好》(2024/10/23) 《力拓并购Arcadium点评：上修25-26年碳酸锂供给》(2024/10/21) 内容目录 第一部分观点更新4 1、贵金属：美国大选交易对金价扰动加剧4 2、工业金属4 1）铜：进入传统淡季，静待中美经济共振4 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化4 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡4 4）锡：缅甸复产消息反复，锡价维持震荡4 5）镍：高位继续回落，价格再近成本支撑5 3、战略小金属5 1）钨：钨市场维稳运行，市场交投表现平淡5 2）锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展5 3）钼：价格保持稳定，10月钢招量再超万吨5 4）稀土：北方稀土挂牌价上行，重点品种有望延续涨势6 5）钛：钛材市场需求回暖，价格低位徘徊6 第二部分宏观趋势及行业动态6 1、宏观趋势6 第三部分金属价格及板块行情8 1、贵金属8 2、工业金属9 3、稀有小金属10 4、板块表现11 第四部分风险提示12 图表目录 图表1：全球PMI走低7 图表2：美国GDP仍然相对强势7 图表3：通胀水平回归合理区间7 图表4：美国流动性有所回升7 图表5：中国PMI重回荣枯线以上7 图表6：中国固定资产投资低位震荡7 图表7：地产依然疲软8 图表8：汽车、家电出现修复8 图表9：贵金属价格及涨跌幅8 图表10：黄金价格8 图表11：白银价格8 图表12：钯价格9 图表13：铂价格9 图表14：工业金属价格及涨跌幅9 图表15：铜价及库存9 图表16：铝价及库存9 图表17：铅价格及库存10 图表18：锌价格及库存10 图表19：锡价格及库存10 图表20：镍价格及库存10 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅10 图表22：稀土价格及涨跌幅11 图表23：指数变化11 图表24：估值变化11 图表25：有色金属板块涨跌幅12 图表26：有色金属板块上市公司股价涨幅前十12 第一部分观点更新（2024年10月28日-11月1日） 1、贵金属：美国大选交易对金价扰动加剧 美国历史降息周期中，黄金确定性更大。近期，黄金受地缘政治冲突、美国大选、新一年财政预算、降息周期等因素影响，整体处于偏强走势。本周四和周五，美国公布9月核心PCE数据高于预期，与前值持平，符合预期。本周后半周，特朗普交易有所降温，金价出现回调。往后看，关注下周美国大选及11月份的议息会议。一般历史降息周期内，叠加地缘冲突仍存不确定性，黄金的胜率更大。 2、工业金属 1）铜：进入传统淡季，静待中美经济共振 本周，铜价处于震荡偏弱走势。基本面方面，需求端表现持续偏差，下游订单增长未见明显转暖；供给端，国内冶炼厂进入检修高峰。本周中国TC现货价格为13.1美元/吨，较上周持平。宏观方面，国内10月制造业PMI数据回升至荣枯线以上，静待中美经济的共振。下周关注美国大选、FOMC会议和人大常委会。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 同样受到美联储降息落地超预期影响，铝价高位震荡，但国内外电解铝库存仍在下行通道，对应即将到来的传统旺季，下游补库需求可能抬升。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，电解铝高盈利情况下仍难有大体量供给增量，铝价有望盈利震荡上行。我们判断，铝价中枢有望提升至1.9-2.1万元/吨左右水平，2024年以来中国电解铝完全成本1.74万元/吨，平均电价约0.42元/度。同时阳极价格下行，行业平均盈利2000元/吨以上。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡 美联储降息落地小幅超预期带来锌价企稳反弹，2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经开始生产锌精矿，此前因2023年的火灾和美国制裁导致延期至Q3，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。供给增量开始进入市场，加工费小幅回升，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计生产计划调整带来近百万吨的锌矿需求下行进展仍需观望，行业亏损带来减产逐步落地。2024年1-8月国内精炼锌产量416万吨，同比下滑3%，预计有望带来供需小幅修复，但锌锭过剩的扭转带来价格大幅反弹，仍需等待需求端的支撑。 