2024年三季报点评：检修致24Q3利润同比下滑，新项目推进打造未来成长空间

宝丰能源（600989） 证券研究报告·公司点评报告·化学原料 2024年三季报点评：检修致24Q3利润同比下滑，新项目推进打造未来成长空间 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 28430 29136 40232 60438 61537 同比（%） 22.02 2.48 38.08 50.22 1.82 归母净利润（百万元） 6303 5651 6486 12161 13524 同比（%） (10.86) (10.34) 14.78 87.50 11.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 0.77 0.88 1.66 1.84 P/E（现价&最新摊薄） 18.65 20.80 18.13 9.67 8.69 股价走势 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 宝丰能源沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告：实现营业收入242.7亿元（同比 +19.0%），归母净利润45.4亿元（同比+16.6%），扣非归母净利润49.1 亿元（同比+18.4%）。其中，2024Q3实现营业收入73.8亿元（同比+0.9%，环比-14.9%），归母净利润12.3亿元（同比-24.6%，环比-34.6%），扣非 归母净利润13.9亿元（同比-18.7%，环比-31.7%）。 宁东三期项目贡献利润增量，24Q3检修影响产品产销量：1）主要产品销量：2024年前三季度，PE/PP/焦炭的销量分别83/82/531万吨，同比 +54%/+70%/+2%，主要系宁东三期项目于2023H2投产，在2024年的 销量同比增加；其中单Q3季度，PE/PP/焦炭的销量25/25/177万吨，环比-10%/-17%/-1%，主要系公司于2024Q3进行检修。2）主要产品价格：2024年前三季度，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7082/6710/1408元 /吨，同比-1%/-1%/-8%；其中单Q3季度，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7023/6806/1308元/吨，同比-4%/+0%/-6%，主要系进入2024Q3，原油价格下跌，且烯烃景气仍较弱，烯烃价格价差有所收窄，影响公司 盈利。3）原材料价格：2024年前三季度，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤 采购价554/1086/427元/吨，同比-10%/-11%/-11%，成本端压力减弱。 内蒙基地300万吨烯烃公司预计将于2024年底逐步投产，新疆准东基地400万吨烯烃项目继续推进：1）内蒙煤制烯烃项目：包含260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃。项目投资建设按计划顺 利推进，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，公司预计于2024年底逐步投产。2）新疆煤制烯烃项目：包含3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等。项目已公示环评，新项目技术更为先进，且原材料 成本有望进一步下降。 盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度情况，以及公司项目建设情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别65、122、135亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别85、145、160亿元）。按2024年10月31日收盘价，对应PE分别18、10、9倍。我们看好公司未来成 长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元) 16.03 一年最低/最高价 12.84/19.07 市净率(倍) 2.84 流通A股市值(百万元) 117,553.76 总市值(百万元) 117,553.76 基础数据每股净资产(元,LF) 5.64 资产负债率(%,LF) 52.65 总股本(百万股) 7,333.36 流通A股(百万股) 7,333.36 相关研究 《宝丰能源(600989)：2024年一季报点评：宁东三期投产贡献业绩，钢厂去库拖累双焦表现》 2024-04-26 《宝丰能源(600989)：2023年年报点评：煤制烯烃盈利稳健，内蒙项目打开成长空间》 2024-03-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宝丰能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,435 4,266 17,817 15,235 营业总收入 29,136 40,232 60,438 61,537 货币资金及交易性金融资产 1,283 358 13,447 11,256 营业成本(含金融类) 20,279 28,738 40,549 40,138 经营性应收款项 264 869 952 910 税金及附加 467 724 1,088 1,108 存货 1,292 2,344 2,746 2,368 销售费用 86 121 181 185 合同资产 0 0 0 0 管理费用 769 1,046 1,571 1,600 其他流动资产 596 696 672 702 研发费用 431 885 1,330 1,354 非流动资产 68,195 94,657 95,043 101,454 财务费用 327 890 1,255 1,088 长期股权投资 1,628 2,170 2,893 3,858 加:其他收益 55 25 25 25 固定资产及使用权资产 41,377 74,090 71,473 68,604 投资净收益 39 80 121 123 在建工程 14,389 7,171 9,151 17,091 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5,154 5,577 5,877 6,253 减值损失 (8) (3) (3) (3) 商誉 1,124 1,124 1,124 1,124 资产处置收益 (78) 0 0 0 长期待摊费用 43 43 43 43 营业利润 6,786 7,930 14,607 16,210 其他非流动资产 4,482 4,482 4,482 4,482 营业外净收支 (319) (300) (300) (300) 资产总计 71,630 98,923 112,860 116,690 利润总额 6,467 7,630 14,307 15,910 流动负债 14,313 15,627 22,317 21,365 减:所得税 816 1,145 2,146 2,387 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,471 3,471 3,471 3,471 净利润 5,651 6,486 12,161 13,524 经营性应付款项 1,948 2,238 3,970 2,420 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 736 1,175 1,561 1,548 归属母公司净利润 5,651 6,486 12,161 13,524 其他流动负债 8,158 8,743 13,316 13,927 非流动负债 18,780 39,274 36,360 34,618 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.88 1.66 1.84 长期借款 17,524 35,090 31,878 29,242 应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,151 8,746 15,746 17,181 租赁负债 1 2,928 3,226 4,120 EBITDA 8,975 13,026 19,926 21,429 其他非流动负债 1,256 1,256 1,256 1,256 负债合计 33,094 54,901 58,677 55,983 毛利率(%) 30.40 28.57 32.91 34.77 归属母公司股东权益 38,537 44,022 54,183 60,707 归母净利率(%) 19.39 16.12 20.12 21.98 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 38,537 44,022 54,183 60,707 收入增长率(%) 2.48 38.08 50.22 1.82 负债和股东权益 71,630 98,923 112,860 116,690 归母净利润增长率(%) (10.34) 14.78 87.50 11.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8,693 11,459 24,009 18,745 每股净资产(元) 5.25 6.00 7.39 8.28 投资活动现金流 (14,101) (30,962) (4,744) (10,837) 最新发行在外股份（百万股 7,333 7,333 7,333 7,333 筹资活动现金流 4,769 18,577 (6,176) (10,099) ROIC(%) 11.56 10.25 15.02 15.35 现金净增加额 (637) (926) 13,089 (2,190) ROE-摊薄(%) 14.66 14.73 22.44 22.28 折旧和摊销 1,823 4,280 4,179 4,248 资产负债率(%) 46.20 55.50 51.99 47.98 资本开支 (12,822) (30,500) (4,142) (9,995) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.80 18.13 9.67 8.69 营运资本变动 806 (446) 6,225 (563) P/B（现价） 3.05 2.67 2.17 1.94 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投