2024年中报点评：Q2净利率同环比提升，宠物板块业绩逐步释放

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 Q2净利率同环比提升，宠物板块业绩逐 步释放 11797 ——普莱柯(603566)2024年中报点评 个股相对沪深300指数表现 普莱柯沪深300 13% 5% -4% -12% -20% -282%023.08 -37% -45% 2023.12 2024.04 2024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《普莱柯(603566)季报点评：“大单品+大客户”策略成效显著，管理效率提升》 2024-04-30 《普莱柯(603566)季报点评：降本增效成果显著，业绩逆势增长》2023-10-27 《普莱柯(603566)中报点评：营销策略成效显著，H1业绩逆势增长》2023-08-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入673万元。2）化药产品营收1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。在宠物产品方面，公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-08-29) 发布日期：2024年08月30日 收盘价(元) 11.83投资要点： 一年内最高/最低(元) 24.10/11.43公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024 沪深300指数 3,277.68年上半年，公司实现总营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润 市净率(倍) 1.560.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比 流通市值(亿元) 40.94-46.13%；经营性现金流量净额0.48亿元，同比-35.25%。其中， 基础数据(2024-06-30) 2024Q2营收2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润0.47亿元，同 每股净资产(元) 7.59比-10.33%，同比降幅较2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期 每股经营现金流(元) 0.14亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短 毛利率(%) 63.18期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着 净资产收益率_摊薄(%) 2.81猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。 资产负债率(%) 15.38 总股本/流通股(万股) 34,606.23/34,606.23公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品 B股/H股(万股) 0.00/0.00看：1）生物制品营收3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入 公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为62.01%，同比 -2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.83/2.20/2.42亿元（前值为2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS0分.5别3/为0.64/0.70元，当前股价对应PE为 22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩 张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,230 1,253 1,171 1,295 1,430 增长比率（%） 11.97 1.84 -6.53 10.60 10.45 净利润（百万元） 168 175 183 220 242 增长比率（%） -31.26 3.99 5.14 19.96 9.87 每股收益(元) 0.48 0.50 0.53 0.64 0.70 市盈率(倍) 24.39 23.46 22.31 18.60 16.93 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603566.SH 普莱柯 11.83 40.94 0.64 0.79 0.92 18.54 15.05 12.81 600195.SH 中牧股份 6.11 62.39 0.49 0.61 0.73 12.58 9.98 8.42 688526.SH 科前生物 12.59 58.69 1.05 1.28 1.47 11.98 9.81 8.55 600201.SH 生物股份 6.18 69.24 0.33 0.42 0.50 18.67 14.88 12.47 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月29日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,683 1,409 1,120 1,232 1,366 营业收入 1,230 1,253 1,171 1,295 1,430 现金 282 317 354 375 454 营业成本 460 488 432 480 531 应收票据及应收账款 491 439 397 470 501 营业税金及附加 13 15 13 14 16 其他应收款 5 6 5 6 7 营业费用 367 352 333 373 407 预付账款 6 4 5 5 6 管理费用 107 98 117 114 127 存货 192 184 179 193 211 研发费用 93 101 105 106 120 其他流动资产 708 460 180 183 188 财务费用 -4 -3 0 0 0 非流动资产 1,712 1,853 2,013 2,182 2,331 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 208 200 207 215 217 其他收益 22 16 26 23 25 固定资产 638 790 1,192 1,251 1,299 公允价值变动收益 -26 -18 0 0 0 无形资产 286 283 303 313 321 投资净收益 6 18 7 11 14 其他非流动资产 580 580 311 404 494 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,396 3,262 3,134 3,414 3,697 营业利润 177 193 204 241 268 流动负债 556 508 472 533 574 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 7 0 0 0 0 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 171 145 133 156 165 利润总额 178 195 204 241 268 其他流动负债 378 363 339 376 409 所得税 10 20 20 21 26 非流动负债 35 30 36 36 36 净利润 168 175 183 220 242 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 35 30 36 36 36 归属母公司净利润 168 175 183 220 242 负债合计 592 538 509 569 610 EBITDA 268 284 338 388 425 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.50 0.53 0.64 0.70 股本 353 353 346 346 346 资本公积 1,346 1,324 1,197 1,197 1,197 主要财务比率 留存收益 1,239 1,188 1,252 1,472 1,714 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,804 2,724 2,625 2,845 3,087成长能力 负债和股东权益 3,396 3,262 3,134 3,414 3,697 营业收入（%） 11.97 1.84 -6.53 10.60 10.45 营业利润（%） -37.83 9.10 5.62 18.17 11.11 归属母公司净利润（%） -31.26 3.99 5.14 19.96 9.87 获利能力毛利率（%） 62.63 61.01 63.07 62.96 62.90 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.64 13.93 15.67 17.00 16.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.99 6.41 6.99 7.74 7.83 经营活动现金流 228 283 333 327 372 ROIC（%） 6.48 6.26 6.98 7.73 7.83 净利润 168 175 183 220 242 偿债能力 折旧摊销 75 93 135 147 158 资产负债率（%） 17.42 16.50 16.23 16.66 16.50 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率（%） 21.10 19.76 19.37 20.00 19.77 投资损失 -6 -18 -7 -11 -14 流动比率 3.03 2.77 2.37 2.31 2.38 营运资金变动 -46 -10 23 -29 -15 速动比率 2.65 2.35 1.93 1.89 1.96 其他经营现金流 37 42 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -955 -2 -22 -305 -293 总资产周转率 0.44 0.38 0.37 0.40 0.40 资本支出 -357 -305 -290 -307 -304 应收账款周转率 3.18 2.72 2.82 3.02 2.97 长期投资 -626 276 258 -9 -3 应付账款周转率 5.36 4.20 4.08 4.39 4.41 其他投资现金流27 26 10 11 14每股指标（元） 筹资活动现金流 833 -241 -275 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.50 0.53 0.64 0.70 短期借款 7 -7 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.66 0.82 0.96 0.94 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.10 7.87 7.59 8.22 8.92 普通股增加 31 0