投资要点 事件:公司发布]2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收227.6亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长6.3%;实现扣非净利润5.1亿元,同比增长0.2%。单季度来看,Q3公司实现营收78.1亿元,同比增长23.2%;实现归母净利润1.2亿元,同比减少18%;实现扣非后归母净利润0.8亿,同比减少37.7%。 收入保持高增长,外销贡献增量。根据产业在线数据,2024年7、8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%,-5.4%/-2.3%/+9.2%;外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%,+31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好,我们推测公司与行业趋势一致,即外销表现优于内销。此外,根据行业排产数据,空调外销排产依旧火热,我们预计公司与行业情况一致。 毛利率承压,盈利能力下降。公司2024Q3毛利率同比减少4.7pp至10%,我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致,另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场,占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面,2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%,分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp,费用率同比稳中有降,此外销售费用率环比Q2增长0.9pp,在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头;净利率来看,2024Q3公司净利率为1.5%,同比减少0.8pp,环比减少1.4pp,公司2024Q3所得税2087万元,2023Q3所得税仅352.2万元,影响净利率约0.2pp,也对盈利能力造成一定压力。 以旧换新政策缓解竞争压力。从经营层面来看,2024年Q3行业内销竞争加剧,我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广,根据奥维数据,9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为,政策加持下,行业需求回升,竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。 另一方面,海外市场依然维持快速增长,且原材料价格较年中高点有所回落。 在此状态下,公司盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74元、0.86元、1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 指标/年度