有色金属脉动跟踪：矿业并购时代，交易方式如何选择？

有色金属脉动跟踪：矿业并购时代，交易方式如何选择？ 有色金属 评级：看好 日期：2024.12.24 证券研究报告|行业周报 报告要点 专题探讨：矿业并购时代，交易方式如何选择？ 在当前全球经济格局和能源结构转型的大背景下，矿业并购正面临前所未有 的机遇与挑战。我国矿业企业走出去是大势所趋，并购则是最快最有效的路径，矿业并购实践中，有股权收购和项目收购两种交易模式。股权收购和项目收购各有优缺点，股权收购可以快速获得目标公司的全部资产和业务，包 括其矿产资源、市场份额和管理团队，但缺点明显，股权收购方将承担目标公司的所有债务和潜在责任，未知风险较大，有时还可能面临反垄断审查。项目收购可以精确获取目标公司的特定资源，风险相对较低，可以避免承担目标公司的债务和潜在的法律问题，但项目收购交易成本较高。从全球铜矿和锂矿并购历史来看，项目并购占据主导地位，而历数国内外矿业公司发展， 真正实现跨越式发展几乎都源于矿业并购，并购行为发生的越早，公司的成长周期越短，国内外矿业巨头均有标志性并购事件，国外以公司收购为主，国内多项目收购。 主要观点更新： 贵金属：降息预期降温，金价周内整体承压。铜：静待需求拐点到来。 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升。 铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复。锡：供给继续恢复需求不及预期，锡价继续承压。 镍：镍矿溢价回落，镍价表现弱势。 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。锑：内外价差有所修复，光伏需求或触底。钼：年末钢招需求小幅走强，钼价保持稳定。稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压。金属价格涨跌： 贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-0.7%），COMEX银（-2.0%），LME 铂（0.3%），LME钯（-3.5%） 工业金属周度涨跌幅：LME铜（-1.2%），LME铝（-2.8%），LME铅（-1.6%），LME锌（-3.8%），LME镍（-3.2%），LME锡（-1.3%） 战略小金属周度涨跌幅：碳酸锂（-1%），钨精矿（0%），钴（-1%），锑 （+0%），氧化镨钕（-2.8%），氧化钇（-5.6%），氧化铽（-2.3%），氧化镝（-6.8%） 风险提示：1、下游需求不及预期； 2、产品价格波动。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：021-61102510v ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师于柏寒 登记编码：S0950523120002：021-61102510 ：yubaihan@wkzq.com.cn 分析师何能锋 登记编码：S0950524080001：021-61102510 ：henengfeng@wkzq.com.cn 分析师曾俊晖 登记编码：S0950524100001：021-61102510 ：zengjh1@wkzq.com.cn 行业表现2024/12/24 27% 19% 10% 2% -7% -15% 2024/12024/42024/62024/9 电子沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《中资矿企风险勘查之路：破局与寻向》 (2024/12/23) 《有色金属脉动跟踪：仍需关注降息预期+ “特朗普交易”》(2024/12/19) 《中国优势金属，谁主沉浮？》(2024/12/12) 《卫星相关的锗产业空间有多大？》 (2024/12/10) 《有色金属脉动跟踪：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？》(2024/12/5) 《有色金属脉动跟踪：地缘冲突升级，金价走强》(2024/12/2) 内容目录 第一部分专题探讨：矿业并购时代，交易方式如何选择？4 1、矿业并购有股权收购和项目收购两种方式4 2、股权收购和项目收购各有优劣4 3、全球主要矿种交易以项目收购为主5 4、海外矿业巨头多公司收购，国内矿业公司以项目收购为主6 第二部分：观点更新（2024年12月16日-12月20日）7 1、贵金属：降息预期降温，金价周内整体承压7 2、工业金属7 1）铜：静待需求拐点到来7 2）铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升7 3）铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位8 4）锡：供给继续恢复需求不及预期，锡价继续承压8 5）镍：镍价创2021年以来新低，阶段性底部或已现8 3、战略小金属8 1）钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价8 2）锑：欧盟RoHS放弃限制四溴双酚A，利好锑消费9 3）钼：年末钢招需求小幅走强，钼价保持稳定9 4）稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归9 5）钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压10 第三部分：宏观趋势及行业动态（2024年12月16日-12月20日）10 1、宏观趋势10 2、行业动态12 第四部分：金属价格及板块行情（2024年12月16日-12月20日）12 1、贵金属12 2、工业金属13 3、战略小金属15 风险提示17 图表目录 图表1：股权收购和项目收购的差异4 图表2：股权收购和项目收购各有优劣5 图表3：全球铜矿并购中项目并购较多（单位：个）5 图表4：全球锂矿并购中项目并购较多（单位：个）6 图表5：国外矿业巨头标志性并购6 图表6：国内矿业公司标志性并购7 图表7：全球PMI走低11 图表8：美国GDP仍然相对强势11 图表9：通胀水平回归合理区间11 图表10：美国流动性有所提升11 图表11：中国PMI重回荣枯线以上11 图表12：中国固定资产投资低位震荡11 图表13：地产依旧疲软12 图表14：汽车持续修复，家电略有回落12 图表15：贵金属价格及涨跌幅13 图表16：黄金价格13 图表17：白银价格13 图表18：钯价格13 图表19：铂价格13 图表20：工业金属价格及涨跌幅14 图表21：铜价及库存14 图表22：铝价及库存14 图表23：铅价及库存14 图表24：锌价及库存14 图表25：锡价及库存14 图表26：镍价及库存14 图表27：稀有小金属价格及涨跌幅15 图表28：稀土价格及涨跌幅15 图表29：指数变化16 图表30：估值变化16 图表31：有色金属板块涨跌幅16 图表32：有色金属板块上市公司股价涨幅前十16 第一部分专题探讨：矿业并购时代，交易方式如何选择？ 