调整转型致短期业绩承压，外延驱动全球化高端化进程

公司前三季度业绩承压，主要受内部调整影响。具体表现为：

1. 业绩表现：

   • 前三季度营业收入30.45亿元（同比-9.84%），归母净利润0.94亿元（同比-47.6%）。
   • 单三季度营业收入7.52亿元（同比-30.87%），归母净利润-1143.98万元（由盈转亏）。

2. 分业务情况：

   • 自有品牌：
     • 御泥坊因主动清退线下渠道，Q3收入下滑约60%，利润端影响约4000万元。
     • 伊菲丹Q3收入预计同比增长20%+，利润率维持18%-20%，但存在收入转化滞后性。
     • 其他自有品牌因收窄投放，收入下滑但盈利基本平衡。
   • 代理业务：
     • 强生业务因调整期收入下滑30%+，利润率略有下滑。
     • 主动清退部分不盈利的小品牌，收入端持续承压。

3. 盈利能力：

   • Q3毛利率67.99%（同比+7.67pct），净利率-1.49%（同比-5.12pct），主要因高毛利品牌占比提升。
   • 费用率：销售费用率+8.17pct（收入压力及前置费用投放），管理费用率+3.73pct（股权激励冲回及组织优化），研发费用率+1.70pct。

4. 营运能力及现金流：

   • 存货周转天数增加31天至207天，应收账款周转天数增加8天至38天，主要因御泥坊清退及跨境周期拉长。
   • Q3经营性现金流净额-0.22亿元（同比+84.25%），主要因基数较低。

5. 战略布局：

   • 收购美国高奢美妆品牌ReVive并取得PA完整所有权，完善高端品牌矩阵。
   • ReVive全球GMV约7000-8000万美元，中国市场占比10%，未来重点发力中国区业务及美国电商。
   • PA品牌客单价约200美元，全球GMV3500-4000万美元，国内业务预计今年实现盈亏平衡，明年推出升级产品线。

6. 投资建议：

   • 维持“优于大市”评级，认为公司通过收缩中小品牌、收并购ReVive/PA有望完成战略转型，带动长期发展。
   • 下调2024-2026年归母净利润至1.82/2.79/3.12亿元，对应PE分别为29/19/17x。