科前生物（688526）2024年年报及2025年一季报点评
核心观点
- 2024年业绩：受行业竞争加剧及生猪养殖行业产能去化影响，公司2024年实现营收9.4亿，同比减少11.48%；归母净利润3.82亿，同比减少3.43%。兽用生物制品毛利率下降至65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低。
- 2025年展望：公司研发投入持续增加，多个项目取得进展，猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）预计成为爆品，市场空间约20亿，有望实现销售突破。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿；归母净利润分别为4.6亿、6.05亿、7.28亿；EPS分别为0.99元、1.3元和1.56元。
关键数据
- 2024年财务数据：营收9.4亿，同比-11.48%；归母净利润3.82亿，同比-3.43%；毛利率65.07%，同比-7.72%。
- 2025年一季度数据：营收2.45亿，同比+19.65%；归母净利润1.08亿，同比+24.08%。
- 研发投入：近三年累计研发费用超2.77亿元，2024年开展研发项目75项。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：产品价格持续下降、重大动物疾病、新产品销售不及预期等。
财务预测表
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | EPS（元） | PE |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|----------|------|
| 2024A | 942 | 382 | 63.76% | 40.59% | 0.82 | 17.43|
| 2025E | 1,130 | 460 | 65.00% | 40.70% | 0.99 | 15.99|
| 2026E | 1,413 | 605 | 68.01% | 42.83% | 1.30 | 12.16|
| 2027E | 1,681 | 728 | 70.01% | 43.32% | 1.56 | 10.10|
现金流量表预测（百万元）
| 年度 | 经营性现金流 | 投资性现金流 | 融资性现金流 | 现金增加额 |
|------------|--------------|--------------|--------------|------------|
| 2023A | 538 | -329 | -102 | 107 |
| 2024A | 393 | 97 | -503 | -14 |
| 2025E | 580 | -131 | -209 | 241 |
| 2026E | 712 | -30 | -267 | 415 |
| 2027E | 841 | -8 | -333 | 500 |
