2024年三季报点评：业绩短期扰动工业板块稳健

公司研究 医药生物 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 21.36% 14.55% 7.73% 0.92% -5.89% -12.70% 10/2912/292/294/306/308/31 天士力（600535）2024年三季报点评 / 业绩短期扰动工业板块稳健 2024年10月29日 / 【投资要点】 业绩短期扰动工业板块稳健增长。2024年前三季度，公司实现营收 +22.68%、-36.42%、+12.64%、+4.47%。公司感冒发烧产品收入同比 天士力 沪深300 下滑36.42%，主要为藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。 基本数据 持续投入研发管线成果丰富。2024年前三季度，公司研发费用5.65 总市值（百万元) 22155.28 亿元，同比+1.2%，研发费用率为8.74%，同比提升0.24pct。2024年 流通市值（百万元) 22155.28 中报显示，公司创新中药研发与重点品种二次开发快速推进，管线中 52周最高/最低（元） 18.00/12.24 19款现代中药研发产品处于临床II/III期研究阶段。公司稳步推动 52周最高/最低（PE） 25.55/16.68 现代中药、生物药、化学药研发进展，目前已拥有涵盖101款在研产 52周最高/最低（PB） 2.12/1.49 品的研发管线，包含40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25 52周涨幅（%） 3.90 款正在临床II/III期阶段。 52周换手率（%） 252.42 费用控制方面相对稳健。2024年前三季度，公司销售、管理、财务费 相关研究 用率分别为34.18%、12.50%、-0.18%，同比分别+0.27pct、+0.52pct、-0.14pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.80%、12.81%，同比分别-0.05pct、-2.41pct。 《工业板块稳健增长，强强联合续写篇章》 2024.08.27 《在研产品丰富，业绩增长稳健》 2024.04.29 《加速数智中药研发》 2024.04.16 《盈利能力实现较好恢复》 2023.11.02 《主营业务稳健增长，盈利能力得到恢复》2023.08.29 64.63亿元，同比-1.66%；归母净利润8.42亿元，同比-18.41%；扣非归母净利润9.82亿元，同比-6.78%。其中医药工业收入同比+2.18%，中药收入同比+0.51%，医药商业收入同比-25.36%。归母同比下降，主要为公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致。单独Q3来看，公司实现营收20.91亿元，同比-4.06%；归母净利润1.80亿元，同比-44.67%。分治疗领域来看，心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝病治疗、其他营收同比分别+3.54%、 【投资建议】 公司持续聚焦在心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，保持行业领先优势与研发创新的发展动力。报告期内公司与华润三九强强联合，现代龙头地位将得到巩固，更多维度快速提升自身竞争力。公司业绩增长低于我们的预期，下调医药商业、感冒发烧板块增速，提升抗肿瘤药增速，略微下调2024-2026年营业收入分别至89.47/97.43/105.88亿元，归母净利润分别为11.36/14.01/16.50亿元，EPS分别为0.76/0.94/1.10元,对应PE分别为20/16/14倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8674.01 8946.99 9743.32 10588.39 增长率(%) 0.42% 3.15% 8.90% 8.67% EBITDA（百万元） 2007.63 1779.81 2105.38 2408.88 归属母公司净利润（百万元） 1071.07 1135.77 1400.70 1650.43 增长率(%) 505.34% 6.04% 23.33% 17.83% EPS(元/股) 0.72 0.76 0.94 1.10 市盈率（P/E） 23.64 19.82 16.07 13.64 市净率（P/B） 2.06 1.75 1.63 1.51 EV/EBITDA 11.86 11.54 9.48 7.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品质量安全风险； 研发进程不达预期； 原材料价格波动风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2575.63 1497.41 1660.42 1818.29 净利润 1016.64 1159.19 1429.58 1684.46 折旧摊销 516.14 344.20 352.20 360.20 营运资金变动 694.36 -275.20 -176.64 -301.34 其它 348.50 269.22 55.28 74.97 投资活动现金流 -2108.56 -520.79 -447.84 -350.00 资本支出 -667.63 -310.05 -217.84 -220.00 投资变动 -134.14 -300.00 -200.00 -100.00 其他 -1306.79 89.26 -30.00 -30.00 筹资活动现金流 -1196.35 -3.98 -195.10 -232.33 银行借款 576.42 361.23 420.34 400.