2024年三季报点评：业绩短暂承压，静待下游需求进一步释放

菲菱科思（301191.SZ）2024年三季报点评 业绩短暂承压，静待下游需求进一步释放2024年11月01日 事件：24年10月29日，公司发布24年三季报，24年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降12.29%。24Q3实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%。 数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量。前三季度收入同比下降，我们判断下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化和产品降价影响（24H1交换机收入6.44亿元，同比下降20.33%，主要系计价方式变化，主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，且竞争激烈导致产品降价，但看销量同比增长29.15%）。24Q2全球200/400G交换机市场同比增长104%，环比增长35%，S客户、新华三全球交换机市场份额合计36.6%。华为、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年前两大客户收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量。 公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定。24Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，我们判断主因交换机毛利率延续上半年趋势（H1毛利率增长1.92pct）；24Q3实现净利率6.42%，同比上升0.22pct。24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct，公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，主因23Q3公司政府补助达853万元，24Q3为41万元。 上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效。公司数据中心交换机8.0T以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态；扩展了基于国产CPU的COME模 块。上半年公司完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入，打开公司中长期成长空间。公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控。24H1公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。 投资建议：考虑公司交换机产品有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。 风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,075 1,897 2,357 2,913 增长率（%） -11.8 -8.5 24.2 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 144 152 188 231 增长率（%） -26.3 5.3 23.5 22.9 每股收益（元） 2.08 2.19 2.71 3.33 PE 42 40 32 26 PB 3.6 3.4 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：87.10元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 研究助理范宇 执业证书：S0100123020004 邮箱：fanyu@mszq.com 相关研究 1.菲菱科思（301191.SZ）2023年半年报点评：业绩短期承压，静待下半年需求恢复-2023/09/12 2.菲菱科思（301191.SZ）2022年年报和20 23年一季报点评：客户及产品结构优化，23Q1净利润环比高增-2023/04/27 3.菲菱科思（301191.SZ）事件点评：设立子公司布局汽车电子，有望再造一个菲菱科思-2023/02/22 4.菲菱科思（301191.SZ）2022年三季报点评：业绩稳健增长，产品研发与产能扩充稳步推进-2022/11/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,075 1,897 2,357 2,913 成长能力（%） 营业成本 1,734 1,561 1,940 2,397 营业收入增长率-11.80 -8.55 24.24 23.58 营业税金及附加 10 6 7 9 EBIT增长率-34.53 -2.02 23.39 24.96 销售费用 21 25 31 38 净利润增长率-26.34 5.29 23.47 22.90 管理费用 44 44 52 61 盈利能力（%） 研发费用 140 154 189 233 毛利率16.44 17.71 17.71 17.73 EBIT 139 137 169 211 净利润率6.96 8.01 7.96 7.92 财务费用 -8 -13 -16 -16 总资产收益率ROA6.11 6.48 7.45 8.36 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE8.64 8.67 10.06 11.52 投资收益 4 9 12 15 偿债能力 营业利润 152 158 196 240 流动比率3.38 3.84 3.62 3.48 营业外收支 0 0 0 0 速动比率2.70 3.13 2.89 2.72 利润总额 152 158 196 240 现金比率1.66 2.27 2.06 1.91 所得税 8 6 8 10 资产负债率（%）29.27 25.26 25.96 27.43 净利润 144 152 188 231 经营效率 归属于母公司净利润 144 152 188 231 应收账款周转天数66.05 36.00 35.00 34.00 EBITDA 210 224 271 283 存货周转天数86.70 85.00 80.00 75.00 总资产周转率0.87 0.81 0.97 1.10 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,005 1,176 1,213 1,258 每股收益2.08 2.19 2.71 3.33 应收账款及票据 375 193 232 277 每股净资产24.10 25.29 26.90 28.87 预付款项 2 2 2 2 每股经营现金流3.43 5.48 3.59 3.55 存货 412 363 424 491 每股股利1.00 1.10 1.35 1.66 其他流动资产 259 255 256 256 估值分析 流动资产合计 2,053 1,989 2,127 2,285 PE42 40 32 26 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.6 3.4 3.2 3.0 固定资产 188 234 280 326 EV/EBITDA25.26 23.71 19.57 18.80 无形资产 4 8 7 7 股息收益率（%）1.15 1.26 1.55 1.91 非流动资产合计 308 357 391 472 资产合计 2,361 2,345 2,518 2,758 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 499 376 430 486 净利润144 152 188 231 其他流动负债 107 142 158 171 折旧和摊销71 87 103 72 流动负债合计 607 518 588 657 营运资金变动12 152 -27 -40 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流238 380 249 246 其他长期负债 84 74 66 99 资本开支-30 -87 -90 -97 非流动负债合计 84 74 66 99 投资-243 0 0 0 负债合计 691 592 654 756 投资活动现金流-269 -90 -78 -82 股本 69 69 69 69 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 1,670 1,753 1,865 2,001 筹资活动现金流-113 -119 -134 -119 负债和股东权益合计 2,361 2,345 2,518 2,758 现金净流量-144 171 37 45 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并