华西策略·11月市场观点：“蚂蚁”等靴子落地，助推“循环牛”行情

“蚂蚁”等靴子落地，助推“循环牛”行情请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告华西策略·11月市场观点证券分析师：万科麟SAC No：S1120520050002邮箱：wankl@hx168.com.cn2020年11月01日证券分析师：易斌SAC No：S1120520090001邮箱：yibin@hx168.com.cn【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 核心观点1）二次疫情扰动，全球经济探底风险加大，海外新一轮政策刺激有望加速。欧洲疫情不断升级，英国法国和德国都在考虑新一轮的经济封锁，以应对新冠疫情。这使得市场对于欧洲经济二次探底的担忧加剧。美国方面，特朗普在社交媒体上否认新财政支持，市场预期大选前无法达成新的协议。叠加波音三季度季报盈利大幅下滑，同时宣布7000人裁员计划，EIA公布周度原油库存数据意外回升，带动油价大幅调整，使得市场对于美国经济复苏的节奏下修。在这样的背景下，预计海外新一轮政策刺激有望加速。2）国内经济温和复苏，流动性最紧张阶段已经过去，市场风险偏好正在回升。从PMI来看，国内经济整体仍然延续复苏格局，但是中小企业复苏依然承压。从货币政策看，央行依然保持稳健，近期资金价格已经达到近年来高位，未来流动性易宽难紧。从A股流动性来看，近期IPO节奏趋缓，基金发行仍处在高位，市场资金相对充裕。从企业盈利看，三季报盈利持续改善，中小创改善幅度仍优于主板。3）全球“资产配置荒”环境下，A股仍是全球资金追逐的较为稀缺资产。展望11月A股，随着A股和美股三季报业绩披露完毕，市场的关注点将由盈利重新转向事件驱动与政策主导。随着海外美国大选和国内大型科技企业IPO上市等事件靴子落地，风险偏好底部回升，市场有望“先抑后扬”，调整即是布局机会。4）市场主线将重新回归“消费”、“成长”。从结构上看，8月以来市场关注转向受益经济复苏的顺周期板块，消费和科技类的主线品种已经有较大幅度调整。随着经济复苏节奏趋缓，流动性预期逐步修正，市场将重新回归经济转型的长期逻辑，另外一方面，海外疫情的二次爆发对于除防疫物资外的出口也会带来一定冲击，也将提升内需相关的消费行业相对确定性。此外美国对于华为的制裁出现转机，也将缓解国内对于美国科技制裁的担忧，提升成长板块风险偏好。行业重点关注：食品饮料、新能源车、消费电子、半导体、军工、医药、计算机、汽车、工程机械等。主题关注国企改革、数字货币、燃料电池等。5）风险提示：全球货币政策宽松不及预期，国内疫情超预期，美国大选结果推迟。1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 10月海外资产调整，中国相关资产上涨1）海外市场股指普跌。发达国家市场主要股指10月均收跌，德国DAX、法国CAC40、标普500、日经225分别跌9.44%、4.36%、2.77%和0.90%；A股和港股逆势上涨，上证综指、创业板指与恒生指数分别收涨0.20%、2.55%和2.76%。2）黑色金属上涨，油价大跌。NYMEX天然气大涨%；油价收跌，NYMEX原油和ICE布油分别跌11.19%和10.50%；LME锌、螺纹钢、伦敦银现和LME铜分别收涨4.79%、4.19%、1.81%和0.61%。3）美元汇率相对稳定，人民币升值。美元指数收涨0.18%，美元兑离岸人民币贬值1.30%。2资料来源: Wind、华西证券研究所图表：2020年10月全球大类资产表现（%）-12-10-8-6-4-20246股指商品外汇【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 市场经历7月以来的整固后，已经集聚了进一步上行的动力。年内指数有望再创年内新高。1）市场情绪：国庆节前调整后换手率已经回到低位，未来情绪回升将推动行情走高。2）宏观条件：经济复苏趋于平稳，资金价格已经处于19年以来高位，流动性易松难紧。3市场已经积聚了进一步上行的动力00.511.522.533.5418-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天7天逆回购利率00.511.522.533.544.55010203040506070809014-0814-1115-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-11中国ETF波动率指数标准普尔500波动率指数(VIX)万得全A流通市值换手率（右轴，%）资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所图表：市场换手率已降至低位（%）图表：资金价格已经处于近2年来高位（%）【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 中小创三季报改善较为明显1）A股整体三季报业绩继续修复，中小创同比高增改善明显。三季度全部A股归母净利润同比增速为-6.59%，相较二季度的-18.00提升11.41%；其中主板整体归母净利润同比增速为-9.90%，相较二季度的21.63%提升了11.73%；创业板（剔除温氏股份）和中小板整体归母净利润同比增速为分别为20.77%和14.68%，相较二季度分别提升了12.01%和7.77%，业绩改善明显。