方盛制药（603998）：2024年三季报点评：Q3业绩改善明显，制药板块稳健增长

方盛制药（603998）2024年三季报点评 / Q3业绩改善明显，制药板块稳健增长 挖掘价值投资成长 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司Q3业绩增长改善明显。2024年前三季度，公司实现营业收入 13.48亿元，同比+10.95%；归母净利润2.28亿元，同比+60.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+33.87%。报告期内公司收入实现稳健增长，主要系核心产品销售稳步增长所致。归母净利润/扣非归母净利润实现较好增长，主要系核心产品销售稳定增长、处置子公司股权产生收益、部分原材料采购成本下降所致。单独Q3来看，公司实现营收4.38亿元（同比+21.69%），归母净利润0.91亿元（+158.74%），扣非归母净利润0.52亿元（+52.62%）。 公司制药板块业绩稳健增长。2024年前三季度公司制药工业收入同比 +14.31%。主营业务分类别来看，心脑血管疾病用药收入同比+41.28%，主要为依折麦布片销售增长良好；呼吸系统用药产品收入同比 +17.11%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好；骨骼肌肉系统用药收入同比+11.03%，主要系藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长；妇科用药收入同比-10.74%，主要系金英胶囊销售有所下降；抗感染用药收入同比-9.69%，主要系头孢克肟产品销售有所下降。全面集采大幅降价下，经典中药藤黄健骨片实现销售量同比+14%左右；中药创新药玄七健骨片实现销售约8600万元（同比增长超340%）、小儿荆杏止咳颗粒实现销售6000万元（同比增长超130%）。 持续加大投入研发效果明显。2024年前三季度，公司进一步加大研发 投入，研发费用同比增长80.72%，研发费用率为7.67%，同比提升2.96pct。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的 《药物临床试验批准通知书》；公司研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒（诺丽通颗粒）收到上市许可申请《受理通知书》。报告期内，公司以人民币3000万元向江西远超医药转让“跌打活血胶囊”的所有权，同时公司拟对远超医药控股股东江西龙宇医药进行部分股权投资。截至2024H1，公司拥有《药品注册批件》142个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。 公司盈利能力提升明显。2024年前三季度，公司销售毛利率为72.86%、 销售净利率为16.87%，同比分别+3.72pct、+5.30pct；销售、管理、财务费用率分别为40.62%、15.36%、0.50%，同比分别-0.95pct、 +1.67pct、-0.12pct。公司毛利率提升明显，主要是核心产品的原材料采购成本下降所致。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 25.74% 14.45% 3.17% -8.11% -19.39% -30.67%10/3012/302/294/306/308/31 方盛制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)5379.27 流通市值（百万元)5374.19 52周最高/最低（元）13.58/7.12 52周最高/最低（PE）31.00/19.48 52周最高/最低（PB）3.99/2.25 52周涨幅（%）16.28 52周换手率（%）378.38 相关研究 《整体业绩稳健增长，中药创新品种发力》 2024.09.02 《制造工业稳步增长，加大投入储备新药》 2024.04.23 《医药制造业收入增长，精细化管理水平提升》 2023.10.31 《把握创新中药高地，构筑长期发展之基》 2023.10.19 《聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》 2023.09.05 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 截至2023年末，公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。2024年有望新增小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等2个过亿单品。公司营业收入基本符合我们的预期，我们略微提升了呼吸板块增速、下调了骨伤科板块增速；公司归母净利润增长好于我们的预期，我们略微下调了销售费用率。略微提升公司2024-2026年营收分别至18.27/20.41/22.78亿元，2024-2026年归母净利润分别至2.82/3.32/3.74亿元,EPS分别为0.64/0.76/0.85元，对应PE分别为19/17/15倍。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1628.54 1826.93 2041.12 2277.83 增长率(%) -9.12% 12.18% 11.72% 11.60% EBITDA（百万元） 282.75 347.42 398.59 452.64 归属母公司净利润（百万元） 186.82 282.24 331.61 373.54 增长率(%) -34.64% 51.07% 17.49% 12.64% EPS(元/股) 0.43 0.64 0.76 0.85 市盈率（P/E） 25.49 19.49 16.59 14.73 市净率（P/B） 3.31 3.55 3.28 3.03 EV/EBITDA 18.71 17.83 14.96 13.