2024年三季报点评：短期承压，基数扰动清除后有望稳健增长

维持“增持”评级。业绩低于预期，主要因核心产品销售不及预期，下调2024-2026年EPS至1.11/1.47/1.90元（原1.72/2.10/2.61元），目标价35.09元（PE24X），维持“增持”评级。短期业绩受多因素扰动承压，基数扰动出清后有望回归稳健增长。

2024Q1-3收入104.34亿元（-14.36%），归母净利润5.45亿元（-28.10%），Q3单季收入26.17亿元（-16.44%），归母净利润0.50亿元（-73.82%），主要系工业板块持续承压。分板块看：

• 医药工业收入61.88亿元（-25.24%），毛利率61.11%（-4.04pct），其中：
  • 消化及代谢用药收入17.69亿元（-34.28%），主要因藿香正气口服液受高基数及社会渠道库存高影响销量不及预期。
  • 呼吸系统用药收入18.76亿元（-1.21%）。
  • 抗感染药物收入8.48亿元（-43.13%），主要因销售确认口径改变及益保世灵纳入集采价格下滑。
  • 神经系统和心脑血管用药收入5.09亿元（-19.55%），预计因销售确认口径改变。
• 医药商业收入51.09亿元（-11.21%）。
• 中药材资源收入7.24亿元（-13.77%）。
• 大健康与国际业务收入3.55亿元（+65.61%）。

毛利率短期波动（Q3 29.13%，-16.51pct），主要因收入结构变化及销售口径改变；销售费用率优化（15.61%，-14.77pct）。高管换届已落地，预计引领新增长。

催化剂：核心产品销量超预期，费用管理持续增强。 风险提示：核心产品销量不及预期，集采风险，政策风险。