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中际旭创2024年三季报点评:Q3业绩持续高增,光通信产业密集催化

2024-10-25刘京昭上海证券绿***
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中际旭创2024年三季报点评:Q3业绩持续高增,光通信产业密集催化

证Q3业绩持续高增,光通信产业密集催化 券 研——中际旭创2024年三季报点评 究 报买入(维持)投资摘要 告事件概述 行业:通信 2024年10月22日,中际旭创发布2024年三季报。季报数据显示,公 日期: 2024年10月25日 司前三季度实现营业收入173.13亿元,同比增长146.26%;实现归母净利润37.53亿元,同比增长189.59%。Q3季度数据来看,公司实现 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 基本数据 最新收盘价(元)156.16 187.70 30日下行至7.00,公司境外收入从22年起占据80%以上,美元走弱 总股本(百万股) 1,121.17 显著拖累利润数据水平。同时,少数股东权益同比增长99.04%,海外 无限售A股/总股本 99.51% 子公司少数股东增资为主要原因。 流通市值(亿元) 1,742.30 费用管控能力增强,利润率逐步改善。费用方面,2024Q3旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.71%、2.54%、3.34%,相较上一 12mthA股价格区间(元)85.22- 营业收入65.14亿元,同比增长115.25%;实现归母净利润13.94亿元,同比增长104.40%。 核心观点 汇兑损失阻碍利润上行,公司基本面稳中向好。财务方面来看,Q3利润增速放缓,主要系汇率波动所带来的汇兑损失增加影响,财务费用环比影响值约1.13亿元。6月28日,美元兑人民币汇率约7.30,9月 公最近一年股票与沪深300比较 季度分别减小0.03个百分点、0.44个百分点、1.15个百分点,费用增长显著弱于收入水平增加;然而从绝对值来看,销/管/研三费Q3同比 司171% 点148% 评125% 103% 80% 57% 34% 12% 中际旭创沪深300 增长率分别达24.66%、61.56%、45.95%,费用支出数额依旧呈现高速扩张态势。利润率方面,费用管控提质显著催化毛利率、净利率的稳步前行,2024年Q3公司毛利率为33.64%,较24Q2提升约0.20个百分点,较23年Q3分别提升0.10个百分点。存货方面,公司9月 30日数据较去年年底同比上升66.56%,高端光模块在手订单增加,为满足订单交付进行备产备料同步增加,我们认为,业绩发展可持续性再次获得明确。 -11%10/2301/2403/2405/2408/2410/24 CPO&硅光催化旭创稳步发展,IDC集群化助力企业长期繁荣。我们 认为,站在当前时点,旭创发展将显著受到两方面的带动作用:1)技 术进展方面,硅光芯片设计研发及技术储备取得显著进展,其市场导 相关报告: 《Q1业绩高增速,AI驱动光模块放量》 ——2024年04月23日 《精准把握契机,800G光模块成就增长新起点》 ——2024年04月04日 《精准把握契机,800G光模块成就增长新起点》 ——2024年04月04日 入和提升出货比例预计加大,主要客户对公司硅光产品反馈尚佳,并已具备技术基础研发CPO相关产品;2)下游需求方面,我们认为:规模化集约化建设凸显,大模型量级突破,智算集群化受到驱动,同时算力布局向纵深拓展,智算基础设施加速向城市和边缘渗透。 投资建议 伴随北美各云厂商资本开支的增加,以及算力集群全球化建设的新局面出现,以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商,有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为259.42、443.40、535.14亿元,同比增长142.04%、70.92%、20.69%;实现 归母净利润51.05、83.93、106.64亿元,同比增长134.89%、64.40%、27.06%,对应PE为34/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期;北美云厂商投资不及预期;网络架构转 变;宏观经济不及预期等。 数据预测与估值 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107 259 443 535 年增长率 11.2% 142.0% 70.9% 20.7% 归母净利润 22 51 84 107 年增长率 77.6% 134.9% 64.4% 27.1% 每股收益(元) 1.94 4.55 7.49 9.51 市盈率(X) 80.55 34.29 20.86 16.42 市净率(X) 12.28 8.70 6.14 4.49 资料来源:iFinD,上海证券研究所(2024年10月23日收盘价) 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(单位:百万元)利润表(单位:百万元) 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33 56 80 161 营业收入 107 259 443 535 应收票据及应收账款 29 41 76 90 营业成本 72 172 300 362 