2024年三季报点评：组织及业务调整致业绩短期承压

公司更换管理层后进行Q3一次性战略调整，短期收入、利润承压。2024Q1-3实现营收44.77亿元（同比-12%），归母净利润1.63亿元（同比-59%），扣非净利润1.20亿元（同比-60%），其中Q3营收11.56亿元（同比-21%），利润单季度转亏。主要受战略调整、联营公司收益下降、非平常性损益影响。毛利率59.41%（同比-0.11pct），销售、管理、研发费用率分别为45.12%、8.55%、2.33%（同比-0.11、+1.69、-0.62pct），Q3毛利率54.49%（同比-3.24pct），剔除影响后国内业务毛利率呈提升趋势；销售费用率提升主要因收入下降，管理费用率持平，人力费用下降。

新团队完成组织及品牌梯队梳理，战略聚焦核心品牌、品牌建设、线上、效率。品牌分为三梯队：第一梯队（六神、玉泽）打造细分领跑品牌，第二梯队（佰草集、美加净）打造“质价比”品牌，其他品牌重定位。期待新团队带来改善。

双十一试水大单品战略成效初显。提炼玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集太极啵啵水&面霜、美加净银耳珍珠霜、双妹玉容霜等大单品，通过天猫、抖音集中推广，双妹玉容霜在李佳琦直播间上链即售罄，期待线上渠道重回增长。

研究结论：下调2024-26年EPS预测至0.37/0.75/0.99元，参考可比公司及估值切换，给予25年28x目标PE，维持目标价21.32元，维持增持评级。风险提示：行业景气下行、改革推进受阻、线上流量费用上行。