九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营收5.69亿元/同比+1.31%,归母净利润1.54亿元/同比+1.18%;销售费用率4.26%/同比-0.08pcts, 管理费用率11.76%/同比-0.10pcts, 财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts;毛利率51.78%/同比+0.74pcts,净利率26.99%/同比-0.04pcts。 2024年第三季度,公司营收1.74亿元/同比-4.15%,归母净利润0.39亿元/同比-2.84%;销售费用率5.47%/同比-0.19pcts,管理费用率11.62%/同比+0.34pcts, 财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts; 毛利率46.33%/同比+0.68pcts,净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看,1)24Q3公司营收/归母净利润同比下行,可能是7月台风天气对游客出行影响所致;2)24Q3公司销售费用率/财务费用率略降,管理费用率略升,整体维持稳定。3)营业成本把控力度强,营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用,大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工,26年11月交付使用,其中包括索道项目及高山游览步道项目项目;新增总投资3.26亿元,其中索道约2.95亿元,高山游览步道约0.31亿元,24年预计投资额8000万元,预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边,索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外,九华山也是“大黄山战略”规划的一部分,与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处,九华山管委会按“五年见成效,十年成规模”的建设步骤,立足大黄山建设,配合编制“环九华山片区”旅游发展规划,建立大黄山建设重点项目总库项目38个(已谋划储备25个),总投资204亿元;力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成,接待国内外游客突破1500万人次,旅游总收入突破170亿元;2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长,建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群,持续关注相关规划推进情况。 投资建议:看好九华旅游后续成长,聚焦四大成长要素:1)交通优化:停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通,客流有望增长;2)业绩弹性:酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性,业绩弹性大,客流增长将促毛利率优化;3)需求旺盛:九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度,寺庙游属性匹配年轻群体需求,需求端有望长期旺盛;4)旅游发展规划推进:“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中,规划投资金额大、规划项目多、建设周期长,建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元,对应PE值为22X/18X/16X,维持“推荐”评级。 风险提示:旅游热点风向转移风险,极端天气导致客流不及预期风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)