2024年三季报点评：利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目持续提利

公司2024年前三季度实现营收162.32亿元（+1.19%），归母净利润6.30亿元（-12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。单Q3季度营收52.92亿元（+1.18%），归母净利润1.27亿元（-37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。利润下滑主要受新店爬坡及基数影响，火炬项目有望提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括新店及次新店爬坡亏损、23Q3出售子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。前三季度销售毛利率33.87%（+1.32pp），主要因火炬项目及降本增效成效，预计未来毛利率有望进一步提升。

扩张步伐稳健，持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至2024Q3，公司门店数15591家（直营10300家，加盟5291家），前三季度新增门店2368家（直营1264家，加盟1104家），其中优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。直营方面，数智化工具提升新店开店质量，Q3新店平均筹备周期40天（较同期缩短5天）。加盟方面，聚焦新店质量，提升老店转盟占比，前三季度加盟业务配送销售额16.39亿元（同比+7.5%）。联盟方面，助力合作企业降本增效，前三季度联盟销售规模220+亿元，联盟门店数1.85万家，配送额2.8亿元（同比增长90.8%），其中参股合作企业76家对应零售规模54亿元。

盈利预测与投资评级：考虑门店拓展放缓、新店爬坡周期延长导致利润承压，将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元，对应PE估值分别为16/14/12倍。维持“买入”评级，因火炬计划提利成效明显，25-26年有望持续提升毛利率，具备业绩弹性。

风险提示：市场竞争加剧、门店扩张或不及预期、加盟店发展或不及预期。