2024年三季报点评：Q3业绩继续高增，盈利和回款显著改善

青龙管业（002457）2024年三季报点评 Q3业绩继续高增，盈利和回款显著改善 / / 2024年10月28日 【投资要点】 公司发布2024年三季报，经营业绩增速较上半年进一步提升。前三季度实现收入17.28亿元，yoy+41%，实现归母1.13亿元，yoy+934%，实现扣非1.04亿元，yoy+5387%，其中Q3单季实现收入6.49亿元，yoy+60%，实现归母0.41亿元，yoy+1563%，实现扣非0.40亿元，yoy+965%。业绩高增，系报告期公司已签订的合同进入正常履行阶段，各大项目按计划执行。结合半年报表述，我们判断公司加快推进“东进南下”等市场战略布局也是经营增长的重要原因，9月公司公告中标某预应力钢筒混凝土管（PCCP）采购Ⅱ标项目，中标金额高达7.29亿元，占2023全年收入的35%。 盈利能力改善，销售费用有所增加。前三季度盈利能力改善，销售毛利率和净利率分别为31.28%和7.11%，同比分别提升3.39pct和5.83pct。其中Q3单季毛利率和净利率分别为30.17%和6.50%，同比 分别提升1.37pct和7.73pct。费用方面，公司管理、研发和财务费用控制相对较好，Q3销售费用6800万元yoy+143%，系本报告期收入增加相应销售支出增加，及新疆、广东、内蒙地区等大项目按计划集中供货，项目合同签订前发生的合同取得成本按照权责发生制根据收入确认进度摊销至销售费用所致。 回款改善，单季收现高增87%。前三季度实现经营净现金流-0.5亿元， 同比多流入1600万元，主要原因是本报告期收到货款增加且报告期 内支付的各项税费减少。Q3单季销售商品提供劳务收到的现金为9.75亿元，同比大幅增长87%。 中长期看好水利管网景气度、公司业务优势和成长性。公司专注于高 品质输水管道相关产品，并提供输节水整体解决方案，主业深耕大型水利、城市管网，是我们看好的高景气赛道。根据公司10月公告投资者交流信息，10月8日发改委所提“5年60万公里的总量和总投资4万亿”对行业需求会有明显提振。公司具有代表性的产品为PCCP，用于国家的跨流域调水及城市供排水。目前PCCP的市场较为成熟，形成了寡头竞争，未来行业集中度也会逐步提升。同时公司凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司自2015年至2022年连续八年被中国混凝土与水泥制品协会评比为行业第一名。公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇，围绕大型水利、城市管网等赛道做了重点布局。公司重点关注的几个大型输调水工程项目，预计在下半年开始招投标，有望继续支持公司经营增长。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 10/2812/282/284/286/288/28 50.97% 32.34% 13.71% -4.91% -23.54% -42.17% 青龙管业沪深300 基本数据 总市值（百万元)4852.23 流通市值（百万元)4849.83 52周最高/最低（元）17.10/5.81 52周最高/最低（PE）114.54/22.09 52周最高/最低（PB）2.29/0.90 52周涨幅（%）27.85 52周换手率（%）1735.05 相关研究 《水利管网受益品种，业绩创上市以来同期新高》 2024.10.08 公司研究 建材 证券研究报告 【投资建议】 维持盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元，对应目前股价27.3/24.2/22.3倍PE。维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 20.61 25.34 31.54 36.82 增长率(%) -19.92% 22.95% 24.47% 16.73% EBITDA（亿元） 1.58 3.05 3.30 3.60 归属母公司净利润（亿元） 0.25 1.78 2.00 2.18 增长率(%) -85.21% 613.70% 12.83% 8.87% EPS(元/股) 0.07 0.53 0.60 0.65 市盈率（P/E） 134.00 27.34 24.23 22.25 市净率（P/B） 1.38 1.93 1.67 1.49 EV/EBITDA 20.31 16.57 14.91 13.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目拓展不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30.51 33.30 41.01 47.98 经营活动现金流 3.22 -0.62 0.05 -0.56 货币资金4.40 5.02 6.87 6.85 净利润 0.45 1.97 2.23 2.42 应收及预付16.34 17.15 20.52 24.44 折旧摊销 0.79 0.51 0.42 0.49 存货6.64 7.10 8.86 11.11 营运资金变动 1.23 -3.14 -2.74 -3.61 其他流动资产3.14 4.03 4.76 5.58 其它 0.76 0.04 0.14 0.13 非流动资产12.54 13.28 13.36 14.08 投资活动现金流 -1.06 -0.97 -0.38 -1.09 长期股权投资0.09 0.11 0.12 0.14 资本支出 -2.28 -1.07 -0.50 -1.23 固定资产6.59 6.36 6.15 6.57 投资变动 1.15 -0.02 -0.01 -0.01 在建工程0.35 0.38 0.33 0.18 其他 0.06 0.13 0.13 0.15 无形资产1.62 2.16 2.39 2.72 筹资活动现金流 -1.74 1.02 -0.31 -0.37 其他长期资产3.88 4.27 4.36 4.47 银行借款 -0.80 1.58 0.46 0.41 资产总计43.05 46.58 54.37 62.06 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债17.11 17.90 21.35 25.02 股权融资 0.00 -0.01 0.00 0.00 短期借款4.24 5.79 6.12 6.41 其他 -0.94 -0.55 -0.77 -0.79 应付及预收5.30 4.47 5.66 6.68 现金净增加额 0.42 -0.57 -0.64 -2.02 其他流动负债7.58 7.64 9.56 11.93 期初现金余额 3.16 3.58 3.02 2.37 非流动负债1.16 1.37 1.59 1.78 期末现金余额 3.58 3.02 2.37 0.35 长期借款0.50 0.67 0.89 1.09 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.66 0.70 0.70 0.70 负债合计18.28 19.27 22.93 26.80 实收资本3.35 3.33 3.33 3.33 资本公积8.40 8.41 8.41 8.41 留存收益11.06 13.42 17.32 20.91 主要财务比率 归属母公司股东权益22.73 25.08 28.98 32.56 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2.04 2.23 2.46 2.70 成长能力（%） 负债和股东权益43.05 46.58 54.37 62.06 营业收入增长 -19.92% 22.95% 24.47% 16.73% 营业利润增长 -71.55% 325.58% 12.40% 8.94% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -85.21% 613.70% 12.83% 8.87% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入20.61 25.34 31.54 36.82 毛利率 29.99% 29.46% 28.22% 27.49% 营业成本14.43 17.88 22.64 26.70 净利率 2.16% 7.78% 7.05% 6.58% 税金及附加0.24 0.29 0.16 0.18 ROE 1.09% 7.08% 6.91% 6.70% 销售费用1.65 1.50 1.96 2.28 ROIC 1.98% 5.92% 5.90% 5.75% 管理费用2.53 2.53 3.22 3.76 偿债能力 研发费用0.59 0.79 0.98 1.16 资产负债率（%） 42.46% 41.36% 42.18% 43.18% 财务费用0.24 0.08 0.10 0.08 净负债比率 2.70% 7.24% 2.15% 3.34% 资产减值损失0.00 -0.05 -0.02 -0.01 流动比率 1.78 1.86 1.92 1.92 公允价值变动收益-0.06 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.24 1.24 1.32 1.27 投资净收益0.09 0.10 0.13 0.15 营运能力 资产处置收益0.01 0.09 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.57 0.62 0.63 其他收益0.22 0.18 0.26 0.32 应收账款周转率 1.35 1.66 1.81 1.76 营业利润0.59 2.50 2.81 3.07 存货周转率 2.30 2.60 2.84 2.67 营业外收入0.05 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出0.04 0.04 0.03 0.04 每股收益 0.07 0.53 0.60 0.65 利润总额0.60 2.47 2.78 3.03 每股经营现金流 0.96 -0.18 0.01 -0.17 所得税0.15 0.49 0.56 0.61 每股净资产 6.79 7.52 8.69 9.76 净利润0.45 1.97 2.23 2.42 估值比率 少数股东损益0.20 0.20 0.22 0.24 P/E 134.00 27.34 24.23 22.25 归属母公司净利润0.25 1.78 2.00 2.18 P/B 1.38 1.93 1.67 1.49 EBITDA1.58 3.05 3.30 3.60 EV/EBITDA 20.31 16.57 14.91 13.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。