2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量

海澜之家（600398） 证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E 2024年10月30日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 18562 21528 20861 23803 25745 证券分析师 赵艺原 同比（%） (8.06) 15.98 (3.09) 14.10 8.16 执业证书：S0600522090003 归母净利润（百万元） 2155 2952 2508 3127 3459 zhaoyy@dwzq.com.cn 同比（%） (13.49) 36.96 (15.05) 24.71 10.60 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.61 0.52 0.65 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 13.44 9.81 11.55 9.26 8.37 投资要点 股价走势 公司公布2024年三季报点评：前三季度营收152.59亿元/yoy-1.99%、归母净利19.08亿元/yoy-22.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%、归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88%。Q3受终端消费低迷影响营收下滑幅度环比扩大，净利在负向 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 海澜之家沪深300 经营杠杆影响下下滑较多。 Q3主品牌及团购业务承压，其他品牌在斯搏兹并表贡献下高增。1）分品牌看，🕔24Q3海澜之家系列收入同比-26.5%，受线下客流影响销售承压。②团购业务收入同比-37.1%，下半年接单已经有所好转，预计Q4 确认收入将有所改善。③其他品牌收入同比+110%，主要受益于斯搏兹并表增厚。2）分渠道看，24Q3线上/线下收入分别同比+40%/-26%，线上渠道高增长主要受益于斯搏兹并表，线下受客流减少影响下滑。截至24Q3末线下门店7129家/较年初+252家，主要来自斯搏兹FCC项目门店并表，截至24Q3末海外门店72家/较年初+16家（海外营收2.3亿元 /yoy+20%）。3）分模式看，24Q3直营/加盟及其他收入分别同比-2.4%/- 14.2%，直营收入增长主因主品牌购物中心门店数量增多。截至24Q3末 直营/加盟门店分别1773/5184家、较年初+186/+66家，开店主要为斯搏兹FCC门店。 Q3负向经营杠杆下净利率承压，存货及现金压力短期增加。1）毛利率：24Q3同比-1.11pct至42.81%，我们判断主因终端销售低迷整体折扣有所下降。2）费用率：24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.78/+0.29/+0.96/-1.64pct至 24.8%/6.62%/1.87%/-1.21%，销售费用率提升主因直营开店相关费用及广告营销支出增加。3）归母净利率：结合23Q3确认一笔投资净收益 （剥离男生女生获得）导致基数较高，24Q3归母净利率同比-10.7pct至6.98%。4）存货：24Q3末存货123.34亿元/yoy+53.5%，存货周转天数同比+71天至346天，存货增多主因斯搏兹并表。5）现金流：24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元，主因收到销售现金减少及斯搏兹货品采 购现金支出增多。截至24Q3货币资金60亿元/yoy-39%，主因使用现金采购斯搏兹货品。 盈利预测与投资评级：考虑当前终端消费环境延续偏弱表现以及9月斯搏兹京东奥莱开业有望逐步释放业绩，我们将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元，对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据 收盘价(元)6.03 一年最低/最高价5.15/10.04 市净率(倍)1.73 流通A股市值(百万元)28,960.70 总市值(百万元)28,960.70 基础数据 每股净资产(元,LF)3.49 资产负债率(%,LF)47.46 总股本(百万股)4,802.77 流通A股(百万股)4,802.77 相关研究 《海澜之家(600398)：2024年中报点评：Q2线下销售遇冷，电商+出海增势延续》 2024-08-22 《海澜之家(600398)：2023年报及2024年一季报点评：业绩稳健优秀，延续高分红》 2024-05-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海澜之家三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 25,005 27,622 32,396 36,825 营业总收入 21,528 20,861 23,803 25,745 货币资金及交易性金融资产 12,266 15,611 18,935 22,361 营业成本(含金融类) 11,954 11,664 13,209 14,251 经营性应收款项 1,271 1,294 1,476 1,596 税金及附加 150 104 119 129 存货 9,337 8,548 9,733 10,532 销售费用 4,353 4,485 4,999 5,406 合同资产 0 0 0 0 管理费用 963 960 1,071 1,159 其他流动资产 2,131 2,170 2,252 2,336 研发费用 200 229 238 257 非流动资产 8,708 8,654 8,875 9,203 财务费用 47 (80) (114) (147) 长期股权投资 194 194 194 194 加:其他收益 22 31 24 26 固定资产及使用权资产 4,294 3,745 3,423 3,186 投资净收益 186 167 190 206 在建工程 74 76 76 75 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 688 959 1,201 1,429 减值损失 (457) (460) (460) (460) 商誉 732 932 1,132 1,332 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 299 310 331 339 营业利润 3,611 3,236 4,035 4,462 其他非流动资产 2,426 2,439 2,517 2,647 营业外净收支 13 (5) (5) (5) 资产总计 33,713 36,277 41,271 46,028 利润总额 3,624 3,231 4,030 4,457 流动负债 16,768 16,747 18,517 19,709 减:所得税 705 646 806 891 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,312 3,312 3,312 3,312 净利润 2,918 2,585 3,224 3,566 经营性应付款项 10,090 9,913 11,226 12,111 减:少数股东损益 (34) 78 97 107 合同负债 793 817 925 998 归属母公司净利润 2,952 2,508 3,127 3,459 其他流动负债 2,573 2,705 3,055 3,289 非流动负债 907 907 907 907 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.61 0.52 0.65 0.72 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,592 3,418 4,167 4,543 租赁负债 653 653 653 653 EBITDA 5,069 4,651 5,200 5,506 其他非流动负债 254 254 254 254 负债合计 17,675 17,654 19,424 20,616 毛利率(%) 44.47 44.09 44.51 44.65 归属母公司股东权益 16,050 18,557 21,684 25,143 归母净利率(%) 13.71 12.02 13.14 13.43 少数股东权益 (12) 66 162 269 所有者权益合计 16,038 18,623 21,847 25,412 收入增长率(%) 15.98 (3.09) 14.10 8.16 负债和股东权益 33,713 36,277 41,271 46,028 归母净利润增长率(%) 36.96 (15.05) 24.71 10.60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,230 4,450 4,483 4,605 每股净资产(元) 3.56 4.13 4.84 5.63 投资活动现金流 (777) (1,016) (1,095) (1,160) 最新发行在外股份（百万股 4,803 4,803 4,803 4,803 筹资活动现金流 (3,198) (39) (39) (39) ROIC(%) 14.90 12.84 13.77 13.17 现金净增加额 1,250 3,395 3,348 3,405 ROE-摊薄(%) 18.39 13.51 14.42 13.76 折旧和摊销 1,476 1,232 1,033 963 资产负债率(%) 52.11 55.66 52.43 48.66 资本开支 (629) (1,210) (1,210) (1,208) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.81 11.55 9.26 8.37 营运资本变动 405 295 (88) (222) P/B（现价） 1.70 1.46 1.25 1.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律