存货 43 72 133 156 营业税金及附加 1 2 3 3 其他流动资产 8 13 14 16 销售费用 1 3 4 5 流动资产合计 113 181 303 423 管理费用 4 13 20 21 长期股权投资 9 11 13 15 研发费用 7 17 27 29 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 0 -1 -2 固定资产 39 44 44 44 资产减值损失 -1 0 -1 0 在建工程 3 4 5 6 投资收益 3 3 3 3 无形资产 4 4 4 4 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 31 34 35 36 营业利润 25 57 94 120 非流动资产合计 87 98 101 105 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 200 279 404 528 利润总额 25 57 94 120 短期借款 1 -3 -6 -10 所得税 3 5 9 12 应付票据及应付账款 22 31 58 67 净利润 22 52 85 108 合同负债 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 21 30 51 66 归属母公司股东净利润 22 51 84 107 流动负债合计 44 58 102 124 主要指标 长期借款 3 -1 -5 -9 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 15 15 15 毛利率 33.0% 33.5% 32.3% 32.4% 非流动负债合计 9 14 10 6 净利率 20.3% 19.7% 18.9% 19.9% 负债合计 52 72 112 130 净资产收益率 15.2% 25.4% 29.4% 27.4% 股本 8 11 11 11 资产回报率 10.9% 18.3% 20.8% 20.2% 资本公积 81 85 85 85 投资回报率 12.1% 24.0% 28.9% 27.4% 留存收益 60 111 195 299 成长能力指标 少数股东权益5678 营业收入增长率11.2%142.070.9% 20.7% EBIT增长率61.0%163.364.8% 27.4% 归母净利润增长率77.6%134.964.4% 27.1% 归属母公司股东权益143201285390% % 负债和股东权益合计200 279 404 528 股东权益合计148207292398% 每股指标(元) 现金流量表(单位:百万元) 每股收益 1.94 4.55 7.49 9.51 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.72 17.96 25.44 34.76 经营活动现金流量 19 23 35 96 每股经营现金流 1.69 2.05 3.13 8.58 净利润 22 52 85 108 每股股利 0.45 0.20 0.20 0.20 折旧摊销 5 5 5 5 营运能力指标 营运资金变动 -7 -29 -52 -13 总资产周转率 0.59 1.08 1.30 1.15 其他 -1 -4 -3 -4 应收账款周转率 5.24 8.39 8.55 7.34 投资活动现金流量 -12 -14 -4 -6 存货周转率 1.76 3.00 2.92 2.50 资本支出 -17 -12 -6 -6 偿债能力指标 投资变动 5 -4 0 -2 资产负债率 26.2% 25.9% 27.8% 24.6% 其他 0 2 3 3 流动比率 2.60 3.14 2.96 3.42 筹资活动现金流量 -3 14 -8 -9 速动比率 1.54 1.82 1.60 2.10 债权融资 -5 5 -8 -7 估值指标 股权融资 3 8 0 0 P/E 80.55 34.29 20.86 16.42 其他 -1 0 0 -2 P/B 12.28 8.70 6.14 4.49 现金净流量 4 23 24 82 EV/EBITDA 33.06 27.83 17.05 12.78 资料来源:Wind,上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响。此外,作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好,相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定,相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡,相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;港股市场以恒生指数为基准;美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明: 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权,任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的,须注明出处为上海证券有限责任公司研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下,本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资