2024年5月港股市场策略展望：外资回流促港股热度回升，短期需警惕交易性资金回撤带来震荡

请阅读最后一页的重要声明页码:1/33 2024年5月港股市场策略展望 外资回流促港股热度回升 短期需警惕交易性资金回撤带来震荡 策略研究|港股5月市场策略 外资回流促港股热度回升，短期需警惕交易性资金回撤带来震荡 恒生指数自1月低点以来已反弹约23%，在内地五一假期缺乏港股通参与下港股大盘持续升势，高beta及外资持仓较多的科技、医疗升势领先，离岸人民币在4月底后持续升值至 7.20关口，均在进一步印证近期大幅反弹主要由部分外资对冲基金甚至Long-only局部回补带动。4月政治局会议释放积极财政提速、呵护房地产、设备更新扩内需以及财政部支持央行在二级市场购买国债等政策利好短期均能鼓舞市场情绪，叠加港股盈利预测下修压力放缓，均有助港股向上。美联储5月议息会议排除加息可能性，但高利率维持更长时间增加后续经济风险上升的几率，中期看10年期美债收益率或震荡后重回下行态势，有利于港股流动性压力的释放。然而，恒生指数风险溢价已低于滚动两年平均一个标准偏差，港股进一步上行的持续性仍需中国经济基本面连续转强、企业盈利预期上修及海外无风险利 恒生指数走势图 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 率不再上升，短期还需警惕交易性资金可能的回撤带来震荡。 在当前资金面、政策面和情绪面共振向上的情况下，港股短期底部有支撑、向上有弹性的局面正在形成。短期紧盯高能级城市松限购、地产“以旧换新”具体部署、超长期特别国债和专项债提速、各地新开工项目加速等。在资金面情绪面推动下，若风险溢价回落至6%，10年期美债收益率4.4%，恒生指数短期内仍有4.6%的潜在升幅。我们预计5月恒生指数的主要交易区间上移至17,150至19,200点。 策略上关注：（1）受惠外资回流的科技及生物医药，如港股互联网在降本增效、业务调整后，盈利预期企稳和股东回报预期提升，加大回购提振信心的背景下带来布局机会； （2）受产业政策扶持的工程机械、电力设备及耐用消费品；（3）房地产“以旧换新”陆续启动，料头部央国企内房、代建将有较好表现，地产预期以及资本市场风险偏好改善，有望带动内险投资端收益上扬；（4）受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺职、航运、国际消费品等；（5）稳定现金流的高分红板块电讯、煤炭及石油。 根据中泰国际行业分析师的观点，5月金股推荐如下：京东(9618HK)、绿城管理(9979HK)、中国平安(2318HK)、中国重汽(3808HK)、海尔智家(6690HK)、信达生物(1801HK)、海吉亚(6078HK)、中广核矿业(1164HK)、光大环境(257HK)、紫金（2899HK）。 中国一季度经济冷热参半，财政发力提速在即 今年一季度中国超预期的GDP增长与居民及企业的体感出现较大分歧。中国经济复苏基础不稳固，生产强需求弱、制造强消费弱的特征明显，造成整体物价有较大下行压力。中国信贷脉冲指数连续两个月回落，本轮磨底时间都较过往周期长。4月政治局会议释放努力呵护市场的信号，二季度超长期特别国债和专项债提速在即，设备更新及消费品换新扩内需政策料一定程度提振工业生产及居民消费。 美联储再加息风险不大，期待美债收益率震荡后重回下行态势 当前美国就业供需缺口预计仍需半年时间达至供需平衡，叠加金融市场财富效应持续，美国居民整体消费仍具韧性。美联储5月议息会议明确提出通胀下降进展没有明显改善，但 排除加息可能性，高利率维持更长时间增加后续经济风险上升的几率，中期看10年期美债收益率或震荡后重回下行态势，有利于港股流动性压力的释放。 港股估值已大幅修复，外资情绪短期有积极催化 恒生指数的风险溢价低于滚动两年平均一个标准差以内，短期估值再扩张空间不多，但未来美债收益率回落将对港股带来估值提升的动力。港股相对低估值及中国经济基本面仍在复苏吸引部分外资对冲基金甚至Long-only基金回流此前超低配的港股，4月政治局会议释放全面深化改革、积极财政提速、地产应松尽松等积极信号，有助于增加资金继续回流的意欲，但资金回流的持续性还需观察后续政策落地成效和经济基本面数据修复情况。 风险提示：全球通胀回落偏慢、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240409–更新报告：2024年4月港股市场展望：市场静待经济基本面拐点，继续关注结构性机会 20240304–更新报告：2024年3月港股市场展望：政策红利值得期待，结构性机会突出 20240207–更新报告：2024年2月港股市场展望：政策加码利于提振市场情绪，市场负反馈有所扭转 20240109–更新报告：2024年1月港股市场展望：港股阶段性底部盘整，一月季节性效应待观 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 4月港股罕见七连升，强弱节奏出现转变5 中国一季度经济冷热参半、隐忧仍存7 财政发力提速在即，聚焦政策落实11 美国经济仍然稳健，但再加息风险不大13 盈利预测下修压力开始放缓，细分行业正累积上修动能17 港股估值已大幅修复，科指估值仍有追落后空间21 部分外资回流补仓是本轮港股回升主因，外资情绪短期有积极催化23 月度策略及行业配置24 中泰国际行业分析师的相关行业具体策略25 可选消费行业25 环保新能源及公共事业28 医药行业30 公司及行业评级定义32 重要声明33 图表目录 图表1：港股4月大盘指数表现5 图表2：恒生综合行业分类指数4月表现5 图表3：港股恒生指数形成一条上升通道5 图表4：恒生指数的长线市宽升至2023年8月以来的高点6 图表5：恒生综合指数的长线市宽升至超过一年以来的高点6 图表6：一季度名义GDP增速仍低于实际GDP7 图表7：第二产业贡献明显7 