2024年三季报点评：己二酸价差收窄致业绩承压，积极布局产业链一体化

公司研究 证券研究报告 氨纶2024年11月17日 华峰化学（002064）2024年三季报点评 己二酸价差收窄致业绩承压，积极布局产业链一体化 强推上调） 目标价：10.5元 当前价：8.52元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 公司基本数据 总股本(万股)496,254.39 已上市流通股(万股)495,199.06 总市值(亿元)422.81 流通市值(亿元)421.91 资产负债率(%)25.97 每股净资产(元)5.28 12个月内最高/最低价8.67/5.88 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-16~2024-11-15 25% 11% -3% -17%23/1124/0124/0424/0624/0924/11 华峰化学沪深300 相关研究报告 《华峰化学（002064）2023年三季报点评：Q3主营产品价差缩窄，单季度业绩承压》 2023-10-27 《华峰化学（002064）2022年报及2023年一季报点评：行业景气触底业绩承压，期待2023利润修复》 2023-04-28 《华峰化学（002064）2022年三季报点评：盈利触底承压，价差正在修复》 2022-10-27 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入203.73亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08亿元，同比变化+4.24%；其中2024年第三季度公司实现营业收入66.28亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%。 评论： 经营数据来看，公司Q3单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息 收入降低所致。 Q3氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。回顾2024Q3，据百川数据，氨纶40D均价25580.43元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；行业平均开工率为82.32%，同比/ 环比变化+9.01pct/-2.38pct。三季度氨纶价格持续下滑，主要系主原料PTMEG价格下滑，成本端缺乏支撑，但价差总体保持稳定。己二酸方面，2024Q3己二酸均价8889.8元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%，今年己二酸新增产能不断释放，且原料纯苯价格高位，致产品价差收窄，公司盈利承压。 公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。公司积极推进产业链一体化布局，7月公司公告拟对氨纶产业链深化项目进行调整，追加投资80000万元扩大产能，将原建设12万吨/PTMEG装置调整为建设24万吨/年PTMEG装置。 PTMEG作为氨纶主要原材料，近年来价格波动较大，公司延伸布局有望保障原料供给稳定性。同时，公司投资建设年产110万吨天然气一体化项目，包括25万吨/年BDO、30万吨/年合成氨及配套装置，进一步延伸产业链一体化布局。此外，公司公告筹划以发行股份等方式购买浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权，收购完成后，公司业务将向聚氨酯、热熔胶等领域延伸，公司业务类型和产品线将得以进一步拓宽。 投资建议：考虑到供给侧仍有产能释放压力，下游需求疲软，己二酸价差收窄致公司盈利承压。我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，将公司归母净利润预期调整为27.60/34.69/39.72亿元，同比增速为 11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS为0.56/0.7/0.8元。随着氨纶行业集中度提升，公司作为具备规模和一体化优势的行业龙头，氨纶板块盈利有望回暖。参考可比公司给予公司25年15xPE，目标价10.5元，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，产能投放进度超预期，价格波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 26,298 29,069 32,903 36,233 同比增速(%) 1.6% 10.5% 13.2% 10.1% 归母净利润(百万) 2,478 2,760 3,469 3,972 同比增速(%) -12.9% 11.4% 25.7% 14.5% 每股盈利(元) 0.50 0.56 0.70 0.80 市盈率(倍) 17 15 12 11 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,169 11,927 14,216 16,631 营业总收入 26,298 29,069 32,903 36,233 应收票据 0 24 34 34 营业成本 22,262 24,344 27,145 29,743 应收账款 2,488 2,592 2,770 3,170 税金及附加 102 112 127 140 预付账款 676 711 807 848 销售费用 194 214 243 267 存货 3,621 4,269 4,771 4,812 管理费用 430 465 526 580 合同资产 0 0 0 0 研发费用 901 1,105 1,316 1,449 其他流动资产 3,098 3,655 3,899 4,162 财务费用 -146 -24 -56 -80 流动资产合计 20,053 23,178 26,496 29,657 信用减值损失 -17 -17 -17 -17 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -52 -52 -52 长期股权投资 759 759 759 759 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 11,368 12,754 13,623 14,413 投资收益 94 94 94 94 在建工程 1,511 1,301 1,098 1,035 其他收益 196 196 196 196 无形资产 1,159 1,238 1,291 1,363 营业利润 2,768 3,066 3,815 4,347 其他非流动资产 658 663 670 682 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 15,455 16,716 17,441 18,253 营业外支出 157 157 157 157 资产合计35,508 39,894 43,937 47,910 利润总额 2,619 2,917 3,666 4,197 短期借款2,645 3,106 3,567 4,028 所得税 140 156 196 224 应付票据 2,514 3,257 3,541 3,529 净利润 2,479 2,761 3,470 3,974 应付账款 2,042 2,710 2,873 2,960 少数股东损益 1 1 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,478 2,760 3,469 3,972 合同负债 107 119 134 148 NOPLAT 2,341 2,738 3,418 3,898 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.56 0.70 0.80 一年内到期的非流动负债1,091 1,091 1,091 1,091 其他流动负债 547 596 693 771 主要财务比率 流动负债合计 8,978 10,909 11,929 12,557 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 370 807 1,189 1,601 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.6% 10.5% 13.2% 10.1% 其他非流动负债 1,237 1,237 1,237 1,237 EBIT增长率 -17.0% 16.9% 24.8% 14.1% 非流动负债合计 1,607 2,043 2,425 2,838 归母净利润增长率 -12.9% 11.4% 25.7% 14.5% 负债合计 10,584 12,953 14,354 15,395 获利能力 归属母公司所有者权益 24,922 26,938 29,578 32,509 毛利率 15.3% 16.3% 17.5% 17.9% 少数股东权益 2 3 4 6 净利率 9.4% 9.5% 10.5% 11.0% 所有者权益合计 24,924 26,941 29,583 32,514 ROE 9.9% 10.2% 11.7% 12.2% 负债和股东权益 35,508 39,894 43,937 47,910 ROIC 9.0% 9.5% 10.6% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.8% 32.5% 32.7% 32.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 21.4% 23.2% 23.9% 24.5% 经营活动现金流2,469 4,366 4,654 5,143 流动比率 2.2 2.1 2.2 2.4 现金收益3,616 4,348 5,212 5,809 速动比率 1.8 1.7 1.8 2.0 存货影响 -782 -647 -502 -42 营运能力 经营性应收影响 -418 -111 -232 -389 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 589 1,411 446 76 应收账款周转天数 32 31 29 30 其他影响 -537 -635 -270 -312 应付账款周转天数 32 35 37 35 投资活动现金流 -1,608 -2,876 -2,526 -2,730 存货周转天数 52 58 60 58 资本支出 -2,367 -2,867 -2,516 -2,716每股指标(元) 股权投资-109 0 0 0 每股收益 0.50 0.56 0.70 0.80 其他长期资产变化867 -9 -10 -14 每股经营现金流 0.50 0.88 0.94 1.04 融资活动现金流-945 268 160 2 每股净资产 5.02 5.43 5.96 6.55 借款增加 251 898 843 873估值比率 股利及利息支付 -857 -969 -1,178 -1,337 P/E 17 15 12 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -340 340 495 466 EV/EBITDA 12 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大