2024年三季报点评：工业稳健运行，扬帆营销2.0

事项：公司2024年前三季度收入56.1亿元，同比-3.1%；归母净利8.0亿元，同比-6.3%；扣非净利7.7亿元，同比-8.9%。其中3Q24收入35.9亿元（+4.3%），归母净利3.3亿元（+7.7%），扣非净利3.1亿元（+2.5%）。

评论：

1. 板块表现：工业板块收入35.9亿元（+4.3%），商业板块收入23.3亿元（-14.5%）。
2. 战略推进：公司推进“三核九翼”大品种战略，结合学术化推广与创新营销模式（B2B/B2C/O2O），拓宽线上线下渠道。
3. 营销架构升级：营销架构2.0逐步落地，重点包括：
   • 营销引领：赋能健康科技平台，加速行政转型；
   • 专业化运营：构建医疗、零售、创新三大事业部；
   • 渠道下沉：设立5大/9大区，推行分公司制，聚焦南方2000家连锁药店及626家核心药店，计划600人团队覆盖6万家药店，目标3年内10个品种覆盖18万家药店。

财务指标：

1. 盈利能力：3Q24毛利率46.6%（+6.5pct），净利率8.6%（+1.1pct）。
2. 费用率：销售费率27.0%（+4.2pct），管理费率6.6%（+0.9pct），主要因品牌建设、咨询费增加及限制性股票回购冲回摊销；财务费率0.4%（+0.4pct）。

投资建议：

• 维持“推荐”评级，预计24-26年归母净利10.4/12.2/14.5亿元（+5%/18%/18%）。
• 目标PE25x（对应目标价39.8元）。

风险提示：核心产品销量不及预期、营销改革不及预期、政策波动风险。