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.05 -98.97 0.00 0.00 其他 -1772.82 -266.24 -615.44 -632.97 现金净增加额 -730.54 971.73 1017.48 1235.96 期初现金余额 2927.87 2197.33 3169.06 4186.54 期末现金余额主要财务比率 2197.33 3169.06 4186.54 5422.51 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.42% 3.15% 8.90% 8.67% 营业利润增长 867.03% 13.74% 22.59% 17.13% 归属母公司净利润增长 505.34% 6.04% 23.33% 17.83% 获利能力（%）毛利率 66.80% 68.58% 69.09% 69.62% 净利率 11.72% 12.96% 14.67% 15.91% ROE 8.66% 8.81% 10.15% 11.03% ROIC 8.05% 7.14% 8.11% 8.76% 偿债能力资产负债率（%） 24.08% 26.61% 27.15% 27.34% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.69 3.16 3.11 3.16 速动比率 2.91 2.62 2.60 2.68 营运能力总资产周转率 0.52 0.51 0.52 0.52 应收账款周转率 10.95 12.17 12.12 12.22 存货周转率 1.76 1.68 1.80 1.78 每股指标（元）每股收益 0.72 0.76 0.94 1.10 每股经营现金流 1.72 1.00 1.11 1.22 每股净资产 8.25 8.63 9.24 10.01 估值比率P/E 23.64 19.82 16.07 13.64 P/B 2.06 1.75 1.63 1.51 EV/EBITDA 11.86 11.54 9.48 7.94 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8732.68 9944.43 11299.37 13036.56 货币资金4450.60 5422.33 6439.81 7675.77 应收及预付753.58 848.66 895.81 982.05 存货1747.69 1597.30 1749.88 1855.20 其他流动资产1780.82 2076.15 2213.88 2523.54 非流动资产7981.60 8094.72 8157.52 8112.32 长期股权投资1415.41 1710.41 1905.41 2000.41 固定资产3388.72 3284.52 3172.32 3052.11 在建工程153.87 153.87 153.87 153.87 无形资产573.64 553.64 533.64 513.64 其他长期资产2449.96 2392.28 2392.28 2392.28 资产总计16714.29 18039.16 19456.89 21148.88 流动负债2369.56 3150.04 3631.20 4131.72 短期借款723.05 1084.28 1504.62 1905.26 应付及预收639.09 707.03 730.21 791.41 其他流动负债1007.42 1358.72 1396.37 1435.05 非流动负债1654.72 1650.46 1650.46 1650.46 长期借款1414.06 1414.06 1414.06 1414.06 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债240.66 236.40 236.40 236.40 负债合计4024.28 4800.50 5281.66 5782.18 实收资本1499.70 1493.95 1493.95 1493.95 资本公积958.08 864.86 864.86 864.86 留存收益9928.63 10570.48 11478.19 12635.62 归属母公司股东权益12368.42 12893.65 13801.36 14958.79 少数股东权益321.59 345.00 373.88 407.91 负债和股东权益16714.29 18039.16 19456.89 21148.88 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8674.01 8946.99 9743.32 10588.39 营业成本2880.10 2811.27 3011.54 3216.56 税金及附加128.70 132.75 144.56 157.10 销售费用2983.53 3077.42 3351.33 3642.00 管理费用342.37 447.35 584.60 529.42 研发费用917.27 946.14 1030.35 1119.71 财务费用-19.06 39.00 41.11 43.37 资产减值损失-5.12 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益-171.88 -100.00 100.00 100.00 投资净收益-110.92 -50.00 -30.00 -30.00 资产处置收益0.15 1.88 2.16 0.00 其他收益82.75 56.66 65.07 60.08 营业利润1227.88 1396.61 1712.07 2005.31 营业外收入3.06 0.00 0.00 0.00 营业外支出9.84 0.00 0.00 0.00 利润总额1221.10 1396.61 1712.07 2005.31 所得税204.46 237.42 282.49 320.85 净利润1016.64 1159.19 1429.58 1684.46 少数股东损益-54.43 23.42 28.88 34.03 归属母公司净利润1071.07 1135.77 1400.70 1650.43 EBITDA2007.63 1779.81 2105.38 2408.88 资料来源：Choice，