2024年三季报点评：业绩短暂承压，静待下游需求进一步释放

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 公司2024年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%。其中，Q3单季收入4.34亿元，环比增长4.00%，但同比下降12.84%；归母净利润0.28亿元，环比下降33.40%。
• 驱动因素分析： 收入下滑主要受下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化（部分客户采用“客供料-非结算方式”）和产品降价（尤其上半年交换机降价）的影响。尽管如此，销量在增长，毛利率有所提升。
• 市场地位： 数据中心交换机需求快速增长，Q2全球200/400G市场同比增长104%。公司在国内市场与华为合计占有率超70%，前两大客户贡献收入占比约93.59%。公司交换机产品有望在核心客户中进一步放量。
• 盈利能力： 毛利率有所增长，Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，延续上半年趋势。净利率趋于稳定，Q3净利率6.42%，同比上升0.22pct。费用率方面，销售/管理费用率同比/环比均下降，研发费用率环比上升，显示公司坚持研发投入并降本增效。
• 非经常性损益影响： 归母净利润与扣非归母净利润增速差异较大，主要因Q3政府补助大幅减少（Q3为41万元 vs Q3为853万元）。
• 业务拓展：
  • 数据中心： 8.0T以上产品量产，迭代12.8T等产品形态，扩展国产CPU COME模块。
  • 汽车业务： 完成T-BOX和智能控制显示屏量产，加大智能座舱和域控制器研发投入。
  • 上游与海外： 设立菲菱楠芯拓展上游，加强自主可控；海外客户出货突破，与多家客户展开合作。

研究结论与投资建议：

• 公司交换机产品有望持续放量，下游客户订单有望加速。
• 公司经营情况向好，毛利率提升，费用控制有效。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元。
• 当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 短期偿债能力较弱。
• 下游需求不及预期。
• 市场竞争不及预期。