2024年中报点评：工业板块保持稳健增长

达仁堂（600329）2024年中报点评 / 工业板块保持稳健增长 挖掘价值投资成长 2024年08月19日 / 【投资要点】 工业板块业务保持稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.65亿元，同比-3.02%。其中工业收入26.2亿元，在上年同期高基数基础上保持4.25%增长；商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归母净利润6.58亿元，同比-8.97%，其中自营净利润5.3亿元，同比增幅2%。 百年传承发展庞大产品储备。公司坚持以中药创新统领经营发展思路，致力于专、精、特、优药品及大健康产品的创新研发和制造。目前公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载 于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 品牌引领聚焦主品产品力。2024H1落实年初计划的5个重点品牌项目，展现焕新品牌形象。广东、江苏等爆破省份实现高速发展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 公司毛利率提升明显。2024H1公司销售毛利率为49.93%、销售净利率为16.42%，同比分别+3.07pct、-1.05pct。公司销售、管理、财务费用率分别为26.00%、7.14%、-0.04%，同比分别-0.07pct、+2.03pct、 +0.38pct。管理费用变动，主要原因是同期回购限制性股票，股权激励费用冲回。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 8.99% 1.55% -5.89% -13.33% -20.77% -28.21%8/1910/1912/192/194/196/19 达仁堂沪深300 基本数据 总市值（百万元)22866.00 流通市值（百万元)16800.62 52周最高/最低（元）38.04/23.40 52周最高/最低（PE）29.82/19.29 52周最高/最低（PB）4.40/2.90 52周涨幅（%）-10.72 52周换手率（%）292.20 相关研究 《业绩小幅下滑，毛利率提升明显》 2024.05.07 《深耕核心品种，盈利提升明显》 2024.04.02 《重点品种实现双位数增长》 2023.11.01 《品牌多产品丰富，净利润实现快速增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.08.16 《品牌强产品多，Q4实现快速增长》2023.04.14 【投资建议】 据国家统计局数据，2024年上半年我国规模以上医药制造业企业工业增加值同比增加2.0%；医疗保健方面居民消费价格同比增加1.4%，中药子类同比增加5.3%；医疗保健方面全国居民人均消费支出1271元，同比增加4.2%。公司百年沉淀产品丰富，品牌引领聚焦核心产品力，随着5个重点品牌项目的落实，主要产品的快速推广覆盖，销售渠道逐渐理顺，下半年有望焕发新的活力。我们维持公司2024-2026年营业收入分别为89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别为11.89/12.70/13.55亿元，EPS分别为1.54/1.65/1.76元，对应PE分别为20/19/18倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8222.31 8997.93 9710.23 10389.76 增长率(%) -0.33% 9.43% 7.92% 7.00% EBITDA（百万元） 949.98 1433.76 1528.55 1627.13 归属母公司净利润（百万元） 986.71 1189.35 1269.96 1355.23 增长率(%) 14.49% 20.54% 6.78% 6.71% EPS(元/股) 1.28 1.54 1.65 1.76 市盈率（P/E） 26.29 20.12 18.84 17.66 市净率（P/B） 3.93 3.63 3.63 3.62 EV/EBITDA 25.39 15.68 14.87 14.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 行业竞争加剧风险； 成本大幅波动风险； 药品质量安全风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 688.49 803.59 925.24 986.18 净利润 968.71 1167.65 1246.79 1330.51 折旧摊销 133.15 130.79 131.69 132.60 营运资金变动 -166.37 -118.01 -102.73 -100.07 其它 -247.00 -376.84 -350.52 -376.85 投资活动现金流 -568.91 50.50 120.59 146.06 资本支出 -140.74 -121.17 -121.16 -121.15 投资变动 -606.35 -122.11 -122.11 -122.11 其他 178.18 293.78 363.86 389.33 筹资活动现金流 -833.77 -1204.06 -1303.51 -1382.66 银行借款 69.90 -19.84 -19.84 -19.