2024年三季报点评：收入加速增长，多重因素致毛利率承压

公司2024年前三季度实现营收227.6亿元（同比增长18.7%），归母净利润5.3亿元（同比增长6.3%），扣非净利润5.1亿元（同比增长0.2%）。单季度来看，Q3营收78.1亿元（同比增长23.2%），归母净利润1.2亿元（同比减少18%），扣非后归母净利润0.8亿元（同比减少37.7%）。

核心观点与关键数据：

1. 收入保持高增长，外销贡献增量：公司三季度收入增速良好，推测外销表现优于内销。根据产业在线数据，7-8月空调/冰箱/洗衣机外销量同比显著增长，行业排产数据也显示空调外销火热。
2. 毛利率承压，盈利能力下降：Q3毛利率同比减少4.7pp至10%，主要受铜等原材料价格波动及海外市场占比提升（毛利率较低）影响。费用率同比稳中有降，但销售费用率环比增长0.9pp，主要因内销竞争加剧。Q3净利率为1.5%（同比减少0.8pp，环比减少1.4pp），所得税大幅增加（影响净利率约0.2pp）。
3. 以旧换新政策缓解竞争压力：Q3行业内销竞争加剧，但以旧换新政策落地后（9月量价齐升），需求回升，竞争从低价竞争转向品质提升。海外市场维持快速增长，原材料价格回落。

研究结论： 在政策加持、海外市场增长及原材料价格回落的背景下，公司盈利能力有望回升。调整2024-2026年EPS分别为0.74元、0.86元、1.00元，维持“买入”评级。

**风险提示：**外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。