2024年三季报点评：Q3业绩高增、单季研发费用同比大增，静待UTG业务表现

凯盛科技（600552.SH）2024年三季报点评 Q3业绩高增、单季研发费用同比大增，静待UTG业务表现2024年10月31日 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收35.74亿元，同比-5.46%，归母净利1.12亿元，同比+16.41%，扣非归母净利36万元，同比-94.74%。其中，24Q3实现营收13.57亿元，同比+2.26%，归母净利0.70亿元，同比 +322.66%，扣非归母净利0.30亿元，去年同期亏损。 经营数据改善，关注UTG二期项目进展： 单三季度公司营收同比+2%，归母净利0.7亿元、同比+323%，24Q3毛利率23.43%，同比+11.77pct、环比+5.74pct。 根据公司8月底业绩说明会公开交流纪要，UTG二期项目目前厂房、园区及水、电、气、污水处理等各项公辅工程均已建设完成，满足1500万/片产线建设需 要，已安装完成4条生产线，剩余产线建设已启动。 单季研发费用同比+118%： 24Q3公司期间费用率19.21%，同比+8.37pct，主因系研发费用率明显上升，其中单季销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/5.22%/9.21%/2.90%，同比分别+0.05/+1.20/+5.72/+1.40pct。绝对额角度，研发费用1.25亿元、同比 +118%，财务费用0.39亿元、同比+60%，24Q3期末公司短期借款19.38亿 元、去年同期为13.76亿元，长期借款16.68亿元、去年同期为13.02亿元。 UTG一体化龙头，拥抱“折叠屏时代”： 根据Counterpoint数据，折叠屏进入快速渗透期，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增长至2027年的1.015亿台，CAGR达50.6%，国内品牌推新速度加快、市场增速更高，期待折叠机新机型密集催化。UTG已成为折叠屏盖板主流应用方向，公司原片一体化优势明显，二期产能逐步释放。UTG产业链进入壁垒主要体现在原片技术开发，公司自主研发的30微米UTG，是国内唯一覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化超薄柔性玻璃产业链。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩基数较低，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.34和2.79亿元，现价对应动态PE分别为72x、54x、45x。作为凯盛集团显示与应用材料平台，看好公司①国产UTG一体化龙头，二期产能释放拥抱折叠屏时代，②应用材料板块立足锆系产品，高附加值新材料放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示：UTG进展不及预期；应用材料项目进展不及预期；消费电子需求下滑风险。 推荐维持评级 当前价格：13.30元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.凯盛科技（600552.SH）深度报告：材料平台，一日千里-2024/05/17 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,010 4,886 5,634 6,391 增长率（%） 6.2 -2.5 15.3 13.4 归属母公司股东净利润（百万元） 107 175 234 279 增长率（%） -24.4 62.9 34.0 19.2 每股收益（元） 0.11 0.18 0.25 0.30 PE 117 72 54 45 PB 3.1 3.0 2.9 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,010 4,886 5,634 6,391 成长能力（%） 营业成本 4,346 3,902 4,432 5,012 营业收入增长率6.17 -2.47 15.30 13.43 营业税金及附加 38 34 42 48 EBIT增长率-33.40 54.72 34.88 13.18 销售费用 100 108 124 141 净利润增长率-24.37 62.94 34.00 19.20 管理费用 236 269 310 351 盈利能力（%） 研发费用 219 342 394 447 毛利率13.25 20.14 21.34 21.58 EBIT 233 360 486 550 净利润率2.14 3.57 4.15 4.37 财务费用 58 88 116 120 总资产收益率ROA1.05 1.66 2.11 2.37 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE2.63 4.18 5.42 6.21 投资收益 10 10 11 26 偿债能力 营业利润 205 306 410 487 流动比率1.18 1.30 1.28 1.29 营业外收支 -2 0 1 0 速动比率0.66 0.59 0.59 0.59 利润总额 202 307 411 488 现金比率0.20 0.13 0.13 0.11 所得税 52 61 82 98 资产负债率（%）56.04 55.54 55.76 55.96 净利润 150 245 329 390 经营效率 归属于母公司净利润 107 175 234 279 应收账款周转天数94.24 85.00 79.00 73.00 EBITDA 577 756 972 1,120 存货周转天数171.23 220.00 200.00 200.00 总资产周转率0.50 0.47 0.52 0.56 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 921 530 550 548 每股收益0.11 0.18 0.25 0.30 应收账款及票据 1,333 1,147 1,235 1,305 每股净资产4.32 4.43 4.58 4.75 预付款项 234 312 355 401 每股经营现金流0.14 0.11 0.83 0.75 存货 2,039 2,352 2,428 2,746 每股股利0.05 0.07 0.10 0.12 其他流动资产 893 910 1,015 1,153 估值分析 流动资产合计 5,419 5,251 5,584 6,153 PE117 72 54 45 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.1 3.0 2.9 2.8 固定资产 2,803 3,475 3,824 4,143 EV/EBITDA28.54 21.79 16.94 14.70 无形资产 602 601 599 597 股息收益率（%）0.38 0.56 0.75 0.89 非流动资产合计 4,814 5,264 5,513 5,629 资产合计 10,233 10,515 11,096 11,782 短期借款 1,222 1,722 1,872 2,022 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 929 941 1,015 1,143 净利润150 245 329 390 其他流动负债 2,450 1,364 1,487 1,616 折旧和摊销344 396 486 570 流动负债合计 4,600 4,027 4,374 4,780 营运资金变动-448 -617 -131 -323 长期借款 976 1,668 1,668 1,668 经营活动现金流133 105 780 713 其他长期负债 158 145 145 145 资本开支-614 -940 -706 -654 非流动负债合计 1,134 1,813 1,813 1,813 投资166 0 0 0 负债合计 5,734 5,841 6,187 6,593 投资活动现金流-435 -803 -695 -629 股本 945 945 945 945 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 422 493 588 699 债务募资254 495 150 150 股东权益合计 4,499 4,674 4,910 5,188 筹资活动现金流-87 307 -65 -87 负债和股东权益合计 10,233 10,515 11,096 11,782 现金净流量-376 -391 20 -3 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026