有色金属行业脉动跟踪：中国优势金属，谁主沉浮？

有色金属脉动跟踪：中国优势金属品 种，谁主沉浮？ 有色金属 评级：看好 日期：2024.12.12 证券研究报告|行业周报 报告要点 专题摘要：中国优势金属品种，谁主沉浮？近期，全球贸易局势紧张。中国商务部等出台“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”。本文聚焦中国优势金属品种，选取锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁作为分析对象。 目前进入国家出口管制清单的品种为锗、锑、镓、部分钨和镁制品等。相较于2023年出台的《对镓、锗相关物项实施出口管制》，2024年11月新公告的《中华人民共和国两用物项出口管制清单》来看，锗和镓的出口管制边际上更紧（如出口管制清单新增二氧化锗和四氯化锗等锗物质；镓是新增铟镓砷、硒化镓和锑化镓），并且将部分钨制品和镁制品新增到出口管制清单中。对于钼和铟，近3年的出口政策尚未发生边际变化。 从中国供给占比来看，钨、铟、镓、稀土、镁和锗为中国绝对优势品种，但锗铟锑的储采比较低。根据USGS，中国储量占比超50%的金属主要为钨、铟、镓等，中国产量占比超50%的金属为钨、铟、镓、稀土、镁和锗。其中锗的中国储采比最低，其次是铟，锑的储采比也低于20年。 海外对中国的镓、镁、锗、稀土和锑的依赖度较高。根据我们的梳理，海外依存度（=中国净出口/（全球消费量-中国消费量））从大到小依次为镓>镁>锗>稀土>锑>钨>铟>钼。从美国净进口对外依存度来看，美国对中国的稀土、镁和锗的依赖度较高。 主要观点更新： 贵金属：央行再度增持黄金，黄金价格呈震荡走势。 铜：2025年铜精矿依旧短缺。铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复。锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价弱势运行。镍：印尼镍矿价格再松动，成本支撑继续走弱。 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底。钼：钢招略有恢复，钼价维持稳定。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压。 金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-0.6%），COMEX银（+1.8%），LME铂（-0.4%），LME钯（-1.6%） 工业金属周度涨跌幅：LME铜（+0.9%），LME铝（+0.3%），LME铅（-0.7%），LME锌（-1.2%），LME镍（+0%），LME锡（+0.1%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-1.7%），钨精矿（-0.3%），钴（+1.8%），锑（+0%），氧化镨钕（-0.5%），氧化铽（-0.9%），氧化镝（-5.4%） 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 分析师李烁 ：021-61102510 ：lis19@wkzq.com.cn 行业表现2024/12/11 24% 16% 9% 1% -7% -15% 2023/122024/32024/62024/9 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《有色金属脉动跟踪：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？》(2024/12/5) 《有色金属脉动跟踪：地缘冲突升级，金价走强》(2024/12/2) 《有色金属脉动跟踪：铜铝材出口退税取消，美元走强主要金属价格承压》(2024/11/20) 《十倍增长潜力来袭：镁合金耐蚀性突破开启市场增量新蓝海》(2024/11/20) 内容目录 专题讨论：中国优势金属品种，谁主沉浮？4 1、地缘政治紧张预期，全球贸易环境恶化4 2、中国优势金属品种：以锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁为例4 3、中国对优势金属品种的政策：出口管制或申领出口许可证制度5 4、美国对中国的稀土、镁和锗的依赖度较高7 第二部分：观点更新（2024年12月2日-12月6日）9 1、贵金属：央行再度增持黄金，黄金价格呈震荡走势9 2、工业金属9 1）铜：2025年铜精矿依旧短缺9 2）铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。9 3）铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复9 4）锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价弱势运行9 5）镍：印尼镍矿价格再松动，成本支撑继续走弱10 3、战略小金属10 1）钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价10 2）锑：内外价格迟迟没有修复，关注冶炼厂进口原料订单谈判10 3）钼：钢招略有恢复，钼价维持稳定11 4）稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归11 5）钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压11 第二部分：宏观趋势及行业动态（2024年12月2日-12月6日）12 1、宏观趋势12 2、行业动态13 第三部分：金属价格及板块行情（2024年12月2日-12月6日）13 1、贵金属13 2、工业金属14 3、战略小金属16 风险提示17 图表目录 图表1：2024年全球主要贸易政策变化一览4 图表2：中国关键矿产进出口百分比5 图表3：中国优势金属品种的出口政策梳理5 图表4：中国优势品种储量和产量占比7 图表5：全球锗下游需求占比8 图表6：全球镁下游需求占比8 图表7：中国稀土下游需求占比8 图表8：锑下游需求8 图表9：海外和美国对中国优势金属的依存度（%）8 图表10：全球PMI走低12 图表11：美国GDP仍然相对强势12 图表12：通胀水平回归合理区间12 图表13：美国流动性有所提升12 图表14：中国PMI重回荣枯线以上13 图表15：中国固定资产投资低位震荡13 图表16：地产依旧疲软13 图表17：汽车、家电出现修复13 图表18：贵金属价格及涨跌幅14 图表19：黄金价格14 图表20：白银价格14 图表21：钯价格14 图表22：铂价格14 图表23：工业金属价格及涨跌幅15 图表24：铜价及库存15 图表25：铝价及库存15 图表26：铅价及库存15 图表27：锌价及库存15 图表28：锡价及库存15 图表29：镍价及库存15 图表30：稀有小金属价格及涨跌幅16 图表31：稀土价格及涨跌幅16 图表32：指数变化17 图表33：估值变化17 图表34：有色金属板块涨跌幅17 专题讨论：中国优势金属品种，谁主沉浮？ 