2024年11月港股市场策略展望：“靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情
请阅读最后一页的重要声明页码:1/25 2024年11月港股市场策略展望 “靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情 策略研究|港股11月市场策略 “靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情 经历10月的调整，恒生指数在9月11日至10月7日升浪回调0.5倍的黄金比率获得支撑。年初以来呈现典型的多头走势，恒指中线及长线市场高位震荡，内部股份上升动能继续保持，大市沽空及PUT/CALL比率低企。预计在国内财政及针对资本市场政策进一步发力，叠加美国大选“靴子落地”、美联储降息的预期下，港股有望实现年末震荡上行的行情，但上行空间或受制于财政政策发力的方向，料恒生指数年内高点已于10月出现。 恒生指数走势图 24,000 22,000 20,000 18,000 恒生指数 四季度“保5”的地方债发行大概率已经部署完毕，10月制造业PMI超预期改善，地产销售高频数据转暖，市场期待政策底托住基本面持续温和修复。不过，财政部在10月上旬强 调化债、补充银行资本金、保交楼等防风险方向先行，结合8-10月新增地方专项债投向来 看，当前比较确定的结构性方向仍是基建、制造业、棚改等投资端相关板块。若12月中央经济工作会议推出更大力度的扩大家庭收入及消费的政策，这将是意外惊喜。同时期待中长期不断完善生育养老、医疗保障体系及财税改革，才能从根本上提升居民的消费意愿。 参考2018年“特朗普1.0”的中美贸易摩擦，中国政策面更注重“发展与安全”主题下的供应链安全、“卡脖子”高新技术、国产替代等结构性方向。当下“特朗普2.0”贸易摩擦来袭，我们认为国内政策思路仍会延续“发展与安全”，资源更倾向高质量发展、新质生产力等供给端结构性发力。考虑到在法律层面上加征关税最早或在2025年下半年才能落地，中国出口企业仍有一定的“抢出口”时间。部分新能源汽车、光伏的优质龙头企业已布局海外产业链规避关税风险，人民币适度贬值也能部分对冲美国加征关税带来的影响。 三季度美国消费、通胀、就业数据尚稳健，随着美联储逐渐下调利率，高利率的抑制作用减弱，预计美国制造业PMI有望类似1995年及1998年般降息后六个月逐渐回稳。短期大幅冲高的美国10年期债息及美元指数有回调压力。随着大选结果落地，美联储进一步降息，近月受压的新兴市场货币有望迎来喘息机会，资金流将有利港股回稳。 在国内政策底的支撑下，恒生指数的预测PE回到9倍以下的机率不大。针对当前物价、房地产及消费信心下行等多重发展掣肘的解决并非一蹴而就，叠加特朗普重返白宫加剧中美贸易磨擦，预期PPI同比增速转正以及核心CPI同比增速回升需要较长时间，港股盈利增长幅度也较温和。我们仍然认为恒生指数的预测PE至少在未来半年都难以突破11倍的。 策略上，偏好1)盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网平台经济；2)受惠以旧换新政策支持和四季度稳增长加力提效的工程机械、电气设备；3)业绩稳健、股东回报稳定的部分香港本地公用事业龙头，以及安全垫较高的电讯、能源、内银等央国企攻守兼备；4)捕捉部分受惠政策发力预期改善、业绩增长稳健的部分餐饮、文旅的优质消费股弹性；5）受惠资本市场回暖的内险。 根据中泰国际行业分析师的观点，11月金股推荐如下：中国建筑国际（3311HK）、腾讯 （700HK）、百胜中国（9987HK）、新华保险（1336HK）、中国联通（762HK）、汇丰 （5HK）、携程集团-S（9961HK）、昆仑能源（135HK）、中国生物制药（1177HK）、吉利汽车（175HK）。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 16,000 14,000 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20241008–更新报告：2024年10月港股市场展望：港股估值已积极修复，可趁势分阶段适度获利 20240909–更新报告：2024年9月港股市场展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 20240809–更新报告：2024年8月港股市场展望：全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 20240717–更新报告：2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 港股10月震荡整理5 中国四季度经济全力冲刺保57 政策短期托底支持稳增长，中长期注重发展与安全11 特朗普上任后，中国政策将如何应对？13 美国经济增速温和放缓14 港股盈利增长上有顶，下有底19 调整过后，港股估值下行空间不大21 月度策略及行业配置23 公司及行业评级定义24 重要声明25 图表目录 图表1：港股10月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数10月表现5 图表3：恒生指数在回调0.5倍的黄金比率获得支撑5 图表4：恒生指数长线市宽持续强势6 图表5：恒生综指长线市宽持续强势6 图表6：港股沽空比率处于年内低位6 图表7：PUT/CALL比率也回到低位6 图表8：中国消费者信心处于低谷7 图表9：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平7 图表10：名义GDP增速连续六季低于实际GDP增速7 图表11：中国:对GDP累计同比的拉动%7 图表12：9月社零三年平均增速下降8 图表13：必选消费相对可选消费保持较高增速8 图表14：9月固投增速放缓9 图表15：9月地产开工同比增速继续下跌9 图表16：9月地产销售同比跌幅收窄9 图表17：9月新房和二手房价格同比续跌9 图表18：物价持续低位运行10 图表19：M1同比增速大幅回落10 图表20：10月官方制造业PMI时隔六个月重回扩张10 图表21：生产及新订单指数回升10 图表22：1-9月财政支出和收入进度均慢于过去五年平均水平11 