2024年三季报点评：Q3业绩承压，期待未来京东奥莱释放增量

公司2024年前三季度营收152.59亿元，同比-1.99%；归母净利19.08亿元，同比-22.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.72%/-5.88%/-11.01%，归母净利润分别同比+10.41%/-14.42%/-64.88%。Q3受终端消费低迷影响，营收环比下滑扩大，净利在负向经营杠杆影响下下滑较多。

分品牌看：

1. 海澜之家系列收入同比-26.5%，受线下客流影响销售承压；
2. 团购业务收入同比-37.1%，但下半年接单好转，预计Q4确认收入改善；
3. 其他品牌收入同比+110%，主要受益于斯搏兹并表增厚。

分渠道看：

• 线上/线下收入分别同比+40%/-26%，线上高增长主要来自斯搏兹并表，线下受客流减少下滑；
• 截至24Q3末，线下门店7129家（较年初+252家，主要来自斯搏兹FCC项目），海外门店72家（较年初+16家，海外营收2.3亿元，同比+20%）。

分模式看：

• 直营/加盟及其他收入分别同比-2.4%/-14.2%，直营收入增长主因主品牌购物中心门店增多；
• 截至24Q3末，直营/加盟门店分别1773/5184家（较年初+186/+66家），开店主要为斯搏兹FCC门店。

财务指标：

1. 毛利率：24Q3同比-1.11pct至42.81%，主因终端销售低迷导致折扣下降；
2. 费用率：24Q3期间费用率同比+5.39pct至24.8%，其中销售费用率提升主因直营开店及广告支出增加；
3. 净利率：24Q3同比-10.7pct至6.98%，受23Q3投资收益基数较高影响；
4. 存货：24Q3末存货123.34亿元（同比+53.5%），周转天数+71天至346天，主因斯搏兹并表；
5. 现金流：24Q3经营活动现金流净额-19.7亿元，主因销售现金减少及斯搏兹采购支出增加；货币资金60亿元（同比-39%），主因采购斯搏兹货品。

盈利预测与评级：
考虑终端消费环境延续偏弱及9月斯搏兹京东奥莱开业有望改善业绩，将24-26年净利预测从27.2/30.3/33.4亿元调整至25.1/31.3/34.6亿元，对应PE为12/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济和消费疲软、新品牌发展不及预期等。