2024年三季报点评：猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐步释放

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐 步释放 ——普莱柯(603566)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2024-10-31) 收盘价(元)12.88 投资要点： 发布日期：2024年11月01日 一年内最高/最低(元)24.10/10.95 沪深300指数3,891.04 市净率(倍)1.69 流通市值(亿元)44.57 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)7.63 每股经营现金流(元)0.37 毛利率(%)63.15 净资产收益率_摊薄(%)4.03 资产负债率(%)14.61 总股本/流通股(万股)34,606.23/34,606.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 普莱柯沪深300 19% 10% 1% -8% -17% -262%023.11 -35% -44% 2024.03 2024.06 2024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《普莱柯(603566)中报点评：Q2净利率同环比提升，宠物板块业绩逐步释放》 2024-08-30 《普莱柯(603566)季报点评：“大单品+大客户”策略成效显著，管理效率提升》 2024-04-30 《普莱柯(603566)季报点评：降本增效成果显著，业绩逆势增长》2023-10-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2收窄；归母净利润0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024年前三季度公司业绩承压。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入 2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。2024Q3毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比 +0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行 业政策变化等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,230 1,253 1,171 1,295 1,430 增长比率（%） 11.97 1.84 -6.53 10.60 10.45 净利润（百万元） 168 175 160 218 231 增长比率（%） -31.26 3.99 -8.14 35.73 6.37 每股收益(元) 0.48 0.50 0.46 0.63 0.67 市盈率(倍) 26.56 25.54 27.80 20.49 19.26 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603566.SH 普莱柯 12.88 44.57 0.54 0.65 0.78 23.86 19.95 16.61 600195.SH 中牧股份 6.90 70.46 0.28 0.40 0.53 24.95 17.15 12.93 688526.SH 科前生物 14.40 67.12 0.86 1.04 1.22 16.69 13.82 11.82 600201.SH 生物股份 6.77 75.85 0.29 0.37 0.46 23.04 18.46 14.66 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年10月31日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,683 1,409 1,130 1,239 1,363 营业收入 1,230 1,253 1,171 1,295 1,430 现金 282 317 364 383 451 营业成本 460 488 432 480 531 应收票据及应收账款 491 439 397 470 501 营业税金及附加 13 15 13 14 16 其他应收款 5 6 5 6 7 营业费用 367 352 333 373 407 预付账款 6 4 5 5 6 管理费用 107 98 135 107 131 存货 192 184 179 193 211 研发费用 93 101 114 117 128 其他流动资产 708 460 180 183 188 财务费用 -4 -3 0 0 0 非流动资产 1,712 1,853 2,013 2,182 2,330 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 208 200 207 215 217 其他收益 22 16 26 23 25 固定资产 638 790 1,192 1,251 1,299 公允价值变动收益 -26 -18 0 0 0 无形资产 286 283 303 313 321 投资净收益 6 18 7 11 14 其他非流动资产 580 580 310 403 494 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,396 3,262 3,143 3,421 3,694 营业利润 177 193 178 238 256 流动负债 556 508 472 533 574 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 7 0 0 0 0 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 171 145 133 156 165 利润总额 178 195 178 238 256 其他流动负债 378 363 339 376 409 所得税 10 20 18 21 25 非流动负债 35 30 40 40 40 净利润 168 175 160 218 231 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 35 30 40 40 40 归属母公司净利润 168 175 160 218 231 负债合计 592 538 512 573 614 EBITDA 268 284 313 385 414 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.50 0.46 0.63 0.67 股本 353 353 346 346 346 资本公积 1,346 1,324 1,197 1,197 1,197 主要财务比率 留存收益 1,239 1,188 1,229 1,446 1,678 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,804 2,724 2,631 2,848 3,080成长能力 负债和股东权益 3,396 3,262 3,143 3,421 3,694 营业收入（%） 11.97 1.84 -6.53 10.60 10.45 营业利润（%） -37.83 9.10 -7.72 33.70 7.57 归属母公司净利润（%） -31.26 3.99 -8.14 35.73 6.37 获利能力毛利率（%） 62.63 61.01 63.07 62.96 62.90 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.64 13.93 13.69 16.80 16.18 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.99 6.41 6.09 7.64 7.52 经营活动现金流 228 283 311 324 361 ROIC（%） 6.48 6.26 6.09 7.63 7.51 净利润 168 175 160 218 231 偿债能力 折旧摊销 75 93 135 147 158 资产负债率（%） 17.42 16.50 16.30 16.74 16.63 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率（%） 21.10 19.76 19.48 20.11 19.94 投资损失 -6 -18 -7 -11 -14 流动比率 3.03 2.77 2.39 2.33 2.38 营运资金变动 -46 -10 23 -29 -15 速动比率 2.65 2.35 1.95 1.91 1.95 其他经营现金流 37 42 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -955 -2 -21 -305 -293 总资产周转率 0.44 0.38 0.37 0.39 0.40 资本支出 -357 -305 -290 -307 -304 应收账款周转率 3.18 2.72 2.82 3.02 2.97 长期投资 -626 276 258 -9 -3 应付账款周转率 5.36 4.20 4.08 4.39 4.41 其他投资现金流27 26 11 11 14每股指标（元） 筹资活动现金流 833 -241 -243 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.50 0.46 0.63 0.67 短期借款 7 -7 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.66 0.82 0.90 0.94 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.10 7.87 7.60 8.23 8.90 普通股增加 31 0 -7 0 0 估值比率 资本公积增加 873 -22 -127 0 0 P/E 26.56