2024年三季报点评：汇率波动致利润短期承压，毛利率企稳回升

传音控股（688036）2024年三季报点评 汇率波动致利润短期承压，毛利率企稳回升 / 2024年11月01日 / 【投资要点】 2024年10月29日，传音控股公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；实现归母净利润 39.03亿元，同比增长0.50%。就2024Q3来看，公司实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现归母净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.21%。 毛利率在Q3企稳回升。2024前三季度公司综合毛利率为21.59%，同 比下降3.23pcts，环比提升0.06pct。2023年第三季度，公司毛利率为21.72%，同比下降3.49pcts，环比提升0.83pct。我们认为：（1）公司毛利率受会计准则调整影响，前三季度综合毛利率环比半年报有所提升；（2）元器件价格上涨对公司经营造成压力，但Q3有改善趋势。 区间费用改善，汇兑损失影响净利润。2024年前三季度，公司销售/ 管理/研发/财务费用率分别为7.27%/2.61%/3.56%/0.11%，同比 -0.11/+0.09/-0.37/+0.20个百分点。2024年9月，人民币升值幅度较大，9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币 7.0074元，由于公司主要收款币种为美元，因此承受汇兑损失。未来，美联储降息节奏可能放缓，同时公司正在加大人民币结算比例，也通过美元购买元器件，以降低外汇风险敞口。 消费电子市场复苏趋势确立，新兴市场增长快速。根据Canalys市场 研究机构数据，2024年第三季度，全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长，这主要得益于新兴经济体的强劲需求。公司重点布局非洲、南亚、拉美和东南亚等新兴市场，新兴市场智能手机渗透率仍较低，公司2024年前三季度在新兴市场取得了不错的出货量增速，未来出货量也会随新兴市场整体增长而增加。 AI布局与本地化策略助力开拓市场。公司在AI手机方面有所布局， 包括产品发布和生态链建设，与MTK合作建立观测AI联合实验室，利用海外市场数据优势，全方位打造场景算力模型。在竞争策略上，公司将继续采取本地化战略，通过差异化的本地化产品与竞争对手竞争，并完善运营和售后服务，以提升用户体验。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 31.35% 21.20% 11.06% 0.91% -9.23% -19.38% 11/11/13/15/17/19/1 传音控股沪深300 基本数据总市值（百万元) 107204.36 流通市值（百万元) 107204.36 52周最高/最低（元） 179.17/71.00 52周最高/最低（PE） 31.20/12.56 52周最高/最低（PB） 7.71/4.62 52周涨幅（%） 2.64 52周换手率（%） 124.43 相关研究 《24H1毛利企稳盈利稳健，专利诉讼事件影响可控》 2024.08.28 《营收与利润创历史新高，手机出海走向全世界》 2024.02.21 《Q3业绩再创历史新高，智能手机市场复苏信号显现》 2023.10.25 《手机业务强劲&多元业务拓展，Q2收入创历史新高》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.09.01 【投资建议】 公司营收在2024年前三季度营收增长，利润因元器件涨价以及外汇波动承压。随着智能手机市场复苏，公司核心手机业务在新兴市场的布局有望迎来快速增长。我们调整此前盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为689.91/799.00/916.49亿元，归母净利润分别为51.06/61.73/75.70亿元，EPS分别为4.48/5.41/6.62元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62294.88 68990.93 79900.30 91648.76 增长率(%) 33.69% 10.75% 15.81% 14.70% EBITDA（百万元） 6759.36 6429.22 7866.62 9664.40 归属母公司净利润（百万元） 5537.05 5106.45 6173.16 7549.99 增长率(%) 122.93% -7.78% 20.89% 22.30% EPS(元/股) 6.88 4.48 5.41 6.62 市盈率（P/E） 20.12 20.72 17.14 14.02 市净率（P/B） 6.18 5.22 4.82 4.41 EV/EBITDA 14.98 15.18 12.59 10.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业竞争市场需求不及预期； AI发展进展不及预期； 新业务拓展不及预期； 汇率剧烈波动； 专利诉讼失败的风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11890.06 6006.86 8366.62 9944.61 净利润 5587.06 5111.56 6179.34 7549.99 折旧摊销 314.69 497.11 597.10 703.09 营运资金变动 5887.75 348.94 1266.50 1321.60 其它 100.55 49.26 323.68 369.93 投资活动现金流 -6134.16 -5172.86 -5198.10 -5183.35 资本支出 -803.34 -1287.00 -1284.00 -1281.00 投资变动 -5590.32 -4050.00 -4050.00 -4050.00 其他 259.50 164.14 135.90 147.65 筹资活动现金流 -3389.72 -2293.20 -4344.58 -5355.58 银行借款 273.82 200.