2024年8月港股市场策略展望：全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间

请阅读最后一页的重要声明页码:1/29 2024年8月港股市场策略展望 全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 策略研究|港股8月市场策略 全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 日元套息交易的拆仓潮加剧全球风险资产价格震荡，港股短期或受到海外股市波动性加大的外溢影响而低位反复震荡。截至7月30日，日元投机性净空仓大幅减少，当前一个月美元兑日元25Delta风险逆转波动率已跌至2020年中以来的极值，预示日元短期内或出现阶段性顶部，届时将利好港股等风险资产的反弹。 6月中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平，7月中国官方制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下，非制造业PMI跌至8个月新低。一系列消费、投资等数据显示内需延续疲弱，经济下行压力偏大，稳增长政策有出台必要。7月央行先后下调OMO、SLF、LPR及MLF利率释放稳增长信号。7月政治局会议直言宏观政策要“持续用力、更加给力”，加强逆周期调节，下半年仍有增量政策预期。从政治局会议表述来看，当前总体政策仍在“防 恒生指数走势图 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 风险”框架下，既要增强风险意识和底线思维，也要保持战略定力，意味着政策基调仍以“稳”为主。财政聚焦存量政策落实，财政聚焦存量政策落实，包括近期发布的3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新和设备更新等；同时前期储备的增量政策也在加快推出，8月3日国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的建议》，旨在推进培育服务消费新增长点。 美国二季度消费者支出和企业投资稳健增长，通胀压力减弱，巩固美国经济实现软着陆的基础。美联储于7月FOMC维持利率不变，议息声明时隔两个月重申关注就业和通胀双重使命面临的风险，为9月降息扫清道路。尽管7月新增非农大幅下滑，催化“衰退交易”，利率期货市场指向9月降息50个基点的概率一度大幅升至76%，但目前包括7月ISM服务业PMI等高频数据指向美国经济增速放缓并非衰退，而投机级债券的CDS价格、高收益债利差及美国企业债期权调整利差均在低位。参考1995年以来的降息历史，股市及债市在第 一次降息前表现不差，如第一次降息前的一个月10年期国债收益率平均下降32.6个基点，而标普及恒生指数平均上升0.6%及0.5%。 当前恒生指数的盈利预测上修动能较为反复，港股业绩期以来多数可选消费股或地产股业绩低迷，显示中国内需偏弱格局及出台强刺激政策较微的背景下，港股企业盈利在8月的密集业绩期有下修风险。不过，经历连续两个月的调整，港股的估值再度跌至较低水平或有助企稳，恒生指数的风险溢价升至滚动两年两个标准偏差附近。如果后续避险情绪缓和，港股有望实现估值修复。我们预计8月恒生指数合理高低波幅在16,100点至17,800点左右。 若后续全球避险情绪减退，策略上可关注：1）盈利持续上修且估值具性价比的互联网及游戏；2）海外经济支持出口制造和国内政策支持双重逻辑下的家电、工程机械、电力设备；3）受惠政策提振服务消费的文旅；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地地产股及生物医药；5)高股息率且估值调整充分的石油、内银、电讯股及公用事业等红利板块有低吸机会。 根据中泰国际行业分析师的观点，8月金股推荐如下：阿里巴巴-SW(9988HK)、携程集团-S(9961HK)、长江基建(1038HK)、比亚迪股份(1211HK)、海天国际(1882HK)、创科实业(669HK)、建设银行(939HK)、太古A(19HK)、信达生物（1801.HK）、中国海洋石油 （883HK）。 风险提示：全球通胀回落偏慢、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240717–更新报告：2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 20240607–更新报告：2024年6月港股市场展望：港股进入震荡期，趁低吸纳正当时 20240507–更新报告：2024年5月港股市场展望：外资回流促港股热度回升，短期需警惕交易性资金回撤带来震荡 20240409–更新报告：2024年4月港股市场展望：市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 多重因素拖累港股7月表现5 日元短期内或出现阶段性顶部，纾缓环球风险资产的跌势6 中国二季度经济复苏动能放缓7 政策中长期保持战略定力，短期聚焦稳增长加力10 美国通胀及就业温和放缓，为9月降息扫清道路12 港股企业盈利有进一步的下修压力17 内部经济弱修复、外部波动性上升，推高资金避险情绪18 港股估值再度回落至低位，此水平或有助企稳19 月度策略及行业配置21 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略22 汽车行业22 环保新能源及公共事业24 医药行业26 公司及行业评级定义28 重要声明29 图表目录 图表1：港股7月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数7月表现5 图表3：7月日元转强导致风险资产大跌6 图表4：日元投机性净空头仓位大减6 图表5：一个月美元兑日元25DELTA风险逆转跌至2020年中以来的极值6 图表6：名义GDP增速连续五季低于实际GDP增速7 图表7：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平7 图表8：6月社零三年平均增速再度回落7 图表9：制造业投资是亮点7 图表10：6月地产销售同比跌幅收窄8 图表11：6月新房和二手房价格同比续跌8 图表12：6月出口同比维持高增长8 图表13：6月进口同比转跌8 