2024年三季报点评：三季度业绩增长承压，持续关注后续管线落地

业绩概况

2024年前三季度，爱美客实现营业收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.3亿元（+9.66%）。单Q3实现营收7.19亿元（+1.10%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。

经营分析

1. 收入端：溶液类产品增速放缓（上半年同比+11.65%，较去年同期下滑24.25pct），凝胶类产品承压（上半年同比+14.57%，较去年同期下滑124.43pct）。淡季及营收放缓影响下，嗨体等溶液类增速或放缓，高端凝胶类受消费复苏不及预期影响继续承压。
2. 利润端：毛利率回落（前九个月-0.5pct至94.80%），净利率提升（前九个月+1.5pct至66.73%）。毛利率下滑或因高端产品销售承压。
3. 费用端：费用率持续优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.66%/3.85%/7.89%（前九个月），Q3销售费用率微升（+0.08pct），管理费用率继续下降（-1.16pct），研发费用率提升（+0.82pct）。

盈利预测和投资建议

受消费复苏不及预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长放缓，但行业仍处于红利期，渗透率、国产化率及消费频率提升逻辑不变。爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富在研储备，先发优势凸显。在研管线包括司美格鲁肽注射液临床试验、新宝尼达上市、注射用A型肉毒注册上市许可受理，均将贡献新增长点。

• 预计2024-2026年归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，对应PE分别为31.3/27.7/24.4倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争加剧、产品质量、研发注册风险等。