4）锡：缅甸复产消息反复，锡价维持震荡 美国大选结果不明国内政策未定，佤邦复产消息反复，锡价维持震荡。宏观方面，由于美国大选日期临近，国内政策力度未明确，宏观处于观望状态。供给方面，缅甸佤邦工矿局通知办理探矿、采矿许可证，但又出台禁令严禁停工停产期间私自偷挖乱采，复产消息反复，实际进展未定。据海关数据，9月份国内锡矿进口量为0.78万吨(折合约3859金属吨)环比 -10.79%，网比+8.40%，较8月份减少469金属讯。1-9月累计进口量为123万吨，累计同比-31.05%。需求方面，下游消费电子需求逐步回暖，光伏需求继续弱改善。库存方面，本 周国内库存-120至10073吨，LME库存-60至4670吨，国内去库结束。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，佤邦若全面复产，供给宽松预期下锡价承压，但中长期供给仍相对偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。5）镍：高位继续回落，价格再近成本支撑 本周镍价继续回落，镍铁价格波动较大。1）镍矿方面，近期镍矿新审批配额落地，引发了 对印尼内贸红土镍矿升水价格的看跌预期，而菲律宾即将进入雨季，镍矿价格或将持稳。2）青山因矿石紧张导致镍铁有所减产，而不锈钢价格倒挂导致询盘重回冷清，高镍铁主流成交价在1027.5-1047.5元/镍，当前国内冶炼厂利润较前期修复，部分冶炼厂已出现利润，生产驱动走强下预期产量小幅增长，并且印尼镍铁产量预期增加，价格承压。3）纯镍方面，累库趋势不变，LME纯镍库存达到13.55万吨，环比上周增加1152吨，SMM国内社会库存 3.55万吨，环比上周增加828吨。 短期镍价持续回落，价格再度逼近成本线，下方空间有限。中长期看，供需过剩正带来产能出清，海外高成本镍项目相继宣布减停产，而印尼供应扰动风险逐渐加剧，印尼能源与矿产资源部长巴赫里尔（BahlilLahadalia）表示，该国正在控制其矿商生产的镍矿石数量，以平衡市场供需，未来镍价长期看印尼矿端政策，我们认为随着供需双增叠加价格压力，矿业政策变化在所难免，镍价长期将在成本线附近震荡。 3、战略小金属 1）钨：钨市场维稳运行，市场交投表现平淡 上周钨市场维稳运行，成交相对冷清。截至11月01日，65%黑钨精矿市场报价14万元/吨，65%白钨精矿13.95万元/吨，市场供应端仍有支撑，但终端补库需求偏弱，交投信心有所降温；仲钨酸铵价格为20.8万元/吨，短期横盘观望运行；钨粉价格310元/千克，碳化钨粉价格306元/千克，合金端反馈偏弱，市场交投按需横盘；70钨铁为21万元/吨，资源高出困难而低出意愿有限，持续盘整运行。 2）锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展 本周国外价格继续攀高，2#锑锭报价33000-34900美元/公吨，较上周均价再涨1.65%；国 内价格1#锑锭出厂价格14.4-14.7万元/吨，继续下跌0.69%。大厂继续挺价，而国内需求弱势，光伏玻璃持续减产，中间商受库存压力仍有低价出货的压力。 9月份，受出口管制政策的影响，市场上出现了海外订单在窗口期集中出口的现象，氧化锑的出口量记录为4548.8吨，环比+34.2%；锑锭出口1450.48吨，环比+243.6%。原料方面，进口“其他锑矿砂及其精矿”4251.94实物吨，环比小幅下降，主要从泰国和吉尔吉斯斯坦进口，分别进口1764.32实物吨、1028.71实物吨。 短期矛盾主要体现在国内锑品出口限制，国内外供给错配，氧化锑出口仍是重点关注问题，我们认为海外价格高企对原料成本仍有支撑，但需求端改善仍需等待，锑价偏弱运行为主。长期看，供需方面极地黄金年度产量下降确定性高，其他矿端供应增量有限，继续看好长期战略金属锑价格。 3）钼：价格保持稳定，10月钢招量再超万吨 价格保持稳定，10月钢招量再超万吨。供给方面，国内供给保持稳定。据中国有色金属协会钼业分会数据2024年9月全国钼精矿总产量27252吨，环比增长4.9%，同比增长8.6%； 2024年1-9月全国钼精矿累计产量229879吨，同比增长9.1%，2024年9月全国钼铁总产 量18130吨，环比增长6.6%，同比增长6%；2024年1-9月全国钼铁累计产量156630吨， 同比增长4.5%。需求方面，10月钢招量再超万吨。据亿览网消息，2024年10月国内下游钢厂钼铁招标量达10100吨，创历年10月新高。 短期看，旺季逐步结束钢招需求仍然稳定，钼价保持高位震荡，长期看全球钼供给增量有限，随着国内制造业加速升级，全球军工需求旺盛，钼需求维持高景气，钼价长期看好。 4）稀土：北方稀土挂牌价上行，重点品种有望延续涨势 北方稀土全面上调镨钕价格，10月氧化镨钕报价41.57万元/吨，环比上涨3.10%。氧化镨