2024年三季报点评：短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进

2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；归属于上市公司股东净利润29.60亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润27.52亿元，同比增长19.48%。单季来看，2024Q3实现营业收入56.34亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东净利润5.61亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利润4.44亿元，同比减少6.83%。毛利率同比提升0.9个百分点至52.7%，费用结构改善，销售费用率下降1.6个百分点至24.1%，管理费用率下降0.1个百分点至5.4%。

CHC业务稳健，配方颗粒业务实现恢复性增长。CHC健康消费品板块围绕全域布局、全面领先战略，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，提升竞争力。国药业务夯实基本盘，配方颗粒业务抓住市场机遇，有序应对多地区带量采购，实现恢复性增长。

昆药融合深化，组织架构优化，品牌宣传持续推进。昆药集团梳理全新组织架构，推动高效一体化发展。昆中药以“品牌文化+品类拓展+IP营销”驱动发展，首发品牌文化宣传片《问道1381》，强化品牌形象；三七领域通过私享会等活动提升产品认知。

拟收购天士力，补齐中药创新短板。公司拟收购天士力28%股份，实现强强联合，一方面提升医疗端运营能力，另一方面借助华润三九的品牌和渠道优势，帮助天士力提升院外市场效率。

风险提示包括集采风险、研发不及预期、原材料价格波动风险。投资建议维持“优于大市”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。