2024年三季报点评：24Q3业绩承压，关注产品迭代的中长期赋能效果

首旅酒店（600258.SH）2024年三季报点评 24Q3业绩承压，关注产品迭代的中长期赋能效果2024年11月01日 首旅酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收58.89亿元/同比-0.37%，归母净利润7.23亿元/同比+5.63%，扣非归母净利润6.61亿元/同比+5.77%；销售费用率7.14%/同比+0.87pcts，管理费用率10.85%/同比-0.43pcts，研发费用率0.82%/同比-0.01pcts，财务费用率4.60%/同比-0.68pcts；毛利率39.59%/同比-0.15pcts，归母净利率12.28%/同比+0.70pcts。2024年第三季度，公司营收21.56亿元/同比-6.38%，归母净利润3.66亿元/同比-9.54%，扣非归母净利润3.38亿元/同比-13.75%；销售费用率7.20%/同比+1.27pcts，管理费用率9.04%/同比-1.57pcts，研发费用率0.74%/同比 +0.02pcts；毛利率43.09%/同比-2.33pcts，净利率16.96%/同比-0.59pcts。24年三季度业绩表现承压，可能是23年同期ADR居于高位带来的业绩高基数所致。 高速开店态势延续，产品迭代持续发力，新开店中标准店占比首超60%。2024年第三季度，公司新开店385家，净开店273家，其中标准品牌新开店232家，净开店158家，占全部新开店比例60.3%，同比+18.4pcts；2）标准品牌新开店中，经济型酒店新开店90家/同比+91.5%（受益于如家4.0迭代新品推出），中高端酒店新开店142家/同比+51.1%。截至2024年三季度末，公司经济型酒店/中高端酒店/轻管理酒店/其他酒店数量分别为1913/1967/2852/16家，其中经济型酒店/中高端酒店/其他酒店中的直营门店分别为354/257/2家，其余均为特许加盟门店。2024年前三季度，公司新开酒店共952家/同比+10.31%，其中特许加盟店942家；截至9月30日储备店数量1876家，其中特许加盟店1869家。 24年第三季度RevPAR/ADR下滑明显，非轻管理店下滑幅度相对较低。2024年第三季度，全部酒店RevPAR为170元，同比-7.8%，不含轻管理店的全部酒店RevPAR为195元，同比-6.0%；全部酒店ADR为244元/同比-5.5%，不含轻管理店的全部酒店ADR为264元/同比-4.7%；全部酒店OCC为69.7%/同比-1.8pcts，不含轻管理店的全部酒店OCC为73.9%/同比-1.0pcts。 投资建议：公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.87/9.70/10.25亿元，对应PE分别为17x/16x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。 推荐维持评级 当前价格：13.89元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.首旅酒店（600258.SH）2024年中报点评经营数据同比承压，布局长期发展-2024/09/02 2.首旅酒店（600258.SH）2024年一季报点评：经营质量优化效果显现，产品结构持续升级-2024/04/29 3.首旅酒店（600258.SH）2023年年报点评经营全面恢复，轻管理+中高端助力结构优化-2024/04/07 4.首旅酒店（600258.SH）2023年年度业绩预告点评：经营恢复良好，持续升级迭代酒店产品-2024/01/30 5.首旅酒店（600258.SH）2023年三季报点评：暑期休闲游恢复良好，聚焦中高端酒店产品迭代-2023/11/01 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,793 8,183 8,510 8,765 增长率（%） 53.1 5.0 4.0 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 795 887 970 1,025 增长率（%） 237.8 11.5 9.3 5.8 每股收益（元） 0.71 0.79 0.87 0.92 PE 20 17 16 15 PB 1.4 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,793 8,183 8,510 8,765 成长能力（%） 营业成本 4,822 5,052 5,176 5,306 营业收入增长率53.10 5.00 4.00 3.00 营业税金及附加 51 57 60 61 EBIT增长率965.45 9.39 8.55 5.38 销售费用 494 516 536 543 净利润增长率237.85 11.55 9.33 5.75 管理费用 870 900 936 955 盈利能力（%） 研发费用 64 63 68 70 毛利率38.12 38.26 39.18 39.46 EBIT 1,496 1,637 1,777 1,872 净利润率10.20 10.84 11.39 11.70 财务费用 401 430 457 477 总资产收益率ROA3.15 3.38 3.62 3.71 资产减值损失 -89 0 0 0 净资产收益率ROE7.14 7.53 7.77 7.77 投资收益 31 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,087 1,207 1,319 1,395 流动比率0.67 0.86 1.03 1.21 营业外收支 21 0 0 0 速动比率0.61 0.76 0.92 1.11 利润总额 1,107 1,207 1,319 1,395 现金比率0.26 0.45 0.60 0.79 所得税 297 302 330 349 资产负债率（%）55.34 54.53 52.82 51.52 净利润 811 905 989 1,046 经营效率 归属于母公司净利润 795 887 970 1,025 应收账款周转天数20.34 19.50 22.74 22.85 EBITDA 3,653 3,847 4,099 4,327 存货周转天数2.98 3.17 3.20 3.20 总资产周转率0.31 0.32 0.32 0.32 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,187 2,216 2,866 3,797 每股收益0.71 0.79 0.87 0.92 应收账款及票据 359 527 548 565 每股净资产9.97 10.55 11.17 11.82 预付款项 33 39 40 41 每股经营现金流3.59 3.27 3.37 3.54 存货 44 45 47 48 每股股利0.22 0.25 0.27 0.28 其他流动资产 1,408 1,375 1,381 1,385 估值分析 流动资产合计 3,031 4,203 4,881 5,835 PE20 17 16 15 长期股权投资 399 399 399 399 PB1.4 1.3 1.2 1.2 固定资产 2,051 2,073 2,088 2,098 EV/EBITDA6.45 6.12 5.74 5.44 无形资产 3,429 3,429 3,429 3,429 股息收益率（%）1.58 1.77 1.93 2.04 非流动资产合计 22,209 22,038 21,927 21,796 资产合计 25,240 26,241 26,808 27,631 短期借款 30 229 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 122 127 130 134 净利润811 905 989 1,046 其他流动负债 4,342 4,539 4,617 4,691 折旧和摊销2,157 2,210 2,323 2,455 流动负债合计 4,495 4,896 4,748 4,824 营运资金变动540 -13 52 54 长期借款 9 8 8 8 经营活动现金流4,014 3,652 3,765 3,951 其他长期负债 9,464 9,405 9,405 9,405 资本开支-588 -729 -782 -894 非流动负债合计 9,472 9,412 9,412 9,412 投资-14 266 0 0 负债合计 13,967 14,308 14,160 14,236 投资活动现金流-728 -671 -782 -894 股本 1,117 1,117 1,117 1,117 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 137 155 175 196 债务募资-521 144 -229 0 股东权益合计 11,273 11,933 12,648 13,395 筹资活动现金流-3,107 -1,951 -2,333 -2,126 负债和股东权益合计 25,240 26,241 26,808 27,631 现金净流量179 1,030 649 931 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问