图表23：四大税种收入未见改善11 图表24：2023年9月至今的地方化债进展11 图表25：2024年前9月地方债累计支付利息首超1万亿11 图表26：截至10月全年地方专项债发行已经完成12 图表27：8-10月地方专项债发行重点投向领域12 图表28：“特朗普1.0”美国对华贸易政策回顾13 图表29：美国制造业景气在底部反复14 图表30：美国服务业保持扩张14 图表31：美国制造业景气在底部反复14 图表32：美国服务业保持扩张14 图表33：美国核心零售同比增速处于健康水平15 图表34：美国个人消费保持温和增长15 图表35：10月新增非农受飓风及罢工等特别因素冲击15 图表36：职位空缺对应求职人数之比低于2019年前水平15 图表37：永久性失业人数缓慢回升(千人)15 图表38：离职率(%)及裁员率(%)都在低位15 图表39：超级核心服务PCE16 图表40：核心CPI下行趋势不变16 图表41：不同环比增速下美国核心CPI的预测同比增速16 图表42：发达市场央行已开启了降息周期17 图表43：近期美债利率快速下跌17 图表44：美元指数随美国经济意外指数回升17 图表45：当前10年期债息走势(B.P)与1995年第一次降息后相似17 图表46：95年7月第一次降息后债息曾短暂反弹18 图表47：98年9月第一次降息后债息升跌后升18 图表48：新兴市场货币指数向上走势未失守18 图表49：近期港股恒指跟随新兴市场货币调整18 图表50：恒生指数盈利预测走势19 图表51：MSCI中国指数盈利预测走势19 图表52：恒生综合行业分类指数中细分板块的预测盈利变动19 图表53：12大恒生综合行业分类指数盈利预测走势20 图表54：恒生指数未来12个月的预测PE21 图表55：MSCI中国指数未来12个月的预测PE21 图表56：恒生指数的滚动两年风险溢价21 图表57：MSCI中国的滚动两年风险溢价21 图表58：恒生指数预测股息率快速下降22 图表59：恒指的股债收益率差在低位22 图表60：恒生指数相对标普500指数的估值仍在低位22 图表61：MSCI中国相对MSCI新兴市场(中国除外)的估值比22 图表62：中泰国际月度推荐组合23 港股10月震荡整理 9月底政策组合拳超预期落地，港股在情绪面及资金面双重推动下估值实现快速修复，极高斜率的暴力拉 升较不可持续。强政策预期快速释放后，市场进入政策面及经济数据的观察期及验证期，恒生指数10月如期进入震荡阶段，全月基本呈现冲高回落的走势。10月恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生中资企业指数分别下跌3.7%、3.0%、5.1%及6.9%。12大恒生综合行业分类指数全线下跌，9月升幅愈大的板块，10月调整幅度愈大，其中医疗保健全月下跌11.7%。 图表1：港股10月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数10月表现 0.0% 9月表现10月表现 -1.0%40.0% -2.0% 30.0% -3.0% 20.0% -4.0% -5.0% -6.0% 10.0% 0.0% -7.0% -10.0% -8.0%-20.0% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 恒生指数在9月11日至10月7日升浪回调0.5倍的黄金比率获得支撑。，年初以来呈现一底高于一底，一顶高于一顶的向好态势，中线及长线市场高位震荡，内部股份上升动能继续保持，大市沽空及PUT/CALL比率低企。 图表3：恒生指数在回调0.5倍的黄金比率获得支撑 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表4：恒生指数长线市宽持续强势 图表5：恒生综指长线市宽持续强势 恒生指数 长线市宽 恒生综指 长线市宽 5,500 100 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2019-11-21 100 5,000 80 80 4,500 60 4,000 60 3,500 40 40 3,000 20 20 2,500 0 2021-04-21 2022-09-21 2024-02-21 2,000 2019-11-21 0 2021-04-21 2022-09-21 2024-02-21 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表6：港股沽空比率处于年内低位 图表7：PUT/CALL比率也回到低位 扣除盈富基金的沽空比率 恒生指数 20天滚动平均PUT/CALLratio 恒生指数 24,500 22.0% 22,500 20.0% 18,500 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2022-11-30 24,000 22,000 18.0% 20,500 20,000 16.0% 18,000 14.0% 16,500 12.0% 16,000 14,500 2023-12-01 10.0% 14,000 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2023-05-31 2023-11-30 2024-05-31 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国四季度经济全力冲刺保5 中国9月一系列消费、投资、生产等宏观数据好坏参半，工业企业利润创年内最大单月跌幅，中国三季度实际GDP增速4.6%，GDP平减物价指数连续六个季度为负，经济下行压力进一步增加，内部有效需求不足问题严峻，但随着9月底以来央行、财政部、发改委等中央决策层打出针对消费、房地产、化债、银行资本金、股市等一揽子政策组合拳，将有望全力提振四季度经济增速。 不过，发改委继续强调一揽子增量政策更加注重提高经济发展质量，更加注重统筹高质量发展和高水平安全；央行三季度例会强调牢牢把握高质量发展首要任务；总书记表示推进中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。我们认为统筹高质量发