2）从行业表现来看，采掘、化工、国防军工、钢铁和休闲服务业绩环比改善显著。其中采掘和化工尤为突出，分别环比改善149.0%和137.8%。通信在二季度业绩大幅增长后三季度表现不佳，仅增长12.6%，环比下降160.3%。4资料来源: Wind、华西证券研究所图表：主要板块归母净利润同比增速（%）-80-60-40-2002040602016q12016q22016q32016q42017q12017q22017q32017q42018q12018q22018q32018q42019q12019q22019q32019q42020q12020q22020q3全部A股创业板(剔除温氏股份)中小企业板主板-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%采掘化工国防军工钢铁休闲服务非银金融传媒有色金属交通运输电气设备家用电器纺织服装汽车轻工制造银行医药生物建筑装饰房地产建筑材料公用事业食品饮料计算机电子机械设备商业贸易农林牧渔通信2020Q3业绩同比增速2020Q2业绩同比增速环比变动图表：申万一级行业业绩增速环比改善情况资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 5资料来源: Wind、华西证券研究所IPO节奏放缓，基金发行仍然处于高位1)IPO节奏放缓。近期彭博报道监管部门要求放缓创业板新股IPO递交申请速度，希望企业在2020年年报准备完整后一并提交。意味着年内IPO节奏趋缓，市场资金压力减小。2)10月基金发行规模创历史同期新高。10月股票型和偏股型基金发行规模为1480亿份，发行数量为34只，受到10月工作日较少影响，较9月环比有所下滑，但仍是历史同期新高。02004006008001,0001,200010203040506070802019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10IPO首发募集资金（亿元，右轴）IPO首发家数（家）资料来源: Wind、华西证券研究所02040608010012014005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09股票型+混合型基金发行份额（亿份）股票型+混合型基金发行个数（只，右轴）图表：近期IPO节奏有放缓迹象图表：偏股型基金发行依然处于高位【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 70727476788082848688902010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09股票型基金仓位(%)偏股混合型基金仓位(%)基金三季报显示主动权益类公募基金仓位有所下降。普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为86.14%、84.54%，较上季度有所下降（-3.05%、-3.34%），但整体仍处于高仓位运作。公募Q3仍维持高仓位6图表：普通股票型基金和偏股混合型基金仓位资料来源: Wind、华西证券研究所说明：2015年Q3前股票型基金仓位下限规定为60% ，此后股票型基金仓位下限调整为80%【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7 1）增持了“食品饮料、电气设备、交通运输、银行、国防军工”等行业；2）减持“医药生物、计算机、传媒、商业贸易、房地产”等行业。Q3公募增减持：增持“食饮、电设”，减持“医药、计算机”等7行业2020Q12020Q2环比食品饮料13.86 16.65 2.79 电气设备6.49 8.28 1.79 交通运输1.18 1.99 0.81 银行1.64 2.33 0.69 国防军工0.52 1.17 0.66 非银金融1.81 2.45 0.65 汽车1.30 1.93 0.63 休闲服务2.14 2.58 0.44 化工3.18 3.47 0.29 机械设备2.75 3.03 0.27 轻工制造0.88 1.13 0.25 电子12.49 12.72 0.23 建筑装饰0.22 0.31 0.09 有色金属1.14 1.21 0.07 行业2020Q12020Q2环比家用电器3.44 3.43 -0.01 公用事业0.35 0.33 -0.01 钢铁0.11 0.08 -0.03 采掘0.19 0.13 -0.06 纺织服装0.16 0.08 -0.08 综合0.56 0.45 -0.11 农林牧渔1.96 1.82 -0.14 建筑材料1.22 1.06 -0.16 通信1.02 0.69 -0.33 房地产2.51 1.90 -0.60 商业贸易1.11 0.44 -0.67 传媒3.85 2.87 -0.98 计算机7.72 4.80 -2.92 医药生物20.58 14.91 -5.67 图表：行业增减持比例（%）图表：行业增减持比例（%）资料来源: Wind、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8 公募Q3“报团取暖”集中度继续抬升，处于历史较高位8代码名称行业本期持股基金数600519.SH贵州茅台食品饮料441000858.SZ五粮液食品饮料304002475.SZ立讯精密电子397601012.SH隆基股份电气