有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹

有色金属脉动跟踪：基本金属回落，稀土逐步反弹 有色金属 评级：看好 日期：2024.09.12 证券研究报告|行业周报 报告要点 主要观点更新： 贵金属：随着9月降息步伐的临近，黄金短期确定性更强铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 铅锌：海外锌矿复产，关注冶炼减产进展锡：费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱镍：累库持续，价格承压逼近成本支撑 钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续锑：海外价格再上涨，国内价格持稳 钼：钢招维持高景气，钼价高位运行稀土：重点品种价格9月将延续涨势 钛：钛矿市场持稳，下游钛金属需求疲弱 金属价格涨跌： 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：13401186193 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：13116101317 ：henengfeng@wkzq.com.cn 行业表现2024/9/11 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2023/92023/122024/32024/6 有色金属沪深300 贵金属周度涨跌幅：COMEX金（-0.6%）；COMEX银（-1.11%）； 工业金属周度涨跌幅：LME铜（-3.22%），LME铝（-4.27%），LME铅（-4.72%），LME锌（-6.71%），LME镍（-5.03%），LME锡（-4.93%）； 稀有小金属周度涨跌幅：锗（+30.36%），钼精矿（+7.36%），钴（+13.82%）； 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《锂矿行业拐点将至？——A股锂矿行业 2024年中报点评》(2024/9/11) 《稀土供需改善，价格有望持续回暖》 (2024/9/11) 《锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？》(2024/9/11) 《新材料：凛冬已过春不远》(2024/9/10) 《单月钢招量创新高，钼价长期看好》 (2024/9/5) 《英伟达数据中心业务持续高增，华为2024 上半年业绩亮眼》(2024/9/5) 《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》 (2024/9/4) 《有色金属脉动跟踪：成本扰动之思》 (2024/9/4) 内容目录 第一部分观点更新：4 1、贵金属：随着9月降息步伐的临近，黄金短期确定性更强4 2、工业金属4 1）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价4 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化4 3）铅锌：海外锌矿复产，关注冶炼减产进展4 4）锡：费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱5 5）镍：累库持续，价格承压逼近成本支撑5 3、战略小金属5 1）钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续5 2）锑：海外价格再上涨，国内价格持稳5 3）钼：钢招维持高景气，钼价高位运行5 4）稀土：重点品种价格9月将延续涨势6 5）钛：钛矿市场持稳，下游钛金属需求疲弱6 第二部分：宏观趋势及行业动态6 1、宏观趋势6 2、行业动态8 第三部分：金属价格及板块行情9 1、贵金属9 2、工业金属10 3、稀有小金属11 4、板块表现12 第五部分风险提示13 图表目录 图表1：全球PMI逐步迎来拐点7 图表2：美国GDP仍然相对强势7 图表3：通胀水平回归合理区间,但难回2%以下7 图表4：美国流动性持续低位7 图表5：中国PMI承压7 图表6：中国固定资产投资低位震荡7 图表7：地产依然疲软8 图表8：汽车、家电逐步修复8 图表9：贵金属价格及涨跌幅9 图表10：黄金价格10 图表11：白银价格10 图表12：钯价格10 图表13：铂价格10 图表14：工业金属价格及涨跌幅10 图表15：铜价及库存11 图表16：铝价及库存11 图表17：铅价格及库存11 图表18：锌价格及库存11 图表19：锡价格及库存11 图表20：镍价格及库存11 图表21：稀有小金属价格及涨跌幅12 图表22：稀土价格及涨跌幅12 图表23：指数变化12 图表24：估值变化13 图表25：有色板块涨跌幅13 图表26：上市公司股价涨跌幅13 第一部分观点更新： 1、贵金属：随着9月降息步伐的临近，黄金短期确定性更强 临近降息窗口，黄金确定性更大。本周黄金价格仍然高位震荡，周内就业数据喜忧参半，例如8月非农就业数据不及预期但失业率回落，其中制造业新增就业放缓，与周内公布的制造业PMI数据相互印证；但薪资同比增速回升、失业率回落，意味着就业市场相对较好。综合来看，周五晚上黄金价格先涨后跌，市场定价大幅降息幅度仍不明朗。往后看，市场预期9月份开启降息周期，对降息幅度仍存分歧，短期关注下周美国8月CPI数据。从历史来看，降息后黄金胜算概率或更大，叠加地缘冲突仍存不确定性，短期内我们认为金价的确定性更高。 2、工业金属 1）铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价 短期具备不确定性，看好中长期铜价。短期的不确定性主要集中在宏观面上。从历史来看，在降息前后短周期内，铜价大概率维持震荡或走弱，取决于何种原因而引发的降息。一般而言，降息之前经济数据走弱引发降息，铜价震荡下行，降息之后取决于经济是否发生硬着陆，目前市场仍交易美国经济软着陆预期。本周铜价呈现震荡偏弱走势，宏观方面中美制造业PMI数据走弱、原油价格受到增产预期等影响跌幅较大；基本面方面，行业传统需求旺季，但目前铜消费对铜价较为敏感，自铜价回落后，国内铜库存连续去库9周，海外LME库存本周也实现去库。