2024年三季报点评：三季度业绩增长承压，持续关注后续管线落地

公司点评 爱美客(300896.SZ) %/ 证券研究报告 美容护理｜医疗美容三季度业绩增长承压，持续关注后续管线落地 2024年10月27日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 19.39 28.69 31.56 35.92 41.02 归母净利润(亿元) 12.64 18.58 20.95 23.69 26.84 每股收益（元） 4.18 6.14 6.93 7.83 8.87 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 19.33 20.99 24.60 28.68 33.30 当前价格（元） 216.79 P/E 51.89 35.28 31.30 27.68 24.43 52周价格区间（元） 134.05-352.91 P/B 11.22 10.33 8.81 7.56 6.51 评级变动维持 总市值（百万） 65565.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 45192.97 总股本（万股） 30243.80 投资要点： 流通股（万股） 20846.50 业绩概览：10月24日，爱美客发布了2024年三季报。据披露，2024 涨跌幅比较 38% 18% -2% -22% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 爱美客 48.00 35.31 -15.63 美容护理 27.20 22.13 -12.99 -42% 爱美客美容护理 年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元/+9.46%；归母净利润15.86 亿元/+11.79%；实现扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%。2024单Q3， 公司实现营收7.19亿元/+1.10%；归母净利润4.65亿元/+2.13%；扣非 归母净利润4.42亿元/-4.35%。 经营分析：1）收入端：溶液类产品增长或将持续放缓，凝胶类产品大概率承压。据公司中报披露，2024年上半年公司溶液类同比分别增长 11.65%，较去年同期下滑24.25pct，凝胶类产品同比增长14.57%，较去年同期下滑124.43pct。考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定 位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。2）利 润端：公司毛利率有所回落，净利率持续提升。2024年前三季度，公 司毛利率、净利率分别为94.80%、66.73%，较去年同期变动-0.5pct、 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1爱美客（300896.SZ）2024年半年报点评：业 绩增速放缓，在研管线有序推进2024-08-26 2爱美客（300896.SZ）2024年一季报点评：业 绩增长符合预期，期待核心产品持续放量2024- 04-26 3爱美客（300896.SZ）2023年年报点评：业绩 稳步增长，期待多元化布局成果显现2024-03-26 +1.5pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率分别为94.55%、64.54%， 较去年同期变动-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜测主要系高端产品销售承压所致。3）费用端：管理费用率管控继续，费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.66%/3.85%/7.89%，较去年同期分别变动-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。 2024年Q3单季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.99%/3.3%/8.58%，较去年同期分别变动了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度继续加强了管理费用管控，费用结构持续优化。 盈利预测和投资建议：受消费复苏不如预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长或将持续放缓。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透 率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。其中，爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富的在研储备，先发优势凸显。目前，公司全资子公司北京诺博特生物获批将开展司美格鲁肽注射液的临床试验；用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（新宝尼达）已获批上市；注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段，后续随着产品获批上市，都将为公司贡献新的增长点。2024-2026年，预 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 计公司实现归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，当前股价对应的PE分别为31.3/27.7/24.4倍。考虑到公司行业龙头地位，在研储备优势显著且估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,156.08 3,591.79 4,102.34 营业收入 1,938.84 2,869.35 3,156.08 3,591.79 4,102.34 减:营业成本 99.91 140.77 162.83 179.32 205.06 增长率(%) 33.91 47.99 9.99 13.81 14.21 营业税金及附加 9.50 15.37 15.63 17.79 20.32 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,094.74 2,368.90 2,683.73 营业费用 162.67 260.32 272.05 322.18 386.85 增长率(%) 31.92 47.08 12.71 13.09 13.29 管理费用 125.43 144.27 120.88 149.78 176.40 每股收益(EPS) 4.18 6.14 6.93 7.83 8.87 研发费用 173.11 250.13 253.43 295.24 345.01 每股股利(DPS) 2.00 2.97 3.32 3.75 4.25 财务费用 -45.22 -54.19 -44.42 -61.90 -80.77 每股经营现金流 3.95 6.46 7.49 7.82 8.61 减值损失 -2.65 -4.51 -4.97 -5.66 -6.46 销售毛利率 0.95 0.95 0.95 0.95 0.95 加:投资收益 33.13 39.67 53.47 56.18 61.25 销售净利率 0.65 0.65 0.66 0.66 0.65 公允价值变动损益 29.41 -16.08 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.22 0.29 0.28 0.27 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.88 0.98 0.91 1.04 1.12 营业利润 1,488.20 2,158.21 2,452.50 2,773.17 3,141.40 市盈率(P/E) 51.89 35.28 31.30 27.68 24.43 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.22 10.33 8.81 7.56 6.51 利润总额 1,488.31 2,155.55 2,450.06 2,770.72 3,138.96 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 减:所得税 220.72 300.64 354.78 401.21 454.54 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,267.58 1,854.92 2,095.28 2,369.51 2,684.42 收益率 减:少数股东损益 4.03 -3.56 0.54 0.61 0.69 毛利率 94.85% 95.09% 94.84% 95.01% 95.00% 归属母公司股东净利润 1,263.56 1,858.48 2,094.74 2,368.90 2,683.73 三费/销售收入 17.19% 15.99% 13.86% 14.86% 15.70% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 74.43% 73.23% 76.22% 75.42% 74.55% 货币资金 3,139.59 2,433.85 3,588.10 4,756.70 6,084.46 EBITDA/销售收入 75.25% 74.53% 79.40% 79.06% 76.32% 交易性金融资产 703.69 1,204.10 1,204.10 1,204.10 1,204.10 销售净利率 65.38% 64.65% 66.39% 65.97% 65.44% 应收和预付款项 148.62 239.46 231.65 263.63 301.11 资产获利率 其他应收款（合计） 4.60 12.03 13.95 15.87 18.13 ROE 21.61% 29.28% 28.16% 27.31% 26.65% 存货 46.72 49.77 65.34 71.96 82.29 ROA 20.19% 27.12% 26.18% 25.53% 25.03% 其他流动资产 90.52 312.08 190.84 217.19 248.06 ROIC 87.96% 97.61% 91.04% 104.06% 112.29% 长期股权投资 935.14 950.70 955.60 960.50 965.40 资本结构 金融资产投资 473.04 908.96 908.96 908.96 908.96 资产负债率 5.00% 5.36% 5.15% 4.77% 4.57% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 29.91% 33.02% 27.86% 25.13% 22.80% 固定资产和在建工程 258.10 282.06 368.94 464.33 537.30 带息债务/总负债 15.47% 10.20% 9.09% 6.97% 4.74% 无形资产和开发支出 361.53 359.81 340.66 321.50 302.35 流动比率 18.44 14.28 15.46 17.20 18.26 其他非流动资产 97.00 99.53 132.04 93.02 71.51 速动比率 17.73 12.95 14.61 16.34 17.40 资产总计 6,258.55 6,852.36 8,000.18 9,277.76 10,723.67 股利支付率 47.94% 48.36% 47.92% 47.92% 47.92% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 52.06% 51.64% 52.08% 52.08% 52.08% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 197.93 230.70 290.19 319.59 365.46 总资产周转率 0.31 0.42 0.39 0.39 0.38 长期借款 48.39 37.46 37.44 30.86 23.21 固定资产周转率 7.66 10.73 11.60 12.23 12.52 其他负债 66.45 99.17 84.44 92.18 101.36 应收账款周转率 15.18 13.92