2024年中报业绩点评：主动调整致短期承压，期待后续改善

2024H1公司实现营业收入15.89亿元（同比+3.78%），归母净利润2.51亿元（同比-2.38%），扣非净利润2.46亿元（同比-3.73%），Q2营业收入6.94亿元（同比-2.53%），归母净利润0.96亿元（同比-14.16%），扣非净利润0.95亿元（同比-14.73%），业绩低于预期。

酱油、食醋业务承压，其他产品增长稳健。Q2酱油/食醋/其他产品收入同比分别-3.1%/-10.2%/+2.2%，酱油收入下滑主因高基数、行业需求疲软及公司主动控货升级产品；其他产品增长稳健，主因蚝油、料酒等产品增速较快。

渠道策略调整，经销商数量增加。Q2东部/南部/中部/北部/西部收入同比分别-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%；经销/直销收入同比分别-4.8%/+2.9%。H1末经销商数量3560家，环比净增204家，其中北部地区增速较快，主因经销商开拓顺利，东西中部下滑主因控货调整及收缩电商渠道。

毛利率承压，费投力度加大。Q2毛利率同比-2.3pct，主因低毛利平价产品占比提升及竞争加剧导致减促力度加大；销售费率同比+2.5pct，主因需求疲软、竞争加剧及规模效应削弱；投资收益占比同比+1.5pct，主因处置子公司丰城恒泰。Q2归母净利率同比-1.87pct，盈利能力承压。

近期新品集中上市，期待后续改善。6月以来推出1525浓香酱油、松茸素蚝油等新品，以高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前渠道库存良性，未来新品逐步起量有望边际改善业绩。

盈利预测与投资评级：下调24-26年收入预期至34.3/38.3/42.3亿元（同比+7%/12%/10%），归母净利润预期至5.6/6.4/7亿元（同比+6%/13%/10%），对应PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。