本周，中国TC现货价格为4.7美元/吨，较上周下降0.5美元/吨，反应铜矿供应仍然偏紧。叠加冷料供应偏紧，冶炼厂减产预期有望会逐步落地，铜基本面对铜价形成支撑。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化 上周铝价受到宏观数据扰动出现小幅调整，但国内外电解铝库存仍在下行通道，对应即将到来的传统旺季，下游补库需求可能抬升。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，电解铝高盈利情况下仍难有大体量供给增量，铝价有望盈利震荡上行。我们判断，铝价中枢有望提升至1.9-2.1万元/吨左右水平，2024年Q2中国电解铝加权平均现金成本（含税）为16645元/吨，完全成本17680元/吨，平均电价约0.42元/度。同时阳极价格下行，行业平 均盈利2000元/吨以上。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、如果纳入碳交易系统，对于绿色供应链要求较高的终端消费领域可能（如新能源汽车、消费电子）加速绿电铝和火电铝价格分化。 3）铅锌：海外锌矿复产，关注冶炼减产进展 短期铅锌价格可能承压，关注冶炼减产进展。2024年主要增量之一的俄罗斯锌工厂Ozernoye已经于周三开始生产锌精矿，此前因2023年的火灾和美国制裁导致延期至Q3，该项目预期2025年达到满负荷生产时锌精矿产量将高达60万吨。尽管供给增量开始进入市场，但上周TC持续下行，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）预计生产计划调整带来近百万吨的锌矿需求下行进展仍需观望，行业亏损带来减产逐步落地。2024年1-8月国内精炼锌产量416万吨，同比下滑3%，预计有望带来供需小幅修复，但锌锭过剩的扭转带来价格大幅 反弹，仍需等待需求端的支撑。 4）锡：费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱 费城半导体指数调整，锡价震荡偏弱。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产仍无消息，印尼出口有所恢复，但仍低于往年同期水平。据海关数据，中国7月锡矿进口15068实物吨，同比-51.2%，其中缅甸进口6838实物吨，同比-74.1%。需求方面，下游消费电子需求逐步回暖，光伏硅料价格继续反弹，需求有望迎来改善。库存方面，本周国内库存-1549至11207吨，现货升水200元，LME库存+55至4685吨，国内开始去库，显示旺季逐步到来。成本方面，随着全球锡矿品味下降叠加能源成本抬升，目前全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。 短期看，受费城半导体指数调整影响价格有所调整，中长期看在供给偏紧，AI加速发展、半导体行业周期逐步向上背景下，叠加新能源车和光伏的需求拉动下，锡价长期看好。 5）镍：累库持续，价格承压逼近成本支撑 本周镍价在宏微观共振下加速下行，逼近成本支撑一线。1）雨季将至，镍矿现货升水维持上行，抬高铁厂原料采购成本，根据Mysteel数据当前山东某工厂成本达到1000元/镍，镍铁利润持续压缩提振成本支撑；2）电镍方面，累库趋势不变，LME纯镍库存达到12.2万吨，环比上周增加2,718吨，SMM国内社会库存3.2万吨，环比上周增加3,017吨；3）中间品系数坚挺，硫酸镍工厂挺价，主要随成本波动。 短期价格回落至成本支撑一线，预计下方空间有限。中长期看，供需过剩正带来产能出清，海外高成本镍项目相继宣布减停产，低成本项目投产带动成本曲线下移，我们预计镍价长期仍承压，目前处于加速产能出清的阶段。 3、战略小金属 1）钨：钨矿价格探升，上下游供需博弈态势持续 钨产业链整体呈现上热下冷的形势。基于供给面生产限制性因素对成本的支撑作用，以及未来战略资源供应链收紧与需求扩张的向好预期，钨原料端较为坚挺，截止8月31日，65%黑钨精矿上探至14.1万元/吨。需求端方面，中游冶炼厂跟涨意愿较强，下游采购维持谨慎，硬质合金等领域的需求状态仍平淡。据厦门钨业中报显示，上半年钨丝出货量虽保持稳定上升，但均价及利润空间有所承压，今年下旬以来受光伏硅片减产影响，短期压力仍存。 2）锑：海外价格再上涨，国内价格持稳 本周场内观望气氛浓郁，国内价格暂稳，欧洲价格继续调涨。国内外价格走势分歧，近期出口表现较好，持货商整体的调价意愿不高，因此近期即使国内需求表现相对平淡，业内普遍等待出口管制执行之后市场格局的变化。 长期看，供需方面极地黄金年度产量下降确定性高，其他矿端供应增量有限，需求端光伏玻璃带动前景；另外，作为国内优势金属品种，9月15日后对锑出口管制凸显战略属性，继续看好长期锑价格。 3）钼：钢招维持高景气，钼价高位运行 钢招需求旺盛，钼价高位运行。供给方面，国内供给保持稳定。据中国有色金属协会钼业分会数据，2024年8月全国钼精矿生产总量25970吨，环比增长5.4%，同比增长5.7%；2024年1-8月全国钼精矿累计产量202627吨，同比增长9.2%。2024年8月全国钼铁生产总量17000吨，环比增长6.9%，同比减少9.3%；2024年1-8月全国钼铁累计产量138483吨，同比增长4.3%。需求方面，钢招维持高景气，中高端制造业领域需求良好。据钼都贸易网统 计数据显示，9月第一周钼精矿成交量超过6000吨，钼铁钢招量约6000吨（含月长单量），维持高景气。 短期看，传统旺季来临钢招需求旺盛，钼价有望维持高位，长期看全球钼供给增量有限，随着国内制造业加速升级，全球军工需求旺盛，钼需求维持高景气，钼价长期看好。 4）稀土：重点品种价格9月将延续涨势 北方稀土上调9月镨钕挂牌价，重点品种价格如期良性回归，考虑磁材厂前期库存结构相对健康，价格仍有望小幅攀升。氧化镨钕40.3万元/吨，环比上涨4.8%；氧化钕41.2万元/吨，环比+4.7%；金属镨钕50万元/吨，环比+4.6%；金属钕51万元/吨，环比+4.5%。 2024年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为270000吨（YOY+6%）、254000吨（YOY+4%），在未有第三批配额的情况下，供给增速大幅回落。从总量来看，中国稀土集团、北方稀土集团分