公司事件点评报告：商誉减值影响利润，期待盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：蒙牛2024年业绩符合预期，但受联营公司影响，经营利润略承压。营收886.75亿元，同比-10.1%；经营利润72.57亿元，同比+17.6%；经调整后归母净利润44.35亿元，同比-7.8%。毛利率39.6%，同比+2.4pct；销售费用率26.0%，同比+0.5pct；分红比例45%，每股分红0.51元。

• 产品结构：

  • 常温液态奶：基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大人群；蒙牛专业乳品牌强化烘焙、茶饮布局。
  • 低温酸奶：产品结构与运营效率提升，每日鲜酪进驻香港，每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一。
  • 冰淇淋：结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率。
  • 奶粉：瑞哺恩推动婴幼儿奶粉强劲增长（2024Q4及2025Q1翻倍），贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场快速增长。
  • 奶酪：完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动。
  • 其他：营养健康平台迈胜打造专业运动营养品牌，艾雪积极拓展海外市场，优化贝拉米等澳新资产。

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，对应PE分别为14/13/11倍。首次推荐“买入”。

• 风险提示：宏观消费不及预期、常温奶恢复不及预期、原奶端供给出清速度不及预期、市场竞争加剧。

关键财务指标

• 2024年：主营收入886.75亿元，同比-10.1%；归母净利润5.17亿元，同比-97.8%。
• 2025-2027年预测：收入增长率1.5%/2.4%/2.4%，归母净利润增长率4849.0%/8.8%/13.4%，EPS分别为1.32/1.44/1.63元。
• 估值：当前股价对应PE14倍，预计未来PE逐步下降至11倍。