2024年三季报点评：上游原料产业持续承压，猪价回暖带动动保业绩修复

事件概述与业绩表现

公司2024年前三季度实现营收41.8亿元（同比+0.5%），归母净利润0.8亿元（同比-79.4%），主要受产品价格下降及去年同期投资收益影响。2024Q3营收17.0亿元（同比+2.9%，环比+25.5%），归母净利润0.2亿元（同比-85.2%，环比扭亏为盈）。

上游与下游分析

• 上游：原料药业务承压，兽药原料药价格指数（VPi）前三季度均值62.1（同比-12.8%），Q3均值63.3（同比-8.4%，环比+5.1%），主要因产能过剩及下游需求不振。
• 下游：猪价自2024年6月起回升（Q3全国外三元均价19.5元/公斤，同比+19.5%），养殖企业用药积极性回暖，带动动保行业业绩修复。

费用与毛利率

• 费用管理改善：Q3销售费用率7.5%（环比+0.2PCT），管理费用率5.1%（环比-0.9PCT），财务费用率0.5%（环比+0.2PCT，主因利息支出增加）。
• 毛利率下滑：Q3销售毛利率16.3%（环比+1.2PCT，同比-3.9PCT），受产品价格下降影响。

研发与宠物板块布局

• 研发投入加码：前三季度研发费用率2.2%（同比+0.2PCT）。
• 宠物板块进展：9月自主研发的猫三联疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）获农业农村部批准文号，采用国内主要流行毒株及先进工艺，产品安全有效，将为宠物板块带来增长点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2024~2025年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23亿元，EPS分别为0.30、0.41、0.51元，对应PE分别为22、17、13倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新品上市不及预期、养殖业需求不及预期、营销布局不及预期。