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2024年三季报点评：收入结构致毛利率承压，拟收购欧易生物

2024-10-29 訾猛,闫清徽,陈力宇国泰君安证券章嘉艺

核心观点：嘉必优2024年三季报业绩略低于预期，主要受收入结构影响导致毛利率承压；公司拟收购欧易生物以加大生物科技版图布局。
关键数据：
- 2024Q3营收同比+0.2%、利润同比下滑，主因Q2海外集中拿货、Q3海外营收占比下降。
- 24Q3毛利率35%同比-6.4pct，主因高毛利率海外占比下降（预计24Q3海外营收占比30%+较24H1占比42%环比下降）。
- 国内大客户已逐步完成粉剂产能切换，国际市场帝斯曼全球专利于2023H1陆续到期，助力海外大客户拓展。
- HMO原料2’-FL、LNnT国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL产品已完成产能建设、国内获批，后续海外拓展及国内HMO奶粉产品注册通过后均有望贡献增长。
研究结论：
- 公司以合成生物学为立足之本，开展HMOs等高附加值产品开发，并研发类胡萝卜素及个人护理功能性原料新品，推进平台型营养护理原料商及解决方案建设。
- 拟发行股份收购欧易生物65%股权，欧易生物为生命科学研究提供多组学技术服务检测机构，有望在生物科技领域为公司实现赋能。
- 考虑盈利能力略有承压，下调盈利预测，预计2024-2026年EPS0.76（-0.08）、0.92（-0.09）、1.07（-0.09）元，参考同业估值，给予2025年PE28x，上调目标价至25.72（+5.56）元，维持“增持”评级。
风险提示：新客户放量不及预期、竞争加剧、新品开发不及预期。