在当前全球经济格局和能源结构转型的大背景下，矿业并购正面临前所未有的机遇与挑战。从一带一路、国内国际双循环等国家战略以及矿产资源的全球布局来看，矿业企业走出去是大势所趋，并购则是最快最有效的路径。矿业并购实践中，有股权收购和项目收购两种交易模式。在并购过程中，根据具体情况选择合适的交易模式，才能够实现利益、效率的最大化，达到并购目的。 1、矿业并购有股权收购和项目收购两种方式 矿业并购有股权收购和项目收购两种方式。股权收购和项目收购是矿业并购中主要采用的两种方式，股权收购和项目收购在交易主体、收购标的、方式选择、税务负担等各方面均有很大区别。其中股权收购的标的是公司股东的股权，而项目收购的标的则是经过筛选的特定项 目或持仅有该项目的公司。 图表1：股权收购和项目收购的差异 资料来源：投行法库，五矿证券研究所 2、股权收购和项目收购各有优劣 股权收购和项目收购各有优缺点，需要根据实际情况选择使用。股权收购可以快速获得目标 公司的全部资产和业务，包括其矿产资源、市场份额和管理团队，但缺点明显，股权收购方将承担目标公司的所有债务和潜在责任，未知风险较大。股权并购通常需要获得目标公司股东的同意，有时还可能面临反垄断审查。项目收购可以精确获取目标公司的特定资源，风险相对较低，可以避免承担目标公司的债务和潜在的法律问题，但项目收购交易成本较高。 图表2：股权收购和项目收购各有优劣 资料来源：投行法库，五矿证券研究所 3、全球主要矿种交易以项目收购为主 全球铜矿和锂矿并购历史中以项目收购为主。历数全球铜矿并购历史来看，2019年以前每年全球铜矿并购事件保持在200个以上，2021年全球铜矿并购事件数量有所反弹，之后全球 铜矿并购事件每年逐步减少，从并购方式来看，全球铜矿并购以项目并购为主，每年数量占比均超过70%。从全球锂矿并购历史来看，并购数量受锂价影响呈现明显周期性波动，2023年全球共发生373个并购事件，创历史最高，2024年大幅回落，从并购方式来看，全球锂矿并购也以项目并购为主，每年数量占比均超过80%。 图表3：全球铜矿并购中项目并购较多（单位：个） 资料来源：标普，五矿证券研究所 图表4：全球锂矿并购中项目并购较多（单位：个） 资料来源：标普，五矿证券研究所 4、海外矿业巨头多公司收购，国内矿业公司以项目收购为主 国内外矿业巨头均有标志性并购事件，国外以公司收购为主，国内多项目收购。历数国内外矿业公司发展，真正实现跨越式发展几乎都源于矿业并购，并购行为发生的越早，公司的成长周期越短，海外矿业公司多公司收购，例如必和必拓真正完成蜕变源于2001年BHP与 Billiton两大矿业巨头合并，合并后的必和必拓牢牢占据了全球矿业的头把交椅。最近十几年,我国大型矿业公司开始在全球矿业并购市场中取得突破，中国五矿、中铝集团、紫金矿业、洛阳钼业等大型矿业公司通过矿业并购，逐渐走上跨国矿业公司的道路，国内矿业公司则以项目收购为主。 图表5：国外矿业巨头标志性并购 资料来源：韩见，夏鹏等《全球矿业并购市场特点及前景展望》，五矿证券研究所 图表6：国内矿业公司标志性并购 资料来源：韩见，夏鹏等《全球矿业并购市场特点及前景展望》，五矿证券研究所 第二部分：观点更新（2024年12月16日-12月20日） 1、贵金属：降息预期降温，金价周内整体承压 本周，12月份美联储如期降息，鲍威尔发言整体偏鹰，金价承压；周五晚美国公布11月PCE数据，11月PCE物价指数年率录得2.40%，低于预期的2.50%，市场对于美联储继续降息的预期回温，周五夜盘金价反弹。短期黄金价格可能受到地缘冲突和降息预期的影响；中期来看，特朗普对黄金的价格有利有弊，后续仍需关注特朗普政策的交易节奏和顺序等问题；从长期来看，受到地缘政治、央行购金等因素影响，黄金仍具备中长期配置价值。 2、工业金属 1）铜：静待需求拐点到来 宏观方面，随着中国中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，2025年定调“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，更是近14年来首次定调“适度宽松”的货币政策，加强超常规逆周期调节，2025年定调更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需也成为年度重点任务，国内宏观预期好转。基本面方面，本周铜价震荡走弱，线缆客户需求出现季节性疲软，精铜杆消费临近年末维持刚需采购，库存方面，海外库存小幅去库，国内库存连续9周去库。本周中国TC现货价格为8.32美元/吨，和上周环比下降1.28美元/吨，反应铜精矿仍然紧张的局势。 中长期来看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑，我们看好中长期铜价不变。 2）铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升 氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，绿电铝可能带来盈利分化。成本端，受到几内亚铝土矿出口受阻+晋豫铝土矿复产低于预期影响，氧化铝价格延续涨势超过5700元/吨。需求端，国内系列政策出台但传导到直接铝材消费仍需时间，电解铝库存维持高位，年初至今增幅超过120%。目前，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，到2025年预计国内运行产能几乎接近产能瓶颈。我们判断，铝价中枢有望提升至2万元/吨以上水平，2024年Q4以 来中国电解铝加权平均完全成本（含税）19824元/吨，平均电价约0.4元/度。氧化铝价格超 预期上行叠加需求不及预期，行业平均亏损超过700元/吨。 中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，全球范围内新增产能进入相对低增速。但行业盈利可