战略调整致业绩阶段性承压，静待后续转型成效落地

公司业绩受内部战略调整及外部竞争加剧影响，前三季度营收44.76亿（-12.07%），归母净利润1.63亿（-58.72%）。单三季度营收11.56亿（-20.93%），归母净利润亏损7529.97万元，由盈转亏。

战略调整及影响
自5月管理层变更以来，公司深化国内业务改革（调整个护、美妆事业部并新增创新事业部），并实施经销商转自营、降低百货库存、关闭四大业务等战略举措，导致单季度业绩承压。分地区看，三季度海外营收3.75亿（-5.64%），受低出生率、竞争加剧及经销商降库存影响，但品牌营销投放收窄降幅；国内营收7.8亿（-26.68%），其中战略调整影响约13个百分点，经营因素影响14个百分点。

盈利能力
Q3毛利率54.49%（-3.24pct），净利率-6.51%（-12.89pct），同比下滑。剔除战略调整影响，国内业务毛利率同比+1.1pct。费用率方面，销售费用率50.03%（+6.83pct）因收入下降及品牌投放增加，管理费用率11.40%（+0.17pct）、研发费用率3.07%（+0.57pct）、财务费用率1.16%（+0.51pct）基本稳定。

营运能力
前三季度存货周转天数114天（-9天），应收账款周转天数62天（+5天），基本稳定。Q3经营性现金流净额-2.19亿（-3.63亿），主要因销售退货及应付款项减少。

投资建议
当前业绩承压主要源于市场竞争加剧及内部调整，但公司通过组织架构优化、加大品牌投放（双11初见改善）维持品牌声量。下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04亿元，对应PE37/31/28x，维持“优于大市”评级。