2024年三季报点评：药品CSO赋能商业快速增长，工业板块持续推进新药研发

上海医药（601607） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2024年三季报点评：药品CSO赋能商业快速增长，工业板块持续推进新药研发 买入（首次） 2024年11月06日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 231981 260295 284350 310295 342470 同比（%） 7.49 12.21 9.24 9.12 10.37 归母净利润（百万元） 5617 3768 5015 5632 6349 同比（%） 10.28 (32.92) 33.10 12.30 12.73 EPS-最新摊薄（元/股） 1.52 1.02 1.35 1.52 1.71 P/E（现价&最新摊薄） 12.89 19.21 14.43 12.85 11.40 股价走势 上海医药沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2096.29亿元 （+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54亿元（+6.78%），扣非归母 净利润36.86亿元（+11.56%）。单Q3季度，实现营收702.16亿元 （+8.16%），归母净利润11.12亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。 药品CSO赋能商业板块快速增长。2024前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52亿元（+0.26%），主要系药品CSO业务高速增长，2024前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达 176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。 工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024前三季度，医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64亿元 （+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。 盈利预测与投资评级：考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现，我们预计公司24-26年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% 2023/11/62024/3/72024/7/72024/11/6 市场数据 收盘价(元)19.53 一年最低/最高价15.36/23.20 市净率(倍)1.02 流通A股市值(百万元)37,751.07 总市值(百万元)72,353.95 基础数据 每股净资产(元,LF)19.13 资产负债率(%,LF)62.83 总股本(百万股)3,704.76 流通A股(百万股)1,932.98 相关研究 《上海医药(601607)：2022年年报点评：维持高质量发展，主业增长稳健 2023-04-01 《上海医药(601607)：2022年三季报点评：业绩符合预期，疫苗、中药、创新药正在发生积极变化》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上海医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 162,434 179,226 198,582 220,986 营业总收入 260,295 284,350 310,295 342,470 货币资金及交易性金融资产 40,670 49,809 57,622 65,534 营业成本(含金融类) 228,967 250,740 272,532 300,689 经营性应收款项 80,353 86,511 94,390 104,177 税金及附加 738 806 880 971 存货 36,623 38,307 41,637 45,939 销售费用 13,902 15,355 17,377 19,178 合同资产 0 0 0 0 管理费用 5,712 6,240 6,809 7,515 其他流动资产 4,788 4,599 4,933 5,336 研发费用 2,204 2,408 2,948 3,253 非流动资产 49,539 49,628 49,810 49,972 财务费用 1,486 1,329 1,332 1,368 长期股权投资 8,352 8,352 8,352 8,352 加:其他收益 793 711 776 856 固定资产及使用权资产 14,303 15,491 16,273 16,833 投资净收益 (68) 284 310 342 在建工程 3,570 2,709 2,141 1,779 公允价值变动 405 0 0 0 无形资产 6,051 5,834 5,626 5,417 减值损失 (841) (39) (40) (42) 商誉 11,393 11,443 11,503 11,573 资产处置收益 92 28 31 34 长期待摊费用 475 495 500 506 营业利润 7,667 8,457 9,495 10,687 其他非流动资产 5,395 5,304 5,414 5,511 营业外净收支 (613) (98) (108) (105) 资产总计 211,973 228,854 248,391 270,957 利润总额 7,054 8,359 9,387 10,581 流动负债 122,372 133,397 145,894 160,523 减:所得税 1,888 2,090 2,347 2,645 短期借款及一年内到期的非流动负债 38,524 42,628 47,769 52,909 净利润 5,167 6,269 7,040 7,936 经营性应付款项 54,632 59,551 64,726 71,414 减:少数股东损益 1,399 1,254 1,408 1,587 合同负债 1,971 1,990 2,172 2,397 归属母公司净利润 3,768 5,015 5,632 6,349 其他流动负债 27,245 29,227 31,227 33,803 非流动负债 9,275 9,079 9,079 9,079 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.02 1.35 1.52 1.71 长期借款 5,786 5,786 5,786 5,786 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,975 9,688 10,719 11,949 租赁负债 1,550 1,550 1,550 1,550 EBITDA 11,355 11,610 12,786 14,122 其他非流动负债 1,938 1,743 1,743 1,743 负债合计 131,646 142,476 154,973 169,603 毛利率(%) 12.04 11.82 12.17 12.20 归属母公司股东权益 68,524 73,323 78,955 85,304 归母净利率(%) 1.45 1.76 1.82 1.85 少数股东权益 11,802 13,056 14,464 16,051 所有者权益合计 80,326 86,378 93,418 101,354 收入增长率(%) 12.21 9.24 9.12 10.37 负债和股东权益 211,973 228,854 248,391 270,957 归母净利润增长率(%) (32.92) 33.10 12.30 12.73 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,232 9,124 7,052 7,432 每股净资产(元) 18.50 19.79 21.31 23.03 投资活动现金流 (2,492) (1,721) (2,057) (2,105) 最新发行在外股份（百万股 3,705 3,705 3,705 3,705 筹资活动现金流 232 1,760 2,817 2,586 ROIC(%) 5.42 5.54 5.64 5.78 现金净增加额 2,966 9,139 7,812 7,913 ROE-摊薄(%) 5.50 6.84 7.13 7.44 折旧和摊销 2,379 1,922 2,068 2,173 资产负债率(%) 62.11 62.26 62.39 62.59 资本开支 (2,791) (2,083) (2,232) (2,327) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.21 14.43 12.85 11.40 营运资本变动 (4,151) (756) (4,186) (5,002) P/B（现价） 1.06 0.99 0.92 0.85 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的