图表8：中国消费者信心指数在低位持续磨底8 图表9：中国信贷脉冲指数在磨底8 图表10：3月社零三年平均增速再度回落8 图表11：必需品保持较高增速8 图表12：制造业投资再加速9 图表13：民间投资增速连续三个月转正9 图表14：房企缺乏开工意愿9 图表15：地产销售低迷9 图表16：物价低位运行10 图表17：M1同比增速大幅回落10 图表18：中国制造业景气度仍偏弱10 图表19：生产订单大幅反弹10 图表20：2024年4月政治局会议主要内容11 图表21：美国制造业周期在筑底13 图表22：美国服务业景气度放缓，但表现尚可13 图表23：美国核心零售保持稳健增长14 图表24：美国耐用品消费增速在回升14 图表25：4月非农新增职位数目减少15 图表26：就业市场供需缺口仍达200万15 图表27：时薪增速持续放缓15 图表28：职位空缺对应求职者比率快速回落15 图表29：上游通胀筑底反弹16 图表30：核心CPI下行趋势不变16 图表31：超级核心服务PCE16 图表32：核心PCE下行趋势不变16 图表33：恒生指数向前12个月盈利预测下修压力开始放缓17 图表34：MSCI中国指数向前12个月盈利预测下修压力开始放缓17 图表35：恒生指数盈利预测走势17 图表36：MSCI中国指数盈利预测走势17 图表37：信息科技行业盈利预测走势18 图表38：必选消费行业盈利预测走势18 图表39：可选消费行业盈利预测走势18 图表40：能源行业盈利预测走势18 图表41：医疗保健行业盈利预测走势18 图表42：原材料行业盈利预测走势18 图表43：地产建筑行业盈利预测走势19 图表44：工业行业盈利预测走势19 图表45：电讯行业盈利预测走势19 图表46：公用事业行业盈利预测走势19 图表47：金融行业盈利预测走势19 图表48：综合企业行业盈利预测走势19 图表49：恒生综合指数中细分板块盈利增长预测20 图表50：恒生指数未来12个月的预测PE21 图表51：MSCI中国指数未来12个月的预测PE21 图表52：恒生指数的滚动两年风险溢价21 图表53：MSCI中国的滚动两年风险溢价21 图表54：恒生指数/标普500预测PE22 图表55：MSCI中国/MSCI新兴市场的预测PE22 图表56：恒生科指的预测PE及盈利预测22 图表57：恒生科指/纳指的预测PE22 图表58：南北向资金均有积极信号23 图表59：离岸人民币上周小幅转强23 图表60：中泰国际月度推荐组合24 图表61：2024年4月可选消费细分行业股价表现25 图表62：2024年4月港股环保、新能源、公共事行业股价表现28 图表63：2024年4月港股医药行业股价表现30 4月港股罕见七连升，强弱节奏出现转变 港股大盘4月走势符合我们上月月报的预期。恒生指数月内一度低见16,044点，其后中证监发布5项资 本市场对香港合作措施、腾讯（700.HK）宣布将于5月初发布重磅手游等消息面刺激，叠加空仓迫空回 补及交易型外资重新加配港股的共振下，恒生指数于4月下旬发力向上，并突破17,500点。恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生香港中资企业指数于4月分别上升7.4%、8.0%、6.4%及8.4%。市场风险偏好升温，出现板块轮动及强弱节奏出现转变，外资持仓占比较多的板块涨幅居前，如信息科技、材料、金融、能源及地产行业分类指数分别大升10.3%、9.8%、9.1%、8.7%及5.4%，而医疗保健、综合企业及可选消费表现落后。 图表1：港股4月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数4月表现 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 在资金面、情绪面、技术面、政策预期好转的情况下，港股已不宜再看淡。恒生指数及恒生综合指数的长线市宽已再创新高，港股内部的上升结构已明显好转。经历一段时间的横行盘整后，恒生指数于4月下旬发力向上，月线图亦连续三个月上升，形成一条上升通道。从交易风格上看，此次资金回流总体偏“交易型”，主要是调仓需要。过去三年，全球资金持续增配美股、日股及印度后已经明显超配，而对中国则是大幅低配，只要外资局部增配港股，便很容易出现拉升。由于目前还停留在交易型资金的调仓，并非因中国经济基本面变化引发反转，一旦美股、日股等外围资本市场完成调整并重回上涨，那当前交易型资金有可能再从港股流出，重新拥抱外围资本市场。考虑到本轮中国经济动能磨底时间相对较长，后续应采取逢低买入而非追高的策略。 图表3：港股恒生指数形成一条上升通道 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表4：恒生指数的长线市宽升至2023年8月以来的高点 恒生指数长线市宽 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2020-06-232021-03-232021-12-232022-09-232023-06-23 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 图表5：恒生综合指数的长线市宽升至超过一年以来的高点 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 恒生综指长线市宽 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-04-092021-01-092021-10-092022-07-092023-04-092024-01-09 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国一季度经济冷热参半、隐忧仍存 中国经济处于转型阶段，经济复苏基础不稳固，生产强需求弱、制造强