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策风险； 新产品开发风险； 药品降价风险； 产品质量风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 87.54 68.14 545.53 178.61 净利润 179.62 273.66 320.54 361.12 折旧摊销 81.56 61.09 64.04 68.34 营运资金变动 -172.25 -235.05 197.00 -222.63 其它 -1.39 -31.55 -36.05 -28.21 投资活动现金流 -197.40 -75.88 -82.16 -110.77 资本支出 -209.57 -88.36 -101.42 -124.75 投资变动 5.59 -40.00 -40.00 -40.00 其他 6.58 52.47 59.26 53.98 筹资活动现金流 -91.55 -115.09 -132.85 -167.07 银行借款 -46.21 98.95 98.95 98.95 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 22.98 -1.47 0.00 0.00 其他 -68.31 -212.57 -231.79 -266.02 现金净增加额 -201.41 -122.83 330.52 -99.23 期初现金余额 383.44 182.03 59.20 389.72 期末现金余额主要财务比率 182.03 59.20 389.72 290.49 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.12% 12.18% 11.72% 11.60% 营业利润增长 -40.84% 65.70% 15.63% 12.45% 归属母公司净利润增长 -34.64% 51.07% 17.49% 12.64% 获利能力（%）毛利率 68.10% 69.95% 70.42% 70.69% 净利率 11.03% 14.98% 15.70% 15.85% ROE 12.81% 18.22% 19.79% 20.59% ROIC 7.84% 9.96% 10.82% 11.47% 偿债能力资产负债率（%） 48.43% 48.34% 50.40% 50.17% 净负债比率 29.63% 41.44% 25.80% 34.46% 流动比率 0.74 0.77 0.84 0.88 速动比率 0.38 0.42 0.50 0.54 营运能力总资产周转率 0.53 0.56 0.57 0.59 应收账款周转率 7.77 8.13 7.83 8.11 存货周转率 4.96 5.39 5.17 5.46 每股指标（元）每股收益 0.43 0.64 0.76 0.85 每股经营现金流 0.20 0.16 1.24 0.41 每股净资产 3.32 3.53 3.82 4.13 估值比率P/E 25.49 19.49 16.59 14.73 P/B 3.31 3.55 3.28 3.03 EV/EBITDA 18.71 17.83 14.96 13.61 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产920.67 1020.51 1321.63 1471.57 货币资金208.98 86.15 416.67 317.44 应收及预付314.45 335.42 382.34 415.61 存货328.28 339.25 394.76 416.95 其他流动资产68.96 259.70 127.86 321.57 非流动资产2160.32 2214.23 2280.19 2366.86 长期股权投资257.52 287.52 317.52 347.52 固定资产812.69 811.60 817.57 839.23 在建工程217.53 207.53 197.53 187.53 无形资产267.68 287.68 312.68 342.68 其他长期资产604.90 619.90 634.90 649.90 资产总计3080.99 3234.75 3601.82 3838.43 流动负债1248.09 1319.66 1571.19 1681.68 短期借款309.19 408.14 507.09 606.03 应付及预收248.62 192.11 292.63 243.49 其他流动负债690.27 719.41 771.48 832.16 非流动负债244.17 244.17 244.17 244.17 长期借款152.70 152.70 152.70 152.70 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债91.47 91.47 91.47 91.47 负债合计1492.26 1563.83 1815.36 1925.85 实收资本439.73 439.12 439.12 439.12 资本公积185.82 184.96 184.96 184.96 留存收益849.61 941.85 1068.47 1207.00 归属母公司股东权益1458.09 1548.86 1675.48 1814.02 少数股东权益130.63 122.05 110.98 98.56 负债和股东权益3080.99 3234.75 3601.82 3838.43 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1628.54 1826.93 2041.12 2277.83 营业成本519.54 549.02 603.70 667.61 税金及附加29.27 30.85 34.88 39.11 销售费用657.53 727.12 806.24 892.91 管理费用149.31 180.26 198.70 220.59 研发费用107.93 94.45 111.21 126.47 财务费用10.82 19.43 25.50 24.77 资产减值损失-2.33 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.05 0.00 0.00 0.00 投资净收益-3.85 52.47 59.26 53.98 资产处置收益11.53 6.14 8.08 9.75 其他收益39.46 41.10 48.17 53.16 营业利润196.45 325.52 376.40 423.26 营业外收入8.55 0.50 0.50 0.50