2024年年报及2025年一季报点评，猪用生物制品销售承压，宠物板块业绩逐步释放

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%。2024Q4营收2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元。2025Q1营收2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。
• 产品结构：猪用疫苗收入3.36亿元，同比-22.58%；禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%；宠物板块收入超4,600万元，成为增长亮点。
• 宠物板块：2024年是公司宠物板块元年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗市场占有率提升，宠物药品和保健品销售取得突破，覆盖超过8,000家宠物医院。
• 财务指标：2024年毛利率61.09%，净利率8.90%；2025Q1毛利率59.71%，净利率18.99%。研发费用占比维持较高水平。

研究结论

• 公司2025年一季度迎来业绩拐点，禽用疫苗和宠物板块表现亮眼。
• 猪用疫苗和化药产品销售承压，但宠物板块成为新的增长引擎。
• 公司维持较高研发费用比例，未来业绩增长潜力较大。
• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元。
• 维持“增持”评级，公司估值处于合理区间，未来仍有估值扩张空间。

风险提示

• 下游养殖行业产能去化、新品研发上市进展不及预期、行业政策变化等。