图表14：物价低位运行9 图表15：M1同比增速大幅回落9 图表16：中国制造业及服务业景气度仍偏弱9 图表17：制造业新订单指数连续三个月处于荣枯线以下9 图表18：中国央行新一轮降息周期开启10 图表19：2024年5-7月新增专项债较一季度发力显著10 图表20：美国制造业景气在底部反复12 图表21：美国GDP贡献率%12 图表22：美国制造业景气在底部反复12 图表23：美国服务业保持扩张12 图表24：美国核心零售同比增速回到19年前水平13 图表25：美国个人消费保持温和增长13 图表26：7月非农新增职位数目减少13 图表27：就业市场供需缺口快速缩减至137万个13 图表28：7月美国失业率回升但仍处于历史较低位14 图表29：职位空缺对应求职者比率快速回落14 图表30：超级核心服务PCE14 图表31：核心CPI下行趋势不变14 图表32：美国高收益债利差%15 图表33：美国企业债期权调整利差%15 图表34：9月美联储降息机率达到100%15 图表35：美债利率急剧下跌15 图表36：股市及债市在第一次降息前表现不差15 图表37：历史上港股的表现与美联储降息后没有明显的相关性16 图表38：恒生指数盈利预测走势17 图表39：MSCI中国指数盈利预测走势17 图表40：细分板块预测24年盈利增长调整幅度_117 图表41：细分板块预测24年盈利增长调整幅度_217 图表42：北向资金保持净流出，南向资金净流入缩量18 图表43：港股通净买入额（WIND二级行业分类）18 图表44：AH溢价指数大幅回升19 图表45：AH溢价指数处于自2020年以来87%分位数19 图表46：恒生指数未来12个月的预测PE19 图表47：MSCI中国指数未来12个月的预测PE19 图表48：恒生指数的滚动两年风险溢价20 图表49：MSCI中国的滚动两年风险溢价20 图表50：恒生指数相对标普500指数的估值比20 图表51：MSCI中国相对MSCI新兴市场的估值比20 图表52：中泰国际月度推荐组合21 多重因素拖累港股7月表现 港股大盘7月基本延续6月反复震荡下行的走势，月内波动区间为16,927至18,317点。港股7月的弱势受多重因素拖累：1)中国二季度经济增长逊预期，消费投资持续偏弱，房地产下行压力仍大，港股企业盈利仍有下修压力。二十届三中全会和年中政治局会议强调稳增长和防风险协同推进，预示政策强刺激力度不高；2)特朗普回归白宫概率大增，加征关税等政策对港股的不确定性上升，不利于港股市场风险偏好改善；3)日元汇价及波动性急升，日元套息交易平仓进一步触发全球股市或大宗等风险资产的抛售。恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生香港中资企业指数7月的表现分别为-2.1%、-3.5%、-1.1%及 -7.7%。恒生综合行业分类指数中，综合企业、医疗保健及公用事业表现分别为+4.2%、+0.9%及+0.1%。原材料、能源、工业及必需消费跌幅大于6.0%，是表现最差的四个分类指数。 图表1：港股7月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数7月表现 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 6.0% 4.2% 4.0% -1.1% 2.0% 0.9% -2.1% 0.1% 0.0% -3.5% -2.0% -4.0% -0.5% -2.2% -6.0% -8.0% -3.3%-4.0% -4.5% -6.6% -7.7% -10.0% -7.7% -8.5% -8.9% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 日元短期内或出现阶段性顶部，纾缓环球风险资产的跌势 7月以来全球风险资产的加速下跌主要推动力来自于日元套息交易的拆仓潮。日元作为全球利率最低的货币之一，被作为重要的借贷货币，借入低息日元购买其他回报率较高的风险资产。借入日元的投资者主要面对日元的升值风险，当日元出现较大的升值风险时，“借日元买风险资产”的套息交易出现逆转，投资者沽出风险资产重新买回日元平仓，加速风险资产的跌势。根据CFTC的持仓数据显示，截至7月30 图表3：7月日元转强导致风险资产大跌 日，日元投机性净空头仓位从6月底的18.5万份大减至7.3万份，出现明显的套利交易平仓行情。另外，目前，衡量日元拆仓交易的关键指标——一个月美元兑日元25Delta风险逆转（RiskReversal）波动率已跌至2020年中以来的极值。除非全球市场爆发系统性风险，否则日元短期内或出现阶段性顶部，利好风险资产的反弹。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部(红线：日元、蓝线：澳元、黑线：标普500、绿线：恒指) 图表4：日元投机性净空头仓位大减 图表5：一个月美元兑日元25Delta风险逆转跌至2020年中以来的极值 日元投机性净仓位 美元兌日元 美元兌日元25Delta风险逆转 100,000 165 2.00 50,000 155 0.00 0 145 (2.00) 135 (50,000) (4.00) 125 (100,000) (6.00) 115 (150,000) (200,000) 105 95 (8.00) (10.00) 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国二季度经济复苏动能放缓 二季度中国GDP同比增长4.7%，逊预期，GDP平减指数-0.6%，物价连续五季下跌。名义GDP仅同比增长4.1%，继续落后于实际GDP增长，导致企业及居民体感较差，企业盈利亦有压力。工业制造业继续支撑经济，第二产业GDP同比增长5.6%，而第三产业增速下降至4.2%，居民收入预期较低及房地产负财富效应持续导致下游消费需求疲弱。今年上半年中国GDP累计同比增长下降至5.0%，短期出口仍受惠人民币实际汇率较低及欧美经济补库存需求带动，但考虑到下半年外围市场地缘政治波动加剧，出口或受到欧美加关税影响。6月中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平，中国10年期国债收益率再跌至2.12%，创有纪录以来新低，中国经济复苏前景仍面临挑战，企业盈利也有继续被下修的压力，7月政治 局会议强调