2024年前三季度，长白山公司营收5.95亿元，同比增长19.55%，归母净利润1.48亿元，同比下降2.52%。销售费用率、管理费用率分别同比上升0.11和0.53个百分点，财务费用率同比下降0.28个百分点；毛利率45.72%，同比下降4.72个百分点，归母净利率24.86%，同比下降5.63个百分点。
2024年第三季度，公司营收3.40亿元，同比增长3.19%，归母净利润1.27亿元，同比下降9.04%。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.16和0.89个百分点，财务费用率同比下降0.09个百分点；毛利率57.90%，同比下降5.36个百分点，归母净利率37.26%，同比下降5.01个百分点。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，主要原因是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加。
天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在2024年7月27日至8月3日期间关闭，导致7-8月暑期旺季的实际运营天数小于2023年同期，客流端表现承压。但由于景区高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性，以及上半年新增景区内车辆和工作人员提升单日承载量，7-8月景区接待客流仍同比增长，达到129.6万人，同比增长7.09%；三季度接待客流167.8万人，同比增长5.85%。
2024年国庆假期，长白山景区接待游客18.18万人次，同比增长18.05%，创历年国庆游客量最高记录，温泉酒店和民宿预订率达90%，游客人均消费显著提升，验证景区高景气。展望2024Q4/2025Q1，长白山冰雪资源丰富，冰雪项目逐步展开，有望从传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度。
投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期和内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力。1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气、政策催化、冰雪业态完善、线上宣传等因素驱动下逐步崛起，2024年1-2月主景区客流远超2023年同期，验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：铁路/航路/高速交通优化预期强化旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能有效匹配新客流并促毛利率优化，包车业务成长潜力充足，酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强，温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计2024-2026年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元，对应PE为52X/40X/31X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。
