水羊股份2024年三季报点评：战略调整致业绩承压，关注后续高端化进展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为30.45/0.94/1.08亿元，同比-10%/-48%/-45%；单季度Q3营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.52/-0.11/-0.12亿元，同比-31%/-130%/-125%，业绩低于预期，主要因战略转型期对御泥坊等传统自有品牌进行一次性调整。
• 费用结构：2024年前三季度毛利率同比+5.08pct至63.09%，主因高毛利品牌伊菲丹等持续放量；销售费用率同比+6.14pct至49.46%，主因聚焦品牌资产打造叠加双十一投放费用前置；净利率同比-2.29pct至3.22%。
• 战略调整：公司进行高端化转型，集中资源打造高端品牌，针对非盈利品牌与渠道进行战略性收缩；自Q2起启动御泥坊线下渠道收缩，清退部分盈利不佳的CP品牌；近期宣布收购高奢美妆品牌RV，弥补美国市场空缺，与伊菲丹、PA一同成为三大主力高奢品牌。

研究结论

• 高端品牌进展：伊菲丹保持双位数增长，新孵化品牌PA规模有望破亿；随高奢品牌成长及战略调整冲击边际递减，公司有望迎来增长拐点。
• 财务预测：下调2024-26年EPS预测至0.52/0.78/1.02元，参考可比公司，考虑估值切换给予2025年21x目标PE，上调目标价至16.38元，维持增持评级。
• 风险提示：行业景气下行、新品牌不及预期、消费力恢复不及预期。

关键财务数据（预测）

• 2024-2026年营收：4.086/4.375/4.715亿元，同比-9.1%/7.1%/7.8%。
• 2024-2026年净利润：202/304/397亿元，同比-31.5%/50.8%/30.7%。
• 2024-2026年EPS：0.52/0.78/1.02元。
• 2024-2026年PE：23.65/15.68/12.00。

估值与目标价

• 目标价：16.38元。
• 维持评级：增持。