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 109.59 745.09 0.00 0.00 其他 -3773.13 -3238.29 -4544.58 -5555.58 现金净增加额 2382.73 -1596.72 -1176.06 -594.32 期初现金余额 8646.39 11029.11 9432.39 8256.33 期末现金余额主要财务比率 11029.11 9432.39 8256.33 7662.01 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 33.69% 10.75% 15.81% 14.70% 营业利润增长 122.50% -8.32% 20.75% 22.07% 归属母公司净利润增长 122.93% -7.78% 20.89% 22.30% 获利能力（%）毛利率 24.45% 21.97% 22.28% 22.76% 净利率 8.97% 7.41% 7.73% 8.24% ROE 30.67% 25.19% 28.13% 31.46% ROIC 26.25% 21.26% 24.05% 27.16% 偿债能力资产负债率（%） 60.59% 59.61% 60.39% 60.73% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.68 1.68 1.63 1.61 速动比率 1.21 1.22 1.18 1.17 营运能力总资产周转率 1.62 1.43 1.50 1.56 应收账款周转率 38.31 34.13 35.83 36.00 存货周转率 5.70 4.98 5.29 5.50 每股指标（元）每股收益 6.88 4.48 5.41 6.62 每股经营现金流 14.74 5.27 7.34 8.72 每股净资产 22.39 17.78 19.25 21.04 估值比率P/E 20.12 20.72 17.14 14.02 P/B 6.18 5.22 4.82 4.41 EV/EBITDA 14.98 15.18 12.59 10.33 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产40131.94 43508.18 48028.48 53112.60 货币资金12598.68 11001.96 9825.90 9231.58 应收及预付2202.63 2347.22 2691.90 3064.32 存货10443.35 11164.74 12314.90 13407.74 其他流动资产14887.28 18994.26 23195.78 27408.95 非流动资产5989.06 6999.04 7715.94 8326.84 长期股权投资429.97 479.97 529.97 579.97 固定资产3065.13 3533.20 3985.23 4390.03 在建工程0.60 280.42 476.29 613.41 无形资产508.55 553.55 598.55 643.55 其他长期资产1984.82 2151.90 2125.90 2099.90 资产总计46121.00 50507.22 55744.42 61439.44 流动负债23897.93 25967.71 29475.56 33070.60 短期借款1511.57 1711.57 1911.57 2111.57 应付及预收19141.74 20336.91 23114.83 25955.86 其他流动负债3244.61 3919.22 4449.16 5003.16 非流动负债4046.21 4139.65 4189.65 4239.65 长期借款247.12 247.12 247.12 247.12 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3799.09 3892.53 3942.53 3992.53 负债合计27944.14 30107.36 33665.21 37310.25 实收资本806.57 1140.35 1140.35 1140.35 资本公积6583.37 6994.67 6994.67 6994.67 留存收益10570.73 12039.65 13712.81 15762.80 归属母公司股东权18055.21 20273.10 21946.26 23996.25 少数股东权益121.66 126.77 132.95 132.95 负债和股东权益46121.00 50507.22 55744.42 61439.44 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入62294.88 68990.93 79900.30 91648.76 营业成本47063.27 53832.99 62099.54 70788.71 税金及附加248.87 206.97 239.70 274.95 销售费用4892.69 5036.34 5752.82 6507.06 管理费用1507.03 1793.76 1997.51 2199.57 研发费用2255.98 2414.68 2796.51 3207.71 财务费用-175.97 -226.39 -175.47 -135.07 资产减值损失-227.57 -200.00 -250.00 -300.00 公允价值变动收益-68.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益194.83 68.99 79.90 91.65 资产处置收益-0.74 0.00 0.00 0.00 其他收益424.87 413.95 479.40 549.89 营业利润67