核心观点与关键数据
- 利润不及预期：2024年三季报显示，公司整体营收42.29亿元（同比-7.81%），归母净利润12.29亿元（同比-4.69%），扣非净利润9.67亿元（同比-9.32%），利润表现不及预期，主要受投资收益波动影响。2024Q3归母净利润1.99亿元（同比-47.26%），扣非净利润1.92亿元（同比-45.17%），Q3投资收益为-0.87亿元（去年同期-0.32亿元），其中对联营和合营企业投资收益为-0.99亿元（去年同期-0.36亿元）。
- 销售费用与毛利率：2024Q1-3销售/管理费用率分别为12.48%/1.75%（同比+1.04/+0.21pct），2024Q3分别为16.29%/2.00%（同比+3.26/+0.65pct）。2024Q1-3毛利率/净利率分别为46.53%/29.06%（同比+1.22/+0.95pct），2024Q3毛利率/净利率分别为45.49%/15.49%（同比-0.15/-8.36pct）。
- 现金流与回款：2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.19/-1.45亿元（去年同期-1.52/-10.18亿元），销售回款表现较好，2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为35.49/6.91亿元（同比-8.47%/+112.15%）。
地区与渠道表现
- 分地区：2024Q3华东/华中/华北/西南营收分别为5.09/2.98/2.59/1.14亿元（同比-15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%），华北地区（河北）经营稳健，河北周边销售受损。
- 分渠道：2024Q3经销/直销渠道营收分别为12.32/0.46亿元（同比-19.93%/+1.80%），直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至2024Q3末，总经销商2512家（较年初增275家）。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：根据三季报调整2024-2026年EPS为1.00/1.19/1.37元（前值1.25/1.37/1.52元），当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
- 短期影响：短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响。
风险提示
- 宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险、红牛增长不及预期风险。