1、地缘政治紧张预期，全球贸易环境恶化 随着地缘政治的紧张，美国加征关税预期、中国商务部也出台了“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”。本文聚焦中国优势金属品种，分析中国占优金属品种清单和现状。 近期，全球贸易局势较为紧张。随着特朗普当选新一任美国总统，贸易战成为市场聚焦的关注点之一。2024年11月，美国商务部对来自部分东南亚地区的光伏电池实行反倾销税率；特朗普更是声称，将对中国、墨西哥和加拿大等国的进口商品加征关税。2024年12月，中国商务部公告了原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两 用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 图表1：近期全球主要贸易政策变化一览 披露时间披露国家部门政策 2024/12/3中国商务部 2024/11/29美国商务部总统特朗 商务部公告，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。 对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销税（AD）调查的初步肯定性裁定，对东南亚四国的反倾销税率范围在0-271.28% 将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税 2024/11/25美国 普对进口自中国的所有商品加征10%的关税 将于2024年12月1日至2025年5月31日临时禁止废旧贵金 2024/11/23俄罗斯政府 资料来源：SMM，五矿证券研究所 属出口 2、中国优势金属品种：以锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁为例 根据张生辉等人发表的《中国关键矿产清单、应用与全球格局》，中国主要净出口的金属品种为镓、铟、镁、钨、铋、稀土、锗、碲、锑、石墨、萤石。根据陈甲斌等发表的《中国与美欧战略性（关键）矿产资源形势分析》，稀土、石墨、萤石、重晶石、锑、钒、钼、锗、镓、铯、碲、砷等12种矿产，中国具有优势地位，或者是在全球市场上有较大的影响力，美国或欧盟对中国依赖性较强。 综合以上，我们选取锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁作为本文的分析对象。 进出口矿产 图表2：中国关键矿产进出口百分比 净进口 >90%锰、铌、锆、铪、铬、镍、钴、铂族、高纯石英、氦气 >50%铁、铜、铝、锂、铍、钽、铼、金、硼 净进口钾盐、钛、锡 净出口 净出口>90% 净出口>50%净出口 镓 铟、镁、钨、铋 稀土、锗、碲、锑、石墨、萤石 供需基本平衡锶、铷、铯、钒 资料来源：张生辉等《中国关键矿产清单、应用与全球格局》，五矿证券研究所注：此文章为2022年10月发表 3、中国对优势金属品种的政策：出口管制或申领出口许可证制度 从现有政策来看，实施出口管制的品种为锗、锑、镓、部分钨和镁制品等。相较于2023年出台的《对镓、锗相关物项实施出口管制》，2024年11月新公告的《中华人民共和国两用 物项出口管制清单》来看，锗和镓的出口管制边际上更紧（如出口管制清单新增二氧化锗和四氯化锗等锗物质；镓是新增铟镓砷、硒化镓和锑化镓），并且将部分钨制品和镁制品新增到出口管制清单中。对于钼和铟，近3年的出口政策尚未发生边际变化。 2019年中美贸易战期间，中国对几乎所有的中国优势金属均加征了5-25%不等的关税。 图表3：中国优势金属品种的出口政策梳理 政策发布 时间 政策发布及公告名称 政策内容 2019/5 2023/7 锗 2024/11 国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告商务部、海关总署公告2023年第23号关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告 商务部关于发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》的公告 中国将对美国部分进口产品加征关税，锗及其制品也在加税名单中 中国对锗相关物项实施出口管制，包括金属锗（单质）、区熔锗锭、磷锗锌、锗外延生长衬底等。未经许可，不得出口。（2024年12月1日废止） 锗相关制品被列入出口管制清单中，包括金属锗（单质，包括但不限于晶体、粉末、碎料等形态）；区熔锗锭；磷锗锌（包括但不限于晶体、粉末、碎料等形态）；锗外延生长“衬底”；二氧化锗；四氯化锗。 2024/12商务部加强相关两用物项对美国出口管制原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口 国务院关税税则委员会关于对原产于美国 2019/5 的部分进口商品提高加征关税税率的公告 中国将对美国部分进口产品加征关税，锑粉末等锑产品也在加税名单中 2024/8 锑 2024/11 商务部、海关总署公告2024年第33号关于对锑等物项实施出口管制的公告 商务部关于发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》的公告 中国对锑实施出口管制，包括锑矿及原料、金属锑及制品、锑的氧化物、三甲基锑、三乙基锑及其他有机锑化合物、锑的氢化物、锑化铟、 金锑冶炼分离技术等。未经许可，不得出口。（2024年12月1日废止） 锑相关物质被列入出口管制清单中，包括锑矿及原料（包括但不限于块、颗粒、粉末、结晶体等形态）；金属锑及制品（包括但不限于锭、块、珠、颗粒、粉末等形态）；纯度大于等于9