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.88 0.35 0.00 0.00 其他 -906.55 -1184.57 -1283.67 -1362.82 现金净增加额 -714.15 -350.03 -257.68 -250.42 期初现金余额 2711.53 1997.39 1647.35 1389.67 期末现金余额主要财务比率 1997.39 1647.35 1389.67 1139.25 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -0.33% 9.43% 7.92% 7.00% 营业利润增长 11.93% 20.36% 6.78% 6.71% 归属母公司净利润增长 14.49% 20.54% 6.78% 6.71% 获利能力（%）毛利率 44.01% 44.18% 44.08% 44.08% 净利率 11.78% 12.98% 12.84% 12.81% ROE 14.95% 18.02% 19.24% 20.52% ROIC 10.36% 16.57% 17.88% 19.23% 偿债能力资产负债率（%） 35.04% 36.89% 38.47% 39.88% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.03 1.88 1.78 1.70 速动比率 1.49 1.34 1.24 1.16 营运能力总资产周转率 0.81 0.87 0.92 0.96 应收账款周转率 3.81 3.95 3.93 3.91 存货周转率 3.07 3.07 3.05 3.04 每股指标（元）每股收益 1.28 1.54 1.65 1.76 每股经营现金流 0.89 1.04 1.20 1.28 每股净资产 8.57 8.57 8.57 8.58 估值比率P/E 26.29 20.12 18.84 17.66 P/B 3.93 3.63 3.63 3.62 EV/EBITDA 25.39 15.68 14.87 14.11 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6551.67 6605.41 6725.62 6832.83 货币资金2125.20 1775.17 1517.48 1267.06 应收及预付2300.81 2517.60 2717.05 2907.19 存货1566.52 1709.08 1847.52 1976.83 其他流动资产559.14 603.57 643.58 681.75 非流动资产3678.43 3887.02 3998.94 4109.95 长期股权投资882.31 1004.42 1126.53 1248.65 固定资产1048.28 965.83 882.48 798.23 在建工程386.46 439.07 491.67 544.28 无形资产317.75 354.37 390.99 427.61 其他长期资产1043.63 1123.33 1107.26 1091.18 资产总计10230.10 10492.44 10724.56 10942.78 流动负债3232.92 3520.61 3775.94 4013.65 短期借款81.80 61.96 42.12 22.28 应付及预收1126.09 1228.57 1328.09 1421.04 其他流动负债2025.03 2230.07 2405.73 2570.32 非流动负债351.94 349.79 349.79 349.79 长期借款241.03 241.03 241.03 241.03 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债110.91 108.76 108.76 108.76 负债合计3584.86 3870.40 4125.73 4363.44 实收资本770.16 770.16 770.16 770.16 资本公积975.21 975.56 975.56 975.56 留存收益4828.02 4827.95 4827.91 4833.15 归属母公司股东权益6600.69 6599.19 6599.15 6604.39 少数股东权益44.55 22.85 -0.32 -25.05 负债和股东权益10230.10 10492.44 10724.56 10942.78 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8222.31 8997.93 9710.23 10389.76 营业成本4604.08 5023.08 5429.95 5810.01 税金及附加79.05 86.50 93.35 99.88 销售费用2126.43 2327.02 2511.24 2686.98 管理费用381.63 417.63 450.69 482.23 研发费用184.63 202.04 218.04 233.30 财务费用-15.62 -17.36 -12.96 -9.94 资产减值损失-71.86 0.16 0.16 0.16 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益308.11 337.17 363.86 389.33 资产处置收益0.15 0.16 0.18 0.19 其他收益21.76 23.82 25.70 27.50 营业利润1096.98 1320.32 1409.81 1504.47 营业外收入3.08 0.00 0.00 0.00 营业外支出4.70 0.00 0.00 0.00 利润总额1095.36 1320.32 1409.81 1504.47 所得税126.66 152.67 163.02 173.96 净利润968.71 1167.65 1246.79 1330.51 少数股东损益-18.00 -21.70 -23.17 -24.73 归属母公司净利润986.71 1189.35 1269.96 1355.23 EBITDA949.98 1433.76